השבוע החולף עמד בסימן המשך קביעת שיאים חדשים בשוק, אם כי באופן איטי משהתרגלנו ובמחזורי מסחר נמוכים. נדמה כי הציבור ממשיך באותו הקצב ואף מעלה הילוך אך המוסדיים מצידם, הכסף הגדול באמת, הולכים ומקטינים החזקה באופן הולך וגדל – מתחילת השנה רכיב המניות ירד ב 1.5% בממוצע (ומדובר במיליארדים) וקצב מימוש בעלי עניין הוא הגבוה מזה ארבע שנים. אין כאן שאלה של תמחור או דעה: כשמציעים למוסדיים תשואה של 13% ברבעון, קרי כפול מתשואה שנתית ממוצעת, אין בכלל שאלה ומוטב לקבע ול"בטח" תשואה זו על פני לקיחת סיכון מיותרת. זה בולט במרבית האפיקים כשהמימוש מוביל להסטת כספים אל מעבר לים, אף למניות השורה השניה והשלישית.
ניתן היה לצפות כי לפחות חלק מהותי מהמימוש יופנה לאפיק הממשלתי או הקונצרני אך לא זאת המצב, למרות שאפיקים אלה רותחים כפי שלא היה מעולם (במונחי תשואות וגיוס). בשוק הקונצרני גיוסי מרץ הסתכמו ב 7.5 מיליארד ₪, סכום שהינו פי שניים מהשנה המקבילה אשתקד. לזה יש להוסיף את השוק הראשוני עם גיוסים מתחילת השנה (רבעון בודד) שכבר משתווים ל 2013 כולה ולמעלה מ 70% מ 2014 וכך קיבלנו את שגעון הריבית במלוא הדרו. אין חשיבות לתמחור (ע"ע סקירה קודמת ביחס לגיוסי הבנקים), לדירוג וכיוצא באלה. כל עוד אינך רוצה שהכסף יהיה כמזומן מתחת לבלטות אתה חייב להניחו היכן שהוא וזהו המצב עבור המוסדיים. עבור הציבור – זהה המצב בצד המניות. פדיונות עתק של 11.3 מיליארד ₪ בקרנות הכספיות בחודש. זהו סכום אדיר, חסר תקדים לכל אפיק שהוא בהיסטוריה המקומית שחלק ניכר ממנו מוסט לקרנות המעורבות ומיעוט למניתיות. ביחד, מדובר על זרם כספים עקבי, יציב שללא דרמה מקומית / מעבר לים יספק תמיכה משמעותית למדדים לאחר ירידה של 1-2% המהווים הזדמנות עבור הרוכשים.

הבעיה היתה ונותרה התנתקות מהכלכלה הריאלית, וישראל אינה ארה"ב במובן זה שכאן לא ניתן באמת להדפיס את החוב. די לבחון את הסנונית הראשונה והמרכזית בכל תקופת מיתון, היא מניות הקמעונאות, בכדי לעמוד על המצב לאשורו. דוחות החברות בשבוע החולף הטיבו להבהיר המצב: שופרסל חותמת שנה עם הפסד 104 מליון ₪; רמי לוי צולל 22% ברווח הנקי; וטיב טעם נשחקת כמחצית ביחס ל 2013. הצרכנים הישראלים, להוציא מניות, הולכים ומהדקים את החגורה ואינם ממהרים עוד לרכוש. לזאת יש להוסיף את העובדה שעונת החגים הנוכחית עפ"י הדיווחים היא החלשה מזה שנים וביחד קבלנו דיפלציה בפתח ולא יעזרו כל הערכות בנק ישראל כי המדד ישוב לטפס כבר בחודש הקרוב. מלבד הרגישות למחירי הנפט, היכולים לצנוח באחת ולמחוק עליה ריאלית במדד גם של 1%, אין כל סימן באופק כי הבנק באמת יתכנס לצמיחה אפסית כהערכתו השנה והתמונה שונה בתכלית.

ואי-אפשר לדבר על בנק ישראל מבלי להתיחס לדו"ח השנתי המתיחס ליתרות המט"ח והוצנע ע"י הבנק בכדי שלא לעורר מהומה. בשנת 2014 רכש הבנק/פלוג סכום של 7 מיליארד דולר, כבימים ה"יפים" של פישר. ממוצע שער הרכישה הוא בסביבות 3.945 וסך יתרות המט"ח קפצו ל 86.1 מיליארד דולר. ולא די בזה – המאזן גדל בשנה החולפת מ 300 ל 350 מיליאר דולר, כשפלוג לוקחת לעצמה חירות מדהימה להגדיל את טווח הרכישה הרצוי (שנקבע ע"י קודמה) מ 65-90 ל 70 -110 מיליארד דולר. אין דין ואין מפקח = קפיצה של כ 20 מיליארד דולר בהחלטה של אדם בודד, כשגם באפט בעצמו היה מתקשה להעביר בדירקטוריון... עם כל העליה בשנה החולפת בשער הדולר, בנק ישראל הפסיד סכום "צנוע" (יחסית לפעילות הבנק בשנים האחרונות) של 1.1 מיליארד ₪ ובסה"כ מתחילת הרכישות סכום של 18.5 מיליארד ₪ (ואף מלה על השקעה אלטרנטיבית בדמות אג"ח ארה"ב/גרמניה,...). מה הועילו רכישות הבנק?

