אהלן רם

מה דעתך על ההסדר החדש, ואיך הוא צפוי להשפיע על מחיר האג"חים?

האגח יטפסו לכיוון ה 70

איך תיהיה ההשפעה על אגחי דלק נדלן וכלכלית?

שלום חברים,
לאופיר- באשר להשפעה על האג"ח, אני מסכים עם במבה.
לגבי דעתי על ההסדר, את דעתי הבעתי לפני כשבועיים בפורום בכתבתי שכותרתה: חובה להיות אגרסיבים בהסדרים- דעה אישית... לאור הכתוב בכתבה ניתן להבין שאינני מרוצה.
ברור לי שרבים יתנגדו לדעתי זו, אך הדבר המרכזי העומד לנגד עיני הוא ההשפעה של ההסדר על שוק האג"ח הקונצרני כולו, אמנם לבייב לא יצא "זול" כפי שכנראה ציפה אך עדיין "הרוויח משהו".
לעמית- אני כמובן מקווה שלא תהיה השפעה על דלק נדל"ן וכלכלית.
במיוחד בדלק נדל"ן, יותר מאשר בכלכלית, קשה לי לראות הליכה להסדר, ואת דעתי בעניין דלק נדל"ן הבעתי בעבר.
במרכז העניין, אני מתקשה לראות את מר תשובה מגיש את ידו הימנית בבקשה לגייס לקבוצת דלק, וכן הוא יידרש להגישה שוב לגיוסים נוספים לפיתוח "תמר ודלית", ובו בזמן בידו השמאלית "הודף" את דרישתם של מחזיקי אג"ח דלק נדל"ן לתשלומי האג"חים.
ושוב אדגיש, מדוע שהשאלה תישאל רק על דלק נדל"ן וכלכלית? האם אין עוד חברות שבעליהן יושב כעת או ישב בשבוע הקרוב להערכת מצב לאור ההסדר של אפריקה וההשפעה /הכדאיות שלו ללכת להסדר? והדבר אינו מוגבל לחברות הנדל"ן בלבד.
מתוך סקרנות, בדקתי את חלוקת הדיבידנדים של אפריקה משנת 2001 ועד שנת המשבר 2008, והנה הנתונים (הסכומים במיליוני ₪): 08- 400, 07-360, 06- 200, 05- 200, 04- 180, 03- 140, 02- 190, 01- 120.
סה"כ בשנים 2001-08: 1,790,000,000 ₪ ובמילים: מיליארד שבע מאות ותשעים מיליון ₪.
וכמה מתוך זה קיבלו בעלי האג"ח? מה שמגיע להם = כלום.
אז כשיש רווח אני לא שותף ובהפסדים אני משתתף?!?!?!?!?!
ולכל המאושרים שכבר קנו את השתייה, הפיצוחים והמתוקים לחגיגות ההסדר הייתי מציע, חכו שנייה, לפני שתתחילו לחגוג בדקו האם הבנקים ומחזיקי סידרה ט" מתכוונים להשתתף במסיבה.
ולסיום , אביא לפניכם דעה נוספת שהתפרסמה היום בביזפורטל.
שבת שלום.

אמיר איל על ההסדר עם אפריקה: "לא למדנו כלום, ההסדרים הנוספים בדרך"
המנכ"ל והבעלים של בית ההשקעות אינפיניטי טוען כי "במצב שנוצר, זה הכי טוב שאפשר היה להוציא, אבל בל נטעה, ברור כי הפגיעה בציבור החוסכים הינה משמעותית"
נועם הוד 10:05 | 30.10.09

בתום מרתון של דיונים שנמשך עמוק אל תוך הלילה, חברת אפריקה (4,950 | 5.32% ) ישראל הצליחה להגיע להסדר עם מחזיקי האג"ח כאשר לבייב יישאר בעל השליטה, אך הרכב בעלי המניות ישתנה באופן משמעותי. אפריקה יוצאת לדרך חדשה

המנכ"ל והבעלים של בית ההשקעות אינפיניטי, אמיר איל, התייחס למתווה ההסדר של נציגות האג"ח עם ראשי אפריקה ואומר כי "לדעתי ההסכם סביר ועצם ההגעה להסכמה בין הצדדים הינה דבר רצוי וחיובי לכשעצמו. במצב שנוצר, זה הכי טוב שאפשר היה להוציא, אבל בל נטעה, ברור כי הפגיעה בציבור החוסכים הינה משמעותית".

איל טוען כי אפשר להשוות את הפרשיה כולה ודרך סיומה לקבוצה שהתדרדרה במהירות אל הליגה האחרונה אבל לוקחת שם אליפות, לכן אין מה להתלהב יתר על המידה.
"אם נבצע הערכת נזקים עם שוך הסערה, נראה כי הציבור הוא ה"משלם" הגדול, מר לבייב אחריו וכמובן חברת אפריקה עצמה שעוברת זעזוע קשה. במשוואה הזו חסר התשלום של הגופים המוסדיים. שכן, אלה אשר הצטיירו כמגני הציבור, הם אלה אשר הכניסו אותו מלכתחילה לבעיה. וככל שהפוזיציות של לקוחותיהם גדולות יותר, כך הטעות שעשו בניהול כספם של אחרים גדולה יותר. אותם גופים מוסדיים למעשה לא נדרשים לשלם מאומה בהסדר על הטעויות שעשו בבחירת ההשקעה בהנפקות באגרות חוב של חברות חדלות או מתקשות פירעון", מוסיף מנכ"ל אינפיניטי.

מכאן שהבעיה הקשה יותר שלא תיפתר למרות ההסדר, היא היעדר "קנס" אפקטיבי על בהתנהגות הגופים המוסדיים, שלדבריו בדיוק מסיבה זו לא ישנו את התנהלותם בסוגית מתן אשראי חוץ בנקאי והשתתפות בהנפקות אג"ח חברות.

איל טוען כי "בגופים המוסדיים יש בעיה מבנית של ניגודי עניינים בקבלת החלטות וימשיכו לרוץ אחר השגת התשואה, על גב המשקיעים וללא חשש שהם יקנסו ? להיפך, הם מצטיירים גם כמגני הציבור שזה אבסורד לכשעצמו".

צריך למגר את נידוי העניינים, מפציר אייל ומוסיף כי יש גם להפוך את שיקולי הרכישה משיקולים שחפים מטובות הנאה עצמית והכוונה היא לחברות החיתום, הברוקראז", ניהול הנוסטרו וקרנות או מוצרים עצמיים המהווים חלון ראווה לגיוס ורווח, "לגופים המוסדיים חייבת להיות אחריות אישית ובכל מחדל יש לתבוע גם את חלקם".

לסיכום אומר הבעלים של בית ההשקעות אינפיניטי כי "לא למדנו כלום, פשוט הצלחנו לעבור בשן ועין את אפריקה. ההסדרים הנוספים בדרך".

וחשוב לקרוא גם 2 כתבות אלה (מביזפורטל ומדה מרקר):

מה צפוי במניית אפריקה ובאג"חים? "החברה הפכה ללגיטימית, נחזור לסקר אותה"
אפריקה ישראל חתמה עם נציגות האג"ח על הסדר החוב, בבתי ההשקעות מתחילים להסתכל על הניירות של אפריקה ביום שאחרי
יוסי פינק 09:13 | 30.10.09

חברת אפריקה (4,950 | 5.32% ) ישראל הצליחה להשיג הבוקר את הסדר החוב המיוחל אל מול נציגות מחזיקי האג"ח. בשורה התחתונה, החברה יוצאת מההסדר הזה כאשר הרכב הבעלות משתנה באופן משמעותי (עם כי לבייב נשאר בעל השליטה) וכאשר רמת המינוף יורדת באופן משמעותי.

