השבוע החולף ותחילת השבוע הנוכחי נחתמו ללא שינוי משמעותי אך בתנודתיות גבוהה המאפיינת החודש האחרון. לפני הכל עלינו כמובן להתיחס להחלטת בנק ישראל: אם בסקירה האחרונה הנחנו כי הסבירות להורדת ריבית נמוכה מ 50% והסבירות להקלה כמותית או אפילו רמז משמעותי שואפת לאפס, הנה קיבלנו אימות הדברים עת הריבית נותרה על כנה ותכנית אין. במצב דברים תקין הדבר צפוי היה להוביל למהלך דרמטי מטה אך לא כהשציבור הוא היד המובילה = מבחינת המשקיעים אין חשיבות גבוהה לתמחור ולכן מה שעולה אינו חייב לרדת בהתאם, בטח לא באותה פרופורציה אם בכלל. יותר מכל דבר אחר ממחיש הדבר את הבועתיות בשוק המקומי – ובפרט אמורים הדברים ביחס למניות הבנקים שנרכשו מלוא החופן ואי-הורדת ריבית היתה צפויה לפגוע בהם אקוטית. יתרה מכך, אנו עדים להנמכת ציפיות מצד מחלקת המחקר של בנק ישראל לפיה הריבית לא תרד עד סוף השנה. ניתן לקחת זאת בערבון מוגבל אך הדבר בהחלט נותן אינדיקציה טובה ביחס לאפשרות מעבר מהיר לריבית שלילית, ולכל הפחות "משיכה" נוספת של אי-החלטה גם בחודש הבא.
בניגוד למניות, בשוק המט"ח המפותח פי כמה גרר המהלך תנועה מיידית בדמות ירידה של 3% וצלילה אל עבר 3.93. בעולם תקין לא יתכן גילום מלא בשוק אחד והיעדר גילום מוחלט בשוק בעל קורלציה אך זו היתה הסיבה היחידה למעשה לירידה במדד המניות. הקרנות מוסיפות לגייס, התעודות רושמות כל בוקר מחדש שיא החזקות ובסה"כ האוירה האופורית בשיאה.

אלא מה... בנק ישראל הולך ומאבד את זה. הודעות שזולגות לעיתונים בכוונת תמיכה בשער החליפין, חזרה אגרסיבית לרכישות בשוק המט"ח בהיקף של 300 מליון דולר דו-יומי ומעל הכל ויתור על יעד האינפלציה השנתי והודאה בכשלון כבר במרץ (!). עפ"י תחזית הבנק ב 2015 הצפי הינו ירידה של 0.1% ורק ב 2016 ניתן להניח חזרה ליעד ריאלי בסביבות 1.7%. ביולי 2014 העריך בנק ישראל כי ב 2015 תעמוד האינפלציה על 1.1% ולכן ראוי לקחת גם את הצפי ל 2016 בערבון מוגבל אך בחגיגת ההקלה כמותית כן או לא, נמחקה כליל הודעת הבנק על פספוס של למעלה מ 1% ביעד האינפלציה השנתי הנמוך. זוהי מהותו של הבנק אך הכשלון ראוי להימדד ביחס למחיר = הורדות ריבית סיטונאיות, רכישות דולרים בהיקפי ענק וליבוי משבר נדל"ן אליו התיחסה פלוג השבוע בציינה כי "הפחתת הריבית לא מתדלקת את מחירי הדירות". יעידו כל הלווים בחינם (כרגע) כי אין זה המצב וכשהאבטלה בישראל יורדת מ 5.6% ל 5.3% בפברואר עם שר אוצר חברתי ברקע לא נותר באמת מרווח תמרון לנגידה.

לשמחתה משרד האוצר נחלץ לעזרת הבנק, משיקוליו הוא בלבד, וביצע עסקאות גידור בדולר בהיקף של 200 מליון ו 120 מליון. הדבר סיפק תמיכה יומית משמעותית למטבע האמריקני, ועדין אם כל זאת מתרחש עת היורו רושם תיקון נאה לרמת 1.09 ועדין אין הדולר מתבסס איתן מעל 4 הדבר בהחלט מחדד את כוסות הרוח למת בדמות הרכישות.

ובכל זאת, יש נהנים מהמצב הבועתי ובראשם הבנקים והחברות הגדולות. גיוסי ההון שבוצעו השבוע הזויים ברמה העולמית: גיוס של 3.5 מיליארד ₪ של בנק הפועלים בריבית 0.15%; גיוס של 640 מליון של הבינלאומי ב 0.1%; גיוס של 2 מיליארד יורו של טבע וכן הלאה. ה"צמוד מדד" הוא בכלל בדיחה שהרי הרגע הערכנו מדד שלילי בשנתיים הקרובות והנה קיבלנו תשואה נומינאלית שלילית וריאלית שלילית. אין אפשרות ששוק האג"ח לא יספוג מהלומה קשה, על השלכותיה בקרנות הפנסיה וקופ"ג הרבה לפני שוק המניות שכן יש גבול כמה משקיעים מוכנים להפסיד בתקופה הטובה.

