השבוע החולף היה חיובי עם תמיכה כמעט מדי יום מצד הדואליות בדגש על מניות הפארמה. אם אנו מנסים לנתח מגמה נתקשה למצוא כזו מעבר לדשדוש מוחלט: הקרנות אמנם גייסו אבל ברמה השבועית המניתיות רשמו פדיון זניח של מליונים בודדים. סטית התקן לא רשמה כל תנועה של ממש, מחזורי המסחר לא צמחו והתמונה הכללית הינה עניין טכני לחלוטין (ארביטראז").

לרוב זוהי מגמה נקודתית שמתקנת מעצמה (ע"ע מהלך קודם ל 1430) ועדין עבור שחקני המעוף מדובר בספוט בעייתי משהו לא על שום גובהו (אחוז ממרכז הדשדוש) אלא בשל החשש מתחילת מגמה חיובית בשוק אותה נתקשה לעצור. אי לכך, ראינו בשלושת ימי המסחר האחרונים התערבות בוטה בסביבות 1430 שעלתה לכתובים כרגע מנכס הבסיס שברשותם. הנחתנו היא שתיקון נקודתי בוול סטריט של כ 1% בוא יבוא ובהתאם נשוב ל 1420 במה שיוציא את האויר מהמעוף. הנגזרת היא שכל שיש לעשות הוא "לעכב" המדד ברמה הזו אבל מתחילים לראות ניצני התעוררות בתעודות הסל ואף המוסדיים מגדילים חשיפה מקומית על חשבון הקטנת חשיפה במניות הבנקים.

הנקודות הקריטיות השבוע הן 1425 ו 1438. מתחת ל 1425 יכול להיווצר לונג סקוויז באופציות השבועיות ובלבד שזה יתרחש עד בוקר רביעי. סוחרים רבים קידמו באופן אגרסיבי אופציות PUT והם עלולים למצוא עצמם בעליה של מאות אחוזים, והתכסות כפויה. הנקודה השניה והגבוהה היא כבר בעייתית עבור שחקני המעוף ושם נתחיל לראות קידום אופציות ברמה החודשית או במלים פשוטות ויתור על פקיעה אופטימאלית בסביבות 1400-1420.

הסיפור האמיתי מתחילת החודש אינו המעוף כי אם המתרחש בשוק האג"ח. 990 מליון ₪ גויסו לקרנות אג"ח כללי בפחות מעשרה ימים והמשיכו תנופה דרמטית של 1.6 מיליארד ₪ מאפריל. יש לכך השפעה זניחה על המניות (90/10; 80/20) ועדין ברמת המחירים הנוכחית מדובר על טירוף של ממש. קרנות אלו מציעות כיום בממוצע נומינאלית 2.9% ועדין לא דיברנו על הקרנות הקונצרניות המציעות 1.4% שנתי אך גייסו כ 350 מליון ₪. איך שלא נהפוך הדברים מדובר על אפס סיכון מתומחר וכלל לא ברור מי המשקיעים (ציבור?) הרוכש בתשואות שכאלה בזמן שניתן לקבל תשואה דומה באג"ח ארה"ב ו(אולי) אף להנות מתיקון קל מעלה בדולר. נדמה כי מדובר במשקיעים אולטרה סולידיים והולכת ומתגברת ההערכה כי ההיפוך בשוק הנדלן אותה הערכנו בתחילת השנה וקורם עור וגידים כעת מעביר משקיעים לשוק המקומי.

כאן עולה כמובן שאלת בג"צ-מיסוי דירה שלישית. כל הסבר מדוע הדבר לא ישפיע על מחירי הדיור חוטא לאמת. השפעה תהא גם תהא ואף לא מבוטלת. הערכתנו היא שבסופו של יום תימצא קונסטלציה בה יעבור החוק ועדין העיכוב הנוכחי פוגע באטרקטיביות השוק המקומי שנהנה מניצני אלטרנטיבה לנדלן הלא ממוסה. ישנה סבירות כי החלטת בג"צ תוביל למהלך איטי אבל עקבי בכיוון (תלוי החלטה כמובן) של השוק ובלבד שארה"ב תוסיף לשמור על דשדוש.