די לבחון ולשוב לנעשה השבוע. אין כל משמעות לרכישות של פלוג והצמד העולמי הוא הקובע. מרגע שהתפרסם נתון המשרות, הדולר נחלש מול היורו בכאחוז ובמקביל ביצע מהלך דומה מול השקל. כעת השקל ניצב נמוך יותר מול הן מול היורו והן מול הדולר בהשוואה למועד הורדת הריבית האחרונה. זה לא סוף פסוק וכעת אנו מניחים רכישה חוזרת של הבנק במטרה להשיב המטבע האמריקני אל מעל 3.95, אם כי התרחיש הסביר לימים הקרובים הינו 3.9-3.95 ונדמה כי נכון הדבר גם ביחס להמשך החודש וכל זאת סביב הרגיעה ב 1.07-1.1 ביורו/דולר.
חולשת הדולר הזניקה מחירי הסחורות: הנפט לרגע קל מעל 50$/חבית והזהב שוב מאיים להתבסס מעל 1200. גם אם מהלך זה יתקיים, בשני המקרים, ספק רב אם יחזיק הוא מעמד ואנו מצפים לתיקון קל במתכת ואילו בנפט ליציבו סביבות 49-51.
באירופה חווינו שבוע שקט כשהיוונים מנסים להרגיע באומרם כי באמצע אפריל לא יאזל הכסף (ע"ע סקירה אחרונה). לא ברור מה הועילו חכמים, כי הבעיה האקוטית היא היעדר הכסף וההסכמה בין הצדדים ולא באמת משנה אם מדובר על אמצע אפריל, תחילת מאי או אמצעו. די ברור שהמשבר עם היוונים מייצר הרבה יותר כותרות מגודלו האמיתי, בבחינת רוצים להיפרד- ניפרד! אלא שזהו טבעם של המשברים באירופה (והזינוקים) בעת האחרונה. בינתיים הדאקס שהערכנו כי צפוי לגלוש לכיוון 11,500 די מדשדש אך עודנו מתקשה להתבסס מעל 12,000. התחזקות רגעית של היורו גם פוגמת בראלי האחרון ובאופן כללי ניתן לסכם ולומר כי הראלי האירופאי הסתיים ואנו בשלב הדשדוש הממושך.

בסין אנו מגיעים שוב לאותה תקופה בה עתידים להתפרסם נתוני הצמיחה, וקודם להם צעדים תומכים. זה מה שהתרחש במהלך כל תחילת רבעון ולכן זה רק טבעי שהבורסות ביבשת מעריכות שהממשל יעביר בחודש הקרוב צעדים נוספים בפן המוניטרי – להערכתנו יתכן אף במהלך השבועיים קרובים. זה נותן עדיפות קלה בטווח הקצר לבורסת סין על פני יתר הבורסות ביבשת אך עדין הודו ואוסטרליה הן העדיפות בצד זה של הגלובוס.

הכל השבוע התרכז בארה"ב בדגש על דו"ח התעסוקה שפיספס בענק והציג תוספת של 126 אלף משרות בלבד. התהיה הראשונה בעניין היא כמובן איזו כלכלה בדיוק מתאוששת?! התהיה השניה – מה יהא גורל הריבית ביוני. בעוד שברור לעוקבים בסקירות כי הכלכלה האמריקנית אינה מתאוששת אלא לכל היותר זוחלת באיטיות משוועת מעלה, הרי שביחס לתהיה השניה יש כבר החלטה מצד השוק – לא תהיה העלאת ריבית ביוני. הדולר צלל כאמור לעיל, האגחים מתמחרים דחיה של העלאת ריבית בכחודשיים ובכללי נדמה כי קיימת הסכמה שאלו נתונים שלא מאפשרים להעלות ריבית. להערכתנו – שוב המשקיעים מעדיפים להסתכל על חצי הכוס ה"מלאה". הפד חזר והדגיש פעם אחר פעם כי הקובע לעניין מצב התעסוקה הוא אחוז האבטלה ולא מספר המועסקים. משזה נקבע על 5.5% גם החודש, עמוק מתחת ליעד העלאת ריבית שהגדיר הפד, אין מנוס מהעלאת ריבית קרובה. אמת כי גם יתר הנתונים אינם מבריקים, דוגמת מדד מנהלי הרכש השבוע שהציג קריאה של 46.3 נקודות בלבד, ועדין ללא נתון דרמטי באמת העלאת ריבית תתרחש. אם שווקי המניות ירדו, מדובר על ירידה מתונה למדי שאינה נובעת מהריבית עצמה אלא מהתחזקות הדולר – פרמטר מתעתע ותנודתי, ולכן כפי שהערכנו יעד 2030-2040 עודנו עימנו אך למטה מכך אין סביר במובן של תיקון עמוק שכן עצם סימן שאלה המרחף מעל מועד העלאת הריבית, די בו לבדו לספק תמיכה גם בימים הקרובים.

מניות ומגזרים
כסף – שינוי המלצה ! המטבע חוזר כעת למחיר קנייתנו (רווח זניח) ואנו נעדיף לממש. התחזקותו הנוכחית אינה נובעת מביקוש או סיבות ראויות אחרות כי אם בשל חולשת הדולר בלבד – עניין נקודתי והפכפך ולכן נעדיף כרגע להוציאו אל מחוץ למשוואה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בשל מיעוט ימי מסחר לא תתפרסם סקירה בשבוע הבא להוציא תנועות משמעותיות במדד.

שבוע טוב ומוצלח לכולם וחוה"מ שמח !