בשיחה עם Bizportal, התייחס שי ליפמן, אנליסט הנדלן של בית ההשקעות אי.בי.אי, לאפריקה ביום שאחרי ההסדר. "אפריקה יוצאת מהמצב הזה עם הרבה אופציות, זו פשוט חברה אחרת וזה יהיה גם סביר להניח שהמהלך ישאיר את אפריקה במדד המעו"ף".

לדבריו של ליפמן, "עד עכשיו המוסדיים לא נגעו במניות של אפריקה ועכשיו הם יהיו שחקנים משמעותיים בנייר. אם עד עכשיו הם לא היו פעילים בו, אז עכשיו הם כבר לא יוכלו לשבת בצד, הם כבר חלק מהחברה. אפריקה הולכת לצאת מהמהלך כחברה הרבה יותר לגיטימית, חברה עם אפשרויות. זה דבר טוב לשוק באופן כללי."
"בנוסף, לעובדה שבעל השליטה הכניס את היד לכיס יש משמעות גדולה למורשת של הסדרי החוב, יש פה בעל שליטה שהביע אמון בחברה. עכשיו נצטרך לשבת ולעשות לה שווי, עד עכשיו לא ממש נגענו בה אבל עכשיו אנחנו נחזור לסקר אותה ואת החברות הבנות."

מיכה צ"רניאק התייחס לתימחור החברה ביום שאחרי ההסדר ואמר כי "אפריקה הולכת לצאת ההסדר הזה כשהיא חברה שנסחרת מתחת להון העצמי שלה. לפי חישוב, אחרי הקצאת המניות החדשות, לאפריקה יהיו כ-80 מיליון מניות ולפי מחיר המניה כיום - זה משקף שווי שוק של כמעט 4 מיליארד שקלים. המרות האג"ח למניות אפריקה והחברות הבנות יגדילו את ההון העצמי של אפריקה בכ-3.45 מיליארד שקלים וזה בתוספת להון עצמי של 1.2 מיליארד שקלים שכבר יש לחברה לפי דוחות הרבעון השני. נוסיף לזה את רווח ההון שיירשם ממכירת בניין הטיימס ונקבל הון עצמי של כ-6 מיליארד שקלים בסה"כ. כאמור, אפריקה תיסחר מתחת להון העצמי שלה."

לדבריו של צ"רניאק, "העסקה הזו ככל הנראה תעשה טוב למניות של אפריקה ישראל ותעשה טוב גם לאגרות החוב שכעת נראה שניתן להעריך אותן בסביבות ה-75 אגורות, הרי ברור שהסדרות החדשות ייסחרו בתשואה של כ-10% ואף יותר. ההסדר הזה ישפיע גם על הניירות של פישמן ותשובה, לבייב הביא לא מעט כסף מהבית ונשאר עם אחזקה מצומצת, ספק אם פישמן ואחרים ירצו ללכת למהלך שכזה".

מה יקרה לניירות הערך של אפריקה ביום ראשון?
13:46 | 30.10.2009 טל לוי

אנליסט בעקבות הסדר החוב באפריקה: "ורמוס הוציא אחלה דיל לבעלי האג"ח"; לא ברור מה יקרה למניה"

מה יקרה למניות ולאיגרות החוב של אפריקה ישראל ביום ראשון? האנליסטים מסכימים כי איגרות החוב צפויות לעלות ("רועי ורמוס הוציא אחלה דיל לבעלי האג"ח", כפי שאומר אנליסט בכיר) אך לא בטוחים האם המניה תגיב בעליות או בירידות ביום ראשון.