בשוק המט"ח קבלנו בדולר/שקל חזרה מהירה ל3.6 והמתנה. בנק ישראל מוסיף לרכוש אבל זוהי הנקודה הקריטית ביותר עבור המטבע האמריקני. לראשונה זה שנים היורו נסחר ברמתו הגבוהה ולכן נפילה של הדולר מול המטבעות ופריצה של היורו תימנע כל אפשרות לבלימה ע"י בנק ישראל ואנו צפויים ל 3.57. מהצד ההופכי אנו מתקשים לראות התאוששות של ממש לכיוון 3.65 מאחר והנתונים בארה"ב פשוט טובים מדי ובו זמנית כבר מגולמת העלאת ריבית (ראו התיחסות בהמשך).
בשוק הסחורות הזהב איבד גובה בשבוע החולף אך שמר על רצועת הדשדוש. הנפט החליף עימו כיוון אך לא פרץ 50$ ואין לנו אלא להמתין עם לונג זהב / שורט נפט עד שתגיע תנועה אמיתית המתעכבת מזה חודשים.

באירופה הנתון החשוב של השבוע היה צמיחת כלכלת גרמניה בשיעור של 0.6% . זוהי הצמיחה הרבעונית הגבוהה במערב ובסה"כ מדובר על צמיחה בקצב שנתי של 1.7%. הקוראים זאת עלולים לסבור כי החשיבות היא בגלל הנתון אבל לא זה המצב – החשיבות היא בגלל העליה בסבירות נצחונה של מרקל במה שנדמה היה עד לא מזמן כתרחיש רחוק. נצחון של מרקל הוא חשוב לאין שיעור מנצחון מקרון ושמירה על הסדר הקיים תתפרש בשווקים כרגיעה שיכולה להסביר עוד חודש את הרמות הגבוהות. אם זה נשמע קצר ונקודתי נחדד – אירופה ממתינה לטראמפ ולתכנית המסים אי-שם בסביבות אוגוסט ורק לעמוד ברמה הנוכחית ואף 3-5% מתחת היא הישג של ממש.

כאן אנו עוברים באופן טבעי לנתח את ארה"ב ושני דברים משמעותיים התרחשו השבוע. הראשון ושאינו קשור לשוק ההון הוא פיטורי ראש ה FBI. על פניו אין בדבר כל חדשה כלכלית ועדין המשקיעים הקפיצו את סטית התקן גם אם הדבר לא בא לידי ביטוי במדדים עצמם. הורגשה גם תנועה באג"ח הממשלתי ואם ננסה להעלות הדברים על הכתוב – המשקיעים לא אהבו את המהלך והבינו בפעם הראשונה לכהונת הנשיא כי מדובר באדם לא יציב וזאת בלשון המעטה. זה לא עוד ציוץ הזוי כנגד הנשיא אובמה או פליטת פה כנגד תכנית סאטירה. לפטר את ראש הבולשת לתוך חקירה המתבצעת כנגדו היא התרסה מעין כמותה ומכאן קצרה הדרך לשאול כיצד יפעל הנשיא כנגד צפון קוריאה, ומשם לבית לתכניות ורפורמות אותן ינסה להעביר. הדבר לא זכה לכותרות מקומיות אבל האתרים הכלכליים בארה"ב ניתחו את המהלך שגרוע לנשיא מכל כיוון אפשרי ובפרט שעכשיו תהא לבולשת נמרצות של ממש להגיע למציאת הקשר טראמפ – רוסיה. אנו רחוקים מהדחת נשיא אבל ברור שאם וככל שזו תהא אפשרית הנשיא הנוכחי מסוגל לפעול ללא כל חשיבה והמשקיעים שעלו 15% בגלל תכנית דמיונית להורדת מס חברות נתפסים כרגע כחוששים.

העניין השני השבוע הוא פרסום מדד המחירים ליצרן לאפריל שרשם זינוק של 0.5%. אנו מדברים על עליה יפה ביותר של 2.5% בקצב שנתי וקשה לראות כיצד הפד באמצע יוני נמנע מהעלאת ריבית. גם ללא זינוק זה הסבירות להעלאת הריבית היתה גבוהה אבל השווקים מוסיפים להתעלם בין השאר בזכות הדולר החלש. שוק האג"ח מעט יותר החלטי אך גם מצידו עדין ניתנת סבירות לא מבוטלת להמתנה ביוני ונדמה כי ברגע שהעקום יתחיל להציג תמחור מלא וול סטריט תתקשה להוסיף ולהתקדם.

מניות ומגזרים
שורט על פורסייט – מנית העם החדשה היא סוג של תמחור יתר. אנו עדין לא מדברים על בועה אבל עם כל הכבוד הכניסה לנסד"ק היא כבר סיפור אמריקני ושם למשקיעים לא תהא הסבלנות לפער בין הרווח למחיר הנוכחי של המניה.
שורט על מזור – מי שעקב אחר תחזית החברה יודע שאופטימיות כזו לא נרשמה בחברה מקומית הרבה זמן. בקצרה, השוק היה סבלני מעל ומעבר רק בגלל התלהבות הציבור וכעת לפחות למוסדיים מתחיל להימאס ואנו מצפים לתיקון.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !