השבוע החולף עמד בסימן חולשה אע"פ שבסיכומו של דבר הדשדוש נמשך והסטיה נותרה ללא שינוי. המשקיעים המקומיים אינם נרתעים בינתיים מהירידות בעולם ורואים בכל בוקר עם חוזים חיוביים תקוות שווא לתיקון מעלה. קשה להאשים את מי שהתרגל במשך שבע שנים כי כל ירידה הינה לצורך עליה אלא שהשוק שוב נישא על הדואליות המציגות תשואה עדיפה על מדדי וול סטריט. כך היה גם השבוע אלא שצלילה בשער הדולר קיזזה ההשפעה לחלוטין ועדין אנו עדים לירידה הקרובה להפרש הארביטראז", עניין טכני לחלוטין, ולא אמוק מכירות.

דוגמה מצוינת לכך מגיעה משוק הקרנות – ינואר נחתם בפדיונות של למעלה מ 6 מילארד ₪ אך פחות מ 300 מליון ₪ בקרנות המנייתיות. זאת ועוד תעודות הסל דווקא גייסו בחודש החולף כחצי מיליארד ₪ ולכן אולי ניתן לדבר על שוני בטעם הקונים אך לבטח לא בבריחה. אי לכך, הסטיה הנוכחית בסביבות 17% מייצגת נאמנה את השוק המקומי = סבירות לקפיצה מעלה נמוכה ביותר אך קרוב לודאי שהתנועה מטה תוסיף להיות בגלישה איטית ללא גאפים חריגים. תנועה אלימה באחת יכולה להתרחש רק במידה וארה"ב תיפול יומית והדואליות יתנהלו בהתאם ולפחות בשבוע הקרוב איננו רואים שפל אמריקני חדש אם כי נזכיר כי הנחתנו למדד המעוף בפברואר היתה ונותרה מתחת ל 1420.

ובכל זאת לא היה זה שבוע רגיל בשווקים הגם שהדבר לא בא לידי ביטוי במדדים. צניחה של הדולר מול סל המטבעות אינה דבר מובן מאליו והיא מקרינה כמובן על יתר השווקים. בסקירה האחרונה ציינו כי המשקיעים הפעם אינם שוגים באשליות ואכן הסבירות להעלאת ריבית נפלה פלאים אלא שדוח התעסוקה הוא מסמר אחרון בארון העלאת הריבית במרץ. אפס סבירות למועד ההעלאה הקרוב, וספק משמעותי גם למועד אחריו. למעשה דוח התעסוקה שאיכזב עם פער של 40 אלף מחדד שוב את הבעיתיות בבחינת אחוז האבטלה. לכאורה ארה"ב בתעסוקת שיא, 4.9% , אך בפועל קצב של 210 אלף משרות הוא אפילו לא תוספת אלא קצב גידול האוכלוסייה ולכן המשק האמריקני נסוג. ראינו סימן מוקדם לכך בנתון הצמיחה המוקדם אך כעת אנו יכולים לומר שליאלן אין שום מרווח תמרון. זה נכון שבעתיים על רקע ריבית שלילית ביפן ועוד הדפסות עתידיות באירופה, אם כי גם בלעדיהם הפד קרוב כעת להיפגש עם צוק שבנה במו-ידיו = זו הסיבה בגינה הערכנו מפולת ב 2016 כשגם החברות מתחילות לשדר האטה דוגמת מכירות אפל ודוחות יאהו.

ועדין נקבע תקדים מפתיע בדמות נתונים שליליים המבטיחים אי-העלאת ריבית ושוק המתיחס לריאלי ולא לשוק ההון. אנו רגילים מאז משבר 2008 כי נתון שלילי מבטיח המשך הזרמה ובמקרה זה הקלה בדמות הותרת הריבית על כנה. נדמה כי קורלציה הפוכה זו עומדת בפני שבירה, שכן המשקיעים מבינים שהפד יתקשה אולי לעמוד בקצב אליו התחייב אך בודאי שאין שום הקלה באופק. גם התמחור הפסימי לפיו סבירות אפסית להעלאה במהלך השנה הוא אופטימי מדי. תיקון מעלה, תקופה טובה בשווקים והפד כבר ינצל ההזדמנות להעלות הריבית בעוד רבע אחוז. אם ההגיון כעת בשווקים הוא הפוך דווקא העלאת ריבית כעת היא הצד הנכון לוול סטריט – היא תשדר בטחון באישוש הכלכלה, בצפי קדימה ולא פחות חשוב מכך באמינות הפד. יתרה מכך מריבית של 0.75% יש מקום לרדת לעומת המצב הנוכחי ולכן הריבית תעלה במהלך השנה גם אם לא במועד הקרוב.
בחזרה לדוח התעסוקה, מכאן כבר היתה קצרה הדרך לצלילה בדולר אבל צריך לומר בריש גלי כי התנועה מוגזמת. עוד חודש/ חודשיים/ חצי שנה דראגי יבצע מהלך שיפגע ביורו ומנגד ברור כי הפד לא יוריד הריבית שהעלה זה עתה. אי לכך, הרמה הנוכחית של 1.12 מנופחת ולכל היותר בסביבות 1.13 ניתן כבר לבצע שורט על הצמד.

