שבוע המסחר בת"א התנהל בעצלתיים ובמחזור הולך ויורד, כשרק ראלי מקומי בארה"ב מוביל לעליה רגעית בת"א בשלב הנעילה וחתימת השבוע כולו בעליה קלה. בעוד שבעולם ראינו התקדמות במדדים המובילים, השוק המקומי התעלם פעם נוספת מהמצב, ולא כפי שטענו הכותרות בעקבות המצב הבטחוני – הבורסה מתעלמת לחלוטין מזה וכהוכחה היציבות במדד הבנקים במקביל למחזורי המסחר הנמוכים הרחוקים כמזרח ממערב מלשקף פאניקה, ואף סטית התקן שבמהלך הימים האחרונים איבדה גובה. האמת הפשוטה היא שהסוחרים בת"א הולכים ומעבירים החזקות אל מעבר לים כשבשבוע החולף אמנם היו גיוסי בקרנות ובתעודות הסל המקומיות, אך לראשונה מזה שנה ויותר גיוסי חו"ל עלו על הגיוסים המקומיים. תעודות סל חו"ל כבר משקפות נהירה לכיוון ארה"ב ואירופה וזה רק טבעי שעוד ועוד קרנות ינצלו טרנד זה לשם הגברת קצב הגיוסים. הסוחרים מבחינתם מבצעים כמובן צעד מבורך אך המשמעות המיידית היא המשך ירידה במחזורי המסחר ובנזילות המקשים על פעילות תקינה, ולמעשה מחצית המסחר כיום נובעת מסגירת פערי ארביטראז" ולא ממסחר קניה/מכירה שגרתי.
רואים זאת שחקני המעוף, ועל אף שההתערבות בשבוע החולף היתה נקודתית וקצרה (ראשון וחמישי בפתיחה ובהמשך), ומבינים כי אין סיבה להמשיך ולהגדיל את מצבת הפוזיציות הפתוחות הגם שמדובר ב 60% בלבד מהממוצע בשנה האחרונה (הנמוך ממילא). כשגבולות הפקיעה האופטימאלית כמעט ואינם משתנים (שינוי של 2 נקודות בשבוע בלבד), אין מקום להגדיל הסיכון בסטיה שאינה משקפת דבר וכך אנו צפויים להמשך חוסר עניין גם בימים הקרובים. גבולות הפקיעה כאמור נותרו יציבים למדי עם גבול עליון בסביבות 1430 הנקודות, גבול תחתון ברמת 1360 ופקיעה אופטימאלית ברמת 1375-1385. על רקע הדשדוש ונבילת הפרמיות חדי-העין שמו לב כי הטווח האופטימאלי התרחב מעט במפה וזאת כתוצאה מצמצום שני צידי הכתיבות והתכנסות טבעית.

הבעיה הרצינית השבוע של שחקני המעוף אינה נוגעת כלל לשוק אלא מגיעה מכיוון הבורסה ששוקלת כעת להוסיף פקודת ICEBERG למסחר. סוג פקודה זה בו לא רואים את מלוא כמות המוכר/קונה אלא רק חלק מזערי מהפקודה ה"אמיתית" יוביל לבריחה של סוחרים ויפגע בשחקני המעוף שהצרת צעדיהם תוביל להקטנת נפח המסחר בשוק. לבטח ישמעו טענות תמיכה במהלך בדמות "כל הבורסות פועלות כך" אלא שיש לזכור שמחזור המסחר היומי באפל לבדה שווה למחזור המסחר החודשי בת"א ולכן ההשוואה אינה במקום והיא בעיקר תסייע למוסדיים שאף הם היו מעדיפים למצוא פתרון אחר.

אותם מוסדיים ממשיכים לצאת חוצץ כנגד האג"ח הקונצרני אך נאלצים לרכוש עבור לקוחות הקרנות בדיוק מאפיק זה. תשקיפי הקרנות אינם מותירים ברירה וכך קיבלנו ביקושים פי 4 מהביקוש מהנפקת סלקום על אף הריבית הנמוכה להחריד בהתחשב במגזר הפעילות, והמשך גיוסי שוליים לחברות נדל"ן שונות ומשונות הפועלות בארה"ב. סימנו בעבר את מדדי התל-בונד כמקדימים תיקון רציני במעוף, וכעת אנו בעמדת המתנה: לאחר שבוע שלם של ירידות באפיקים אלו חלה רגיעה שהיא יכולה להיות המפנה בטרם תחילת דשדוש ממושך או אכן מהליך מקדים. סביבות 300-302 בתלבונד 40 ו סביבות 317-319 בתלבונד 20 יהיו כבר סימן מדאיג לבאות בשוק המניות ונקודת לחץ עבור אותם רוכשי קרנות "סולידיות".

קשה אם כן לראות אפיקי השקעה סבירים בת"א, ולכן הבריחה לחו"ל מוצדקת. גם יו"ר רשות ני"ע הפתיע השבוע עת סימן את רמת המחירים כבעייתית ביותר, "דומה לרמה שטרם 2008", אך הציבור מוסיף להתנהל עם ריבית אפסית בחסות בנק ישראל. לא ניגע שוב באפיק הנדל"ן אלא נחדד הבעייתיות שבין מהלך הורדת ריבית מצד פלוג, מהלך המתקבל כמובן מאליו בשוק, לבין המצב בפועל – ניפוח בועות. אתו בנק ישראל פרסם נתונים השבוע לפיהם מאז המשבר העולמי ב 2008 צמח חוב משקי הבית בישראל ב 55%, לכאורה מצב הפוך מהמתבקש לאחר צונאמי כלכלי ולכן ההחלטה תושפע משער הדולר במועד ההחלטה.

בינתיים בגיזרה זו אין חדש: בנק ישראל רכש בשבוע החולף עוד כחצי מיליארד דולר והדולר ירד "רק" 1%. מה שחמק