עבור שחקני המעוף חודש מרץ הוא חודש קשה לא בצד ההפסד, שהרי הפקיעה בסופו של דבר היתה נוחה סה"כ (ראו הערכתנו טרם הכניסה ברביעי לפקיעה 1590) אלא בשל רצף הפסדים דו-חודשי והמשך מרכז פוזיציה נמוך ועמוק מהספוט. יש גבול מסויים ליכולת פתיחה כמותית נאה כשאין נכס בסיס. במצב דברים זה, בכדי שהכותבים ישובו להיות דומיננטיים אנו צריכים לכל הפחות את מדד הבנקים ברמת 1300 נקודות ומטה שאחרת זהו חודש נוסף נטול שחקני מעוף. חודש שעבר הדבר שיחק לטובת המשקיעים אך לא בטוח שהיפוך מהיר בוול סטריט לא יגרור כאן תיקון מקומי משמעותי, גם אם רק בגבולות הגדרת התיקון הטכני לראלי של 10%.

בשולי הדברים קיים גם ההסכם עם איראן עת השוק מגלם הסכם בודאות. מבלי להיכנס לשאלת הטוב/רע ליהודים, נדמה כי הפתעה ואי-חתימה על הסכם מבלי קביעת יעד תאריך חדש יכול להכניס את השוק המקומי לתיקון קל. אין סיבה שזו לכשעצמה תהא סיבה לירידה אמיתית במדד אך במצב הדברים הנוכחי ירידה מ 1600 יכולה להפוך לפאניקה לא מוצדקת מצד הציבור, ולכן ראוי לתת משקל קל לעניין כאמור תוך סבירות נמוכה לאי-הסכמות.

בשוק המט"ח היציבות של הדולר ברמת 3.97 הינה זמנית. משבנק ישראל לא הוכיח הצלחה להתבסס מעל 4 אנו מניחים גלישה לכיוון לכיוון 3.93-4 ואז רכישה של הבנק וחוזר חלילה. היש גבול לרכישות? לא בזמן הקרוב בוודאות ולכן זהו הטווח גם לחודש אפריל.
בשוק הסחורות לרגע הזהב זינק ל 1200 ומייד תיקון ל 1180. הכלכלה אינה מצדיקה כרגע פריצה אמיתית במתכת, בטח כשהנפט מוסיף לאבד גובה ומתקשה להתיצב מעל 50 $/חבית, ולכן הצפי הינו לסביבות 1160-1170 כבר בטווח המיידי.

באירופה הסלט היווני מוסיף לספק כותרות כשהפעם ההערכה היא כי ב 20 באפריל יאזל הכסף או במלים אחרות – "נא להעביר סיוע נוסף". בתוך חודש מסלול התנגדות שלישי כשבאמת ליוונים אין מה להפסיד: יקבלו הסיוע – טוב; לא יקבלו הסיוע – ימחקו החובות וגם טוב. כיוון שמדובר ביצור כלאיים מוזר במיוחד בשם האיחוד האירופאי הדבר מבטיח לכל הפחות החלטה ברגע האחרון וזה יעמוד לרועץ עבור מדדי היבשת. התרחיש האופטימי עבור המשקיעים (בטווח הקצר, תמיד באירופה רואים רק את הטווח הקצר...) הוא הזרמת כסף נוספת ליוונים אך מבחינה פוליטית פנימית הדבר יתקבל באכזבת האזרחים ולכן יוון תצטרך לשלם ברפורמה כלשהי. לא ברור מה ירקחו הפעם ראשי המדינות אבל נדמה כי תכנית ההקלה של דראגי אינה מספקת את התמיכה, כפי שהערכנו, כתכניתו של ברננקי. היא כבר עובדה ידועה ברקע שאינה מזניקה המניות על פני חודשים ארוכים, שלא לומר שנים, ולכן ההערכה עודנה לתיקון של הדאקס סביבות 11,500.

במצב דברים זה הבורסה האמריקנית עודנה אטרקטיבית בשל התחזקות הכלכלה מחד, אך עליה איטית להחריד. העלאת הריבית תתרחש לבטח, ועדין עודנו מעריכים ביוני אך הזמנות מוצרי ברי קיימא הם הסיפור הגדול של החודש הקרוב. המדד רשם בפברואר ירידה של 1.4% אל מול צפי לעליה של 0.4%. נקודתית זה זניח, מעשית מדובר על שישה חודשים רצופים של קריאה שלילית או אפסית שמעלה בפעם המי יודע כמה את השאלה מי בדיוק מתאושש בארה"ב. קריאה שלילית נוספת, בהיקף שכזה, ובהחלט הדבר יכול לספק דחיה של חודש קדימה ליולי. זה לא יקפיץ את המדדים אך בהחלט יוסיף לשמור אותם בטווח 2000-2100 וגם זה אינו מובן מאליו לאור זרימה משמעותית של כסף אל עבר אירופה.

מניות ומגזרים
קמהדע- שינוי המלצה ! רכשנו המניה רגע לפני הצניחה, והתעקשנו להכפיל הכמות וכי המשקיעים שוגים בתמחור. כעת, המניה שווה לתשואה אפסית ואנו ננצל ההזדמנות למוכרה, לא משום שאין פוטנציאל עליה נוסף אלא בשל תנודתיות גבוהה וההערכה כי שוק הביומד בכללותו צפוי לתיקון קל שיכול ויקרין על המניה.

אמות – המלצת קניה ! מניה בסיכון גבוה שכרגע ממשיכה ראלי שהחל בתחילת השנה. שלא בדומה למעוף, העליה הינה עקבית, במחזורים יציבים וגדלים ותוך כניסה של ידיים חזקות לתמונה (מוסדיים ונוסטרו בנקים) והגדלה של בעלי עניין. מתאימה לטווח קצר.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח וחג פסח שמח !