בזירה המקומית קרוב לודאי שבנק ישראל פשוט תולש שערות. מחיקה של מהלך עליות הנפרש על פני שלושה חודשים ביומיים מסחר מחדד שוב את הטעות בהמשך הרכישה העיוורת. בינואר אמנם דובר על 300 מליון דולר "בלבד" אך עדין הממוצע הולך ועולה כל העת ולא מן הנמנע כי רמת 3.85 (לפי חישוב 1.13) תגיע לפני שתימצא רגיעה.
על רקע הצעדים המוניטארים מסביב לעולם קשה להעריך האם הדממה מצד בנק ישראל תימשך? על פניו התשובה חיובית ובפרט שבבנק לרוב הועדות מחליטות שלא להחליט ומגיבות באיחור אלא שעוד נתון אמריקני שלילי ועוד נאום של דראגי והבנק עלול למצוא עצמו בשפל חצי שנתי ברמת הדולר. לכל משקיע מקומי המאמין כי לנגידה יש אילו שהם שפנים בשרוול נזכיר את נתוני הנדלן האחרונים. עם כל מחיר למשתכן ועם הפשרות קרקע בשורה תחתונה בועת הנדלן לא קרובה עדין לפיצוץ ולכן ידי הנגידה קשורות.

בד בבד על קצב האינפלציה אין טעם להכביר מלים, שכן התחזית מוסיפה להיות אופטימית ללא הצדקה ורמז עתידי מקביל לכך ניתן לראות בהורדת תחזית הצמיחה של האיחוד האירופאי - לפי התחזית העדכנית גוש היורו יצמח השנה ב 1.7% והאינפלציה תטפס קלות בשיעור 0.5%. לטעות מותר וזה חלק משיגרת חייו של כל בנק מרכזי או נציבות אלא שחשוב לבחון כאן קצב ההדרדרות. בנובמבר עוד העריכו כי הצמיחה תעמוד על 2% ואילו בדצמבר דיברו על אינפלציה חזויה של 1%. תוך פחות מחודשיים תוקנה התחזית באגרסיביות מטה ולכן אנו מתקשים לראות מדוע בנק ישראל שוקט על השמרים ואינו מעדכן תחזית. זה המקום להחזיר הקוראים להערכתנו השנתית שהפוכה לחלוטין לתחזית בנק ישראל ומניחה המשך דיפלציה בשוק המקומי ואף מיתון.

כשהכל סוער וגם הבטוח אינו בטוח עוד, קל להבין מדוע הזהב שהערכנו שצפוי לזנק אכן ביצע המהלך אל עבר 1170 ועדין מוקדם לסגור הלונג. בהיעדר אלטרנטיבה מנייתית, מטבעית או משוק הסחורות מעדיפים לשוב למקלט במה שהיה פעם אג"ח ארה"ב. הדולר הובהר לעיל שאינו עונה עוד להגדרה וכל מה שנותר למשקיע הקצה הוא לכוון למתכת כשיעד 1200 אינו תסריט בלתי סביר עוד החודש.
צריך לזכור שבגזרת הנפט השיגרה נמשכת. רמת 30$ אמנם נפרצה אך כפי שאנו מציינים בחודש האחרון אין באמת התבססות. ככל שהנפט רושם ימי מסחר, גם אם ירוקים, ללא פריצה לכיוון 34 כך אנו יכולים להניח כי שבירת 30 הינה עניין של זמן. בשל קורלציה לא ברורה ולא מוצדקת בין מחיר הנפט למדדים אנו רואים בכך סימן נוסף להכבדה ובסה"כ מוסיפים להתקשות ולמצוא קטליזטורים לעליה.
קל להניח כי צעד של דראגי יקפיץ השווקים אלא שאם נבחן ההשפעה של המהלך היפני ניוכח כי יומיים בלבד היה משך ההשפעה ולכן הויקס צפוי בהחלט לטפס חזרה לסביבות 30 וזוהי כבר נקודה שממנה נוכל להניח תנועות אלימות בהרבה מטה.

למרות שסין והנפט בכותרות אנו ממשיכים דווקא להתבונן על רוסיה. זו המדינה הנגזרת הראשונה להיפגע ממחיר חבית (בניכוי ונצואלה וניגריה האקזוטיות) והמצב שם מדרדר מדחי לדחי. הממשל אינו משתהה והשבוע התבשרנו כי הוא מתכוון להפריט 7 חברות ממשלתיות במה שהוגדר כהפרטה הגדולה ביותר מאז נפילת ברה"מ. זה חשוב ויעיל אבל זה לא יספיק ולכן הממשלה תאלץ להעלות מסים באחת התקופות הבעיתיות. לא מן הנמנע כי רוסיה תחפש לעצמה אלטרנטיבות אחרות אולי צבאיות, ולכן כל ההערכות ביחס לתיקון ירוק באירופה אופטימיות. רוסיה לא תשב בצד בזמן שאירופה מהדקת סנקציות (ובארה"ב מכנים את פוטין בנאום מוקלט רמאי) ולכן צריך לקחת בחשבון שקצה גבול הסבלנות של הרוסים הולך ומתקרב.

במצב זה רמת 9000 נקודות בדאקס צפויה להישבר והתשואה העדיפה היתה ונותרה בניו-יורק. איננו מעריכים תשואה חיובית אך אם ציינו בשבוע החולף שבירת 1900 כעת ניתן להניח כי רמת 1840-1860 היא היעד הבא ובאחוזים ביחס לתקופה האחרונה מדובר על תנועה מדודה למדי.

מניות ומגזרים
אסם – שינוי המלצה ! ידענו מדוע אנו מתעקשים על המניה האיטית הזו וכעת עם הצעת הרכישה אין כל סיבה להמשיך ולהמתין, ולכן אנו נממש ברווח נאה של כ 15%.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי אסטרטגית פברואר נסגרה לאחר הגעה לתשואה של 30%. אסטרטגיה חדשה תיפתח עוד טרם ראשון ולכן יש לעקוב בהתאם.

שבוע טוב ומוצלח !