השבוע החולף היה שלילי במיוחד וחידד את תחזיתנו כי אין מדובר על תיקון נקודתי אלא שינוי מגמה אמיתי. מדד המעוף מוסיף ויוסיף להציג תשואת חסר בשל גורמים שסקרנו בשבועות האחרונים אך השאלה המרכזית היא התנהלות וול סטריט בימים הקרובים. בפריזמה חודשית, אין ממש בגל הירידה האחרון שכן מדובר על מגמת דשדוש ותו לא. המעוף יורד, אירופה יורדת, ארה"ב פחות או יותר סביב 1900 ובטווח אחוזים בודדים לכאן או לכאן. עוד נשוב לנתח את ניו-יורק בהמשך הסקירה אלא שלכאורה קיים ניתוק בת"א בין המהלך היורד ובין הצפי.

מחד, עובדתית המעוף מאבד גובה כמעט מדי יום וכרגיל לתקופת ירידות מוחק בימים בודדים תשואה שנתית. מאידך, סטית התקן בסביבות 20% ומלמדת שהשוק המקומי אינו מתרגש. מדוע? יתכן כי המשקיעים (במיוחד חסרי הנסיון שנכנסו בשנים האחרונות) התרגלו כי כל מהלך יורד הינו תיקון זמני להמשך עליות אינסופי אך ת"א אינה מיישרת קו עם העולם. אפילו בארה"ב "המדשדשת" סטית התקן כבר ברמת 27%, כפסע מרמת 30% המלמדת על סבירות גבוהה למפולת, ואילו בת"א הקרנות פודות באופן מינורי יחסי וזאת בזמן שנתוני המאקרו מאותתים פרסה. עד מתי מצב זה ימשך כבר הערכנו לא פעם – מדי התלבונד קרובים לנקודת שבירה, סביבות 312-3 ואז כבר הקרנות יאלצו להנזיל נכסים במחירי מרקט על כל המשתמע. קשה לראות כיצד אנו נמנעים מתרחיש זה, שכן ירידה בארה"ב בוא תגיע = סימנו את יעד 1900 הנקודות לפני שבועיים וכעת עם שבירתו, ולמרות סבירות תיקון נקודתי הצפי הינו ל 1830-1850. כשזה יתרחש אזי הקונצרני המקומי כבר יתקשה להתאושש בטח כששחקני המעוף מלבים מגמת ירידה.

עבור האחרונים הפקיעה האחרונה היתה מופלאה עם כניסה לטווח פקיעה אופטימאלי ברמת 1540-50 אותו חזינו כבר מתחילת החודש. לרוב יעד פקיעה שכזו אינו מלווה בעליה בסטיה אלא שהפעם היתה מספיק פרמיה וכדאיות להמשיך לבוקר הפקיעה עם השפעה אלימה מטה. עם האוכל בא התאבון, ומלבד הערכתנו לשוק יורד ניתוח יתר הפרמטרים ורכישת נכס הבסיס מאותתת לכיוון פקיעה אופטימאלית נמוכה מ 1450. לכאורה מדובר על ירידה דרמטית אך בפועל 2-3% ברמה החודשית הם בודאי עניין זניח בטח כשהכותבים שבים עם נכס בסיס בהיקף מלא וארביטראז" תומך. הדולר מעט מדאיג עם יכולת תמיכה ואולי אף פריצה לכיוון 4 ₪/דולר אך כפי שציינו בסקירה השנתית מגזר הפארמה על טבע, פריגו ואופקו הוא אחד המנופחים ואנו מצפים לכל הפחות לירידה מתונה מכיוון זה תבטל השפעת מט"ח חליפין. אם זאת לא יתרחש מעל 1510 כבר תורגש מעורבות במדד הבנקים ולכן זהו עוד מקל בגלגלים למעוף בתרחיש תיקון עולמי שממילא להערכתנו הינו נקודתי ביותר.

בצד המאקרו החלטת בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה היתה מתבקשת למדי וכבר ציינו לא פעם הסיבות. נדמה כי קונצנזוס האנליסטים לפיו "לפלוג לא נותרה ברירה" היה יותר משאלת לב מכל דבר אחר אלא שעשירית האחוז אינה משמעותית ואין שום סיבה כרגע לעצבן את משרד האוצר הנכשל כשלון חרוץ בגזרת הנדלן. נוסף על כך שער דולר יציב מעל 3.9 ₪ למרות אי-פעולה של יאלן וקיבלנו חודש יחסית נוח מצד בנק ישראל.

אין זה המצב מצד משרד האוצר: סימני האטה מכל עבר ותקווה גדולה ששוק הנדלן לא ירד לפתע לוחצים לכיוון צעדים "גרנדיוזיים" ולא ברורים. הקמת קרן הלוואות לעסקים קטנים ובינוניים, הרחבת ערבויות המדינה ליצואנים, הגדלת מסלולי הלוואה לחקלאים, קידום חוק עידוד השקעות הון ועוד ועוד. מספר דו-ספרתי של המלצות שאין בו דבר בכדי לעודד את הצמיחה ולא בכדי – הכלים מצויים בידי בנק ישראל והנגידה הנוכחית וקודמה דאגו להשחית עד הכדור האחרון כל פעולה אפקטיבית. מתן הלוואות לא באמת מעניין שכל אחד יכול לקבל הלוואה בריבית של 2-4%, ולכן הלחץ על בנק ישראל גדל. מסיבת העיתונאים בה ציינה הנגידה כי "המצב השתנה לרעה במהירות" חודשיים לאחר שהצהירה כי המצב טוב מאוד מחדדת כי יש כאן גוף אחד עם שני ראשים. האוצר מוריד מע"מ – בנק ישראל מתנגש בהחלטה זו, וזו רק דוגמה אחת מיני רבות. באופן הופכי הדבר יכול ללחוץ את בנק ישראל להרחיב את ארסנל הכלים המוניטריים שלו וזו ההערכה בקרב המוסדיים. לא החודש, ספק אם עד סוף השנה אבל צלילה מהירה בצמיחה ובאינפלציה, עם תמיכה מצד פעילות זהה באירופה (והעלאת ריבית בארה"ב) יכולה לחייב את בנק ישראל לפעול. ירידה במחירי הנדלן כבר תאנוס את הבנק לפעולה אקוטית אך חשוב לציין כי לא המוסדיים ולא בנק ישראל מבינים את גודל הבעיה = אלו וגם אלו מבטלים במחי יד את האפשרות לגל ירידות אמיתי ושוק דובי בשל היעדר האלטרנטיבה. זה טוב ויפה ומדויק אלא שנתוני הרקע השתנו וזאת לא הופנם = ההשקעה מעבר לים עודנה יותר משתלמת, המשק המקומי מאט על סף מיתון ורק אחוז האבטלה מעודד. מה שנכון (היעדר אלטרנטיבה) עולמית, נכון יותר להשקעה בארה"ב ולכן חשיפת השיא בקופ"ג וקרנות פנסיה יכולה לגרור משבר מקומי חריף בהרבה ביחס למצב העולמי ובלי פרופורציה.

בשוק המט"ח הדולר מוסיף להפגין יציבות מול השקל ואין זה דבר מובן מאליו עת קיימת תנודתיות גבוהה ביורו/דולר סביבות 1.11-1.14 . הצמד המקומי התנתק מהעולמי, בין היתר בשל מיעוט ימי מסחר, אך שוב היה חשוב להתמקד בהתנהלות סוחרי המטח במועד החלטת הריבית. השוק כאמור תימחר הורדת ריבית ומשזאת לא התרחש צלל הדולר בלמעלה מ 1% בפרק זמן של שעה. צעד מתבקש והגיוני אלא שהתיקון מעלה לרמת הפתיחה כבר פחות מובן, ושוב מחדד את אי- הקרולציה בשווקים: שחקני מעוף הסבורים שפנינו לירידות, סוחרי מט"ח המעריכים מצב זהה ואף חמור בגינו אין סיבה להחזיק בשקל ומוטב להתבצר ומול שוק המניות בדגש על מוסדיים המניח שזהו באמפר ותו לא.
בצד הסחורות לא ראינו תנועה משמעותית את היציבות של הנפט מלמדת כי רמת 40 בהחלט מהווה תמיכה וקרוב לודאי תחתית לחודש הקרוב. אם בעת ירידות חדות וירידה חדה בצריכה בסין לא יורד מחיר הזהב השחור אז אימתי. מבחינת הזהב קיבלנו עליה התואמת את עלית הויקס אך עדין המצב רחוק מלהשביע רצון עד היעד אותו הצבנו סביבות 1180 $/אונקיה.
באירופה מרכז תשומת הלב היה נתון לשערוריית הזיהום של פולקסוואגן ותעשיית הרכב ואין חדשה טובה יותר ליבשת הישנה מזו. רוצה לומר, שבים להתמקד בעניינים נקודתיים כאלה ואחרים ולא בחדשות היבשת על דעיכתה ובעיותיה. זה יכל לעבור בתשואה זהה לנעשה בארה"ב ללא מהמורות מיוחדות (שוב, בראיה שבועית ולא יומית) אלא שאז דראגי, דווקא הוא מכולם, הצליח להדאיג המשקיעים. בנאומו ציין הנגיד כי מוקדם להעריך את השלכות ההאטה וכי ישנם סיכונים לצמיחה הכלכלית

באירופה. מפתיע למדי שדראגי המוכר ביכולתו לדרבן את השוק כיוון לכך, מאחר ואין ספק כי היה מודע לרגישות השוק שפירש את אי העלאת הריבית בארה"ב כסימן שאלה ביחס לעקביות ועוצמת יציאת הכלכלה האמריקנית ממשבר. אמנם איש באירופה לא סבר שהמצב משתפר באופן דרמטי אבל גם הזחילה האיטית העוצרת לפרקים הועמדה כעת בספק. שגה דראגי בדיוק כיאלן לפניו בענין פשוט = המשקיעים היו מתמודדים עם העלאת ריבית של רבע אחוז/נאום חיובי, מתוך הנחה שזה לא מבטל את היעדר האלטרנטיבה אלא רק את חוסר הודאות. מרגע שאי-הודאות שולט בשווקים, למרות שסין לכאורה משדרת יציבות בצד הבורסה בשבועיים האחרונים (!), מתבקשת השאלה מה איננו יודעים עוד ובתוקפה הנוכחית די בזה להרחיק משקיעים.

באסיה אם התיחסנו לבורסה בסין בה רוכש הממשל ובכך מבטל לכאורה המשבר, הרי שהנתונים (המשופצים כמובן) עוד בעתיים במיוחד. פעילות הייצור נפלה לשפל של שש שנים וחצי, מדד מנהלי הרכש רשם שפל מאז תחילת 2009 וחמור מכך רשם קריאה נמוכה מ 50 המלמדת על התכווצות. אין לעולם סבלנות למשבר הסיני כרגע מאחר ומגזרים מסויימים (רכב באירופה וביומד וטכנולוגיה בארה"ב) מושכים את עיקר תשומת הלב ולכן הסינים זכו בשבועות בודדים של חנינה. הנתונים הבאים צפויים רק באמצע השבוע הבא ועד אז ניתן לקוות שהשווקים בדגש על הניקיי יתייצבו. אם זאת לא יתרחש שנחאי תשוב לצלול כי יש גבול ליציבות ורכישות ממשל אל מול מניות אטרקטיביות בחצי מחיר (ראו בהמשך) .

בארה"ב כאמור הערכנו רמת 1900 נקודות ויעד זה אכן הושג. קשה לראות סיבות ממשיות לתיקון מעלה אך סימנים ליציבות ניתן בהחלט למצוא. מדד מכירות הבתים הפתיע לטובה עם 552 אלף, הסנטימנט הצרכני רשם קריאה של 87.2 לעומת צפי ל 86.7 והתמג עם 3.9% לעומת 3.7%. לאמריקנים אין כרגע סיבות מאקרו לדאוג בגינן מלבד העלאת ריבית באוקטובר / דצמבר. עודנו סבורים כי העלאת ריבית תגיע מוקדם מהצפוי (אוקטובר) אך קשה לראות תרחיש מפולת בארה"ב מעבר לפינה (בת"א מעט יותר קל כאמור). זו הסיבה בגינה אנו מניחים ירידה נוספת של 2-3% בשבוע/יים הקרובים וזאת מאחר ואין סיבה לעליות אך הדיפולט וסנטימנט כרגע בשווקים שליליים. זה לא שוק המזמין רכישות והסתערות אבל בסטית התקן הנוכחית ניתן להעריך דשדוש סביבות 1840-1900 עם בדיקת גבולות מדי פעם אך בינתיים לא מעבר.

מניות ומגזרים
פולקסוואגן – המלצת קניה ! אמת כי מדובר על סיפור שפשוט לא יכול לקרות בחברות ענק מסוגה, אך כמה פעמים ניתן יהיה למצוא ענקית ושולטת במגזר לאחר ירידה של 50% בחודשים בודדים. הדי הפרשה ישקעו ולמרות שכרגע יש קונצנזוס מכירה בהחלט זה הזמן לרכוש והלמתין מהטעם שתעשיית הרכב הגרמנית אינה כאמריקנית ולבטח לא תידרדר לשפל דומה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• פורסמה אסטרטגיות נגזרים חדשים – אסטרטגית אוקטובר. ניתן למוצאה תחת פורום אופציות, והינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
• שימו לב, כי בשל מיעוט ימי מסחר לא תפורסם סקירה בשבוע הבא אלא עדכון קצר בשרשור זה.

חוה"מ שמח !