השבוע החולף התאפיין בהרבה רעש בתוך יומי אך יציבות יחסית בדומה לנעשה בעולם. תנועה דו-סיטרית מאוד בולטת כרגע מתרחשת בשוק: הציבור, בדגש על הנכנסים מאוחר לשוק, ממהרים לפדות עצמם לדעת ללא כל הבחנה ומנגד המוסדיים מגדילים חשיפה מנייתית כאילו מדובר על הזדמנות נדירה. במספרים זה כבר כמעט ודמיוני עם פדיונות של 7.5 מיליארד ₪ ביולי-אוגוסט מתוכם 3.5 מיליארד ₪ בשלושה ימים. מנגד, עליה (!!) באחוז המנייתי אצל המוסדיים השווה ל 6.5 מיליארד ₪ תוך התעלמות בוטה מהמצב בסין ומאפשרות העלאת ריבית קרובה. לא פחות מדהים מנתון זה הוא נתון גיוס החוב עת בחמשת ימי המסחר האחרונים הונפקו אג"ח בשני מיליארד ₪. מה רכשו אותם המוסדיים? מיליארד ₪ באגח עזריאלי בריבית של 1.65%, אירפורט סיטי בריבית ממוצעת של 1.9% (שתי סדרות), ושופרסל והראל עם ריבית של 4.4%. כמעט 1.5 מליארד ₪ גויסו ריאלית בריבית מאופסת וכל זאת בזמן שמוטב היה למנהלי ההשקעות להותיר מרכיב מזומן גבוה – אם סבורים שאנו בפני גל עליות, ירכשו מניות. אם בפני גל ירידות – ירכשו מניות יותר בזול ולבטח בתשואה גבוהה מתשואת ההנפקה. במצב דברים זה בו אין כבר כל תמחור בשוק מבחינת הסיכון נדמה כי שבע שנים טובות השכיחו מרבים אפשרות תיקון אלים מטה, אך כפי שציינו בשבועות האחרונים אין מדובר על עניין נקודתי בר חלוף אלא מצב העתיד להישאר עמנו בשבועות הקרובים.

ובכל זאת, עניין משמעותי השבוע היה הפחתת המע"מ 1% והפחתת מס החברות ב 1.5%. ביחס לראשון, מדובר על עניין הרלונטי לאזרחים ואין לו כל השפעה על הבורסה. ספק רב אם מכאן תגיע המרצת הכלכלה אך הורדת מסים היא תמיד עניין מבורך ולכן לכל הפחות לא יזיק. להבדיל, הפחתת מס החברות היא כבר אירוע משמעותי לבורסה כי בשורה תחתונה היא מותירה החל מינואר 2016 עוד 1.5% מהרווח הנקי בידי החברות. הפתיחה בראשון שהתיחסה לארביטראז" שלילי של 1% ולסנטימנט שלילי משישי התעלמה לחלוטין מנתון זה אך התיקון היה מתבקש לאור בשורה חיובית ביותר עבור השוק.
אותה בשורה גם הוציאה מבנק ישראל, בדגש על הנגידה, תגובה זועמת והטעם פשוט – חיובית עבור השוק = נוראית עבור בנק ישראל. הסבירות כעת לעמוד ביעד האינפלציה נפלה פלאים בשל ירידה נוספת במע"מ וכעת בהחלט הופכת המשימה לכמעט בלתי אפשרית. הנתון של אוקטובר (מועד החלת הורדת המע"מ) כבר יגרור ירידה בחודש שלרוב מאופיין בעליות וכל זאת עוד לפני אפשרות בלימה במחירי הדיור. ללא הזינוק החודשי הקבוע בנדל"ן ישראל בדיפלציה של 3% ולכן בנק ישראל יכול לכל היותר לצעוק מהיציע אך הוא תלוי כעת לחלוטין בשוק הנדל"ן ובאי הצלחת התכניות (אם ישנן כאלו...) לבלימת עלית המחירים.

בינתיים רווה הבנק נחת משוק המט"ח בו הדולר מוסיף לשדר יציבות תחת המתנה למועד החלטת הריבית הקרובה בארה"ב. ההערכה עודנה לירידה אל מתחת ל 3.9 אך תנועה אמיתית ומתמשכת תהא רק לאחר ההחלטה.
ביחס לנפט ציינו בשבוע החולף כי דווקא התנועה מעלה היא סממן שלילי, ואכן ביום המחרת כבר קיבלנו תיקון אלים מטה והמשך צניחה. בטווח הקצר התנודתיות צפויה להמשיך ולעלות ולכן אין כרגע מקום להגדיל החזקה ויש להמתין שסעודיה תיישר קו עם המצב העולמי ותחדל מהתעקשות על קצב הייצור. כזאת יתרחש, והבורסות ירגעו (כאמור לא בשבועות הקרובים) נקבל גם בזהב רגיעה ואף זליגה מטה אך רק לאחר תנועה מעלה בעקבות חיפוש משקיעים אחר מקלט לכספיהם. המחיר הנוכחי לאונקיה אינו מגלם לחלוטין את הפחד השורר בשווקים ומתיחת קורלציה בין הויקס ובין מחיר הזהב בעשור האחרון מחדדת העניין.

עד שארה"ב תחליט על כיוון מתמשך וברור, באירופה לקחו אויר השבוע תוך שהם נשענים על דברי דראגי. הנגיד האירופאי כרגיל סיפק את הסחורה והבהיר כי במידת הצורך תכנית הרכישות "תוארך ותגדל". זה מגוחך שלא לומר פתטי אך עבור המשקיעים היתה בכך נחמה רגעית שהקפיצה השווקים ליום בודד. מגוחך, כי להאריך תכנית שקר באמצעה וצפויה להימשך לתוך 2016 משדר בעיקר פאניקה ופתטי משום שה ECB הוריד השבוע את תחזית האינפלציה ל 0.1%. גם כך התחזית היתה ל 0.3%. אם תכנית על בהיקף חסר תקדים מובילה לדיפלציה, מי בדיוק יאשר לנגיד האירופאי להדפיס עוד מאות מיליארדי יורו? מרקל התנגדה נחרצות למהלך ובאופן לא מפתיע צדקה במאת האחוזים, ואם בפעם הקודמת זה לקח חמישה חודשים נדמה כי הפעם אין לנגיד האיטלקי שום סיכוי לאור הכשלון המהדהד. שיעור האבטלה בחצי טריליון יורו ירד ב 0.2% (10.9% בעדכון השבוע), הסקטור היצרני בגרמניה תקוע וכל יתר הנתונים, לרבות בריטניה הבעייתית, מציגים במקרה הטוב עמידה במקום. עבור משקיעים בהיעדר אלטרנטיבה זהו חלום מתוק אך המציאות הסינית טופחת על פניהם כבר בבוקר המחרת ולכן אין למלים של דראגי ההשפעה לה התרגלנו בעבר.

ובכל זאת היתה רגיעה יחסית השבוע באסיה, ולא רק בשל מיעוט ימי מסחר. בסקירות קודמות מתחנו בקורת על הצעדים החפוזים של הממשל הסיני ובראשם הגדרת סכום רכישת המניות, ונקיטה אגרסיבית בהגדלתו כמעט מדי מספר ימים בודדים. במצב זה המשקיעים רואים שגם 30 מיליארד דולר (דו-יומי) בקושי מחזיקים השוק, ממהרים למכור וחוזר חלילה. בייג"ין הפנימה המסר וממשלת סין הודיעה כי היא מפסיקה עם נסיונות רכישת המניות והתמיכה בשוק הסיני. בכל תרחיש שהוא ניתן היה לצפות לקריסת הבורסות, והנה שנחאי קיבלה בשורת האימה בשלוות נפש. בפועל, הממשל הסיני רוכש ללא הבחנה וסביר להניח שבסכומים גדולים משהשקיע בחודש האחרון (210 מליארד דולר מדווחים). האנונימיות בפעילות מאפשרת לסינים לכל הפחות להרגיע נקודתית את השוק וזהו עניין מהותי במדינה בה ההשקעה במניות מעולם לא היתה קשורה לכלכלה אלא נטו פסיכולוגיה. אנו רואים רכישות מסיביות בסביבות ירידות של 2.5-3.5%, וכך לאורך מרבית השבוע הבורסה נגעה ברמות נמוכות אלו אך הסתפקה בסגירה בירידה מינורית של עשיריות האחוז. כל עוד יאלן לא תעלה הריבית (וסביר שתעלה) זה עוד יכול להחזיק מיים אך הירידה בוול סטריט מאותתת כי הסינים יצטרכו להגדיל סכום השקעתם ולכן המשבר הסיני מפנה השבוע את מקומו לטובת המשקיעים האמריקנים שיקדימו את המתרחש באסיה ואף יקבועה.

בארה"ב הנחנו בשבוע החולף כי המדדים יאבדו גובה עד לרמת 1930 ולמטה מכך, ואכן תרחיש זה התממש במלואו עם ירידה לרמת 1920. למרות שלל נתונים חיוביים יחסית גם השבוע אנו צופים המשך ירידה ושבירת רמת 1900 כשהאשם הוא דו"ח התעסוקה. על פניו תוספת של 173 אלף משרות חדשות באוגוסט היא אכזבה לעומת צפי לתוספת של 220 אלף. בפועל כשמתעמקים במספרים מקבלים תמונה חיובית מעין כמותה ששוב לוחצת הפד להתערב כבר החודש: נתון יולי תוקן מעלה ב 30 אלף משרות נוספות; אחוז האבטלה ירד מרמת 5.3% לרמת 5.1% וקבע שפל של 7 שנים; והשכר הממוצע עלה ב 2.2% . נעזוב רגע בצד את שיטת החישוב המתחכמת ועובדתית, אלו נתונים מצויינים המצטרפים לנתונים הטובים משוק הנדל"ן וביחד לא מותירים ברירה לפד. מרגע שהאינפלציה אף היא הוסרה מהפרק (ע"ע סקירה אחרונה) אין כרגע ליאלן במה עוד להיאחז אך חשוב מכך – וזו הסיבה בגינה אנו מעריכים ירידות גם השבוע – אין עוד נתוני תעסוקה עד מועט החלטת הריבית היכולים "להרוס" ולכן הסבירות השבוע להעלאת ריבית צפויה לעלות ולהכביד על ארה"ב.

מניות ומגזרים
אסם – המלצת קניה ! הדו"ח האחרון רחוק מלהיות משביע רצון אך ביחס לציפיות ובהתחשב בעובדה שהקמעונאיות השנה הן לא אגדה בלשון המעטה מדובר על הזדמנות קניה לטווח בינוני ומעלה בטח לפני תקופת החגים.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי לא תפורסם סקירה שבועית בשבוע הבא בשל ראש השנה. תחת זאת נפרסם עדכון בסקירה זו אלא אם תהא תנועה חריגה במדד.

שבוע טוב ומוצלח !