הבוקר נחתם הסדר חוב בין אפריקה ישראל לבין מחזיקי איגרות החוב. עיקרי ההסכם: בעלי האג"ח יקבלו באופן מיידי 550 מיליון שקל. בעל השליטה באפריקה, לב לבייב יזרים לחברה 750 מיליון שקל וחלקו בחברה ידולל מ-75% ל-52.9%. כמו כן סוכם כי בתמורה להמרת חוב של 1.4 מיליארד שקל יקבלו הגופים המוסדיים כ-33% ממניות אפריקה ישראל. בנוסף, יקבלו המוסדיים מניות בחברות הבנות אפי פיתוח ואפריקה נכסים, תמורת המרה של 1.2 מיליארד שקל מהחוב. מעבר לכך, יונפקו 2 סדרות אג"ח חדשות - סדרה אחת קצרה של מיליארד שקל בריבית של 4.5% וסדרה ארוכה של 2 מיליארד שקל בריבית של 7.25%. שוויה של אפריקה לצורך ביצוע ההקצאה נקבע על 2 מיליארד שקל. אפריקה נסחרת לפי שווי של 2.6 מיליארד שקל.

מה תהיה השפעת העסקה על השוק? הנה התשובות:

אני מחזיק מניה של אפריקה – מה יקרה לה ביום ראשון?
התשובה המצערת היא שאיש לא יודע. מצד אחד, המניות אמורות לרדת, שכן אפריקה ביצעה הנפקת זכויות (כלומר גיוס כסף מעלי מניות קיימים) לפי מחיר של 36 שקלים למניה, בעוד שמחיר המניה ננעל ביום חמישי על 49.5 שקלים. מצד שני, רכישת מניית אפריקה מגלמת רכישת אפי פיתוח במחיר של סביב 3.5 דולר למניה, בעוד שמניית אפי נסחרת בלונדון לפי מחיר של 2 דולר בלבד.

מצד שלישי, אפריקה נחשבה לחברה בחדלות פירעון, וכעת היא יוצאת לדרך חדשה עם הון עצמי חזק יותר ועם התחייבויות מועטות יותר - מה שבוודאי ישנה את כל מודל השווי שלה. זהו טיעון פחות רציונלי שהיה נכון גם אם מחיר המניה של אפריקה היה 200 שקל - סיכוי לא רע שזהו התסריט המנצח.

אני מחזיק אג"ח של אפריקה - מה יקרה לה ביום ראשון?
מי שמחזיק באיגרות החוב נמצא במצב טוב, שכן ביום חמישי נסחרו איגרות החוב במחירים של סביב 55% מהפארי (הערך המתואם של האיגרת אשר לוקח בחשבון את זכות המשקיע לקבל תשלומי ריבית, קרן והצמדה למדד) אך ההסדר מייצג לאיגרות שווי של 85-95 אגורות לכל שקל חוב.

אני מחזיק אג"ח ט’ של אפריקה – מה גורלה?
איגרות החוב של החברה מסדרה ט" אמורות להפרע ב-10 בנובמבר ומחזיקי האג"ח אמורים לקבל 500 מיליון שקל. מאחר ומדובר באיגרת קצרה מאד, בעלי איגרות החוב הללו הקימו נציגות עצמאית. יתכן כי גם הנציגות הזו תקבל את אותו הסכם תוך קבלת עדיפות בעת העברת התשלום הראשון מאפריקה. מצד שני, בעלי החוב הללו דורשים את פירעונן המלא של האיגרות כבר בעוד 10 ימים. הנושא עדיין נמצא בדיונים.

האם ההסדר סופי? מה צריך לקרות כדי שההסדר יהפך לרשמי? מה יכול לטרפד את ההסכם?
ההסדר דורש הסכמה של נציגות איגרות החוב מסדרה ט", את אישור בעלי האג"ח הארוכות (שכבר אישרו את העסקה) ואת הסכמת הבנקים להזרמת ההון של לבייב. בית המשפט צריך לתת להסכם תוקף שכן כל הסדר באג"ח מחייב אישור בית המשפט. תיאורטית כולם יכולים לטרפד את העסקה אך לאף אחד אין אינטרס לעשות זאת.

מי יחזיק בשליטה באפריקה ישראל אחרי ההסדר?
לב לבייב ישאר בעל השליטה אך חלקו בחברה ידולל מ-75% ל-52.9%. המשקיעים המוסדיים יחזיקו ב-33% ממניות אפריקה ישראל ולמעשה יהפכו מנושים בלבד לנושים ושותפים.

האם הייתה בהסדר תספורת לבעלי האג"ח?
זו למעשה השאלה החשובה ביותר. נכון ליום ההסדר החבילה שמקבלים בעלי האג"ח (ואשר מורכבת מאיגרות חוב וממניות) משקפת תשלום של בערך 90% מהחוב.

זהו הישג לא מבוטל, אם זוכרים שבעלי האיגרות החזיקו למעשה בשטר חוב ללא ביטחונות כלשהם. הסנקציה שהיו בעלי האיגרות יכולים להפעיל היתה פירוק החברה ובמקרה כזה הנכסים היו ממומשים ותמורתם היתה מועברת לבנקים (הנושה בעל הקדימות העליונה) ורק לאחר מכן לבעלי איגרות החוב. סביר כי מדובר בתמורה נמוכה יותר מ-90%, לאור מצבו של שוק הנדל"ן ובמיוחד אופי המכירה המהיר שהיה בבחינת "מכירת חיסול". (Fire Sale).

[email="tal.levy@themarker.com"]tal.levy@themarker.com

[quote=ofiry]אהלן רם

מה דעתך על ההסדר החדש, ואיך הוא צפוי להשפיע על מחיר האג"חים?
מחיר האגחים שווה לאחר ההסדר בין 85-90 אג". 70- 75? אולי עד סוף השבוע הקרוב. עד סוף החודש, נגיע למחיר שלהן לפי ההסדר 85-90. יתכן גם שהמחיר יעצר על 80 כיוון שבמחיר זה לדעתי יגיעו הרבה מוכרים שקנו אגחים בשער ממוצע של 50 אג" בתקופה האחרונה.

ברור שהייתי רוצה הסדר טוב יותר, אבל למזלי קניתי את רוב האגחים במחיר שבין 32 ל-60 אג", אז אני לא יכול יותר מידי להתלונן.

נובמבר הולך להיות חודש טוב לאגחים. לדעתי גם דלק נדלן וכלכלית יעלו בחדות לאחר הנפילות בספטמבר. זו הזדמנות להיפטר מהסחורה ולממש רווחים גבוהים, וזה מה שאני יעשה, לא מתכוון לחכות לפרעון שלהן בעוד כמה שנים או לאיזה בורג שישתחרר לאחד מהטייקונים שגם יבקש הסדר פתאום.

מימשתי את רוב האחזקה ב50 אגורות, אבל יש עוד קצת:)

ניראה לי שיצא יחסית טוב, ההסדר הזה,
כלומר אנשים נלחצו וזרקו סחורה בצורה לא רציונלית בעליל כשהם שמעו עליו,
וסך הכל אם הם באמת מקבלים 90% מהחוב בחזרה, אלה חדשות מעולות.

רם
מסכים שהיו צריכים להיות יותר אגרסיבים כדי להרתיע חברות נוספות מללכת להסדר.בתור אחד שמחזיק כמות גדולה של האגחים במחיר מלא כמובן שרציתי לראות כמה שיותר מהכסף, אבל יש לי תחושה שנשלם על זה במקומות אחרים.
אודה לך אם תנתח את ההסדר ותגיד כמה יוצא ע"פ חישוב שלך ההחזר לבעלי האג"ח (בכתבות זה נע בין 75 - 90).
תודה על כל העדכונים והעבודה המופלאה בפורום

ליניב,
א. תודה.
ב. קטונתי מלהעריך בשונה מהמומחים, מיכה צ"רניאק, באחת מהכתבות שצירפתי, העריך ב 75.
ובכל זאת "אעיז" ואומר: בטווח המספרים שצויין, לעניות דעתי המספרים הנמוכים מתאימים לטווח הקצר והגבוהים מתאימים לטווח הארוך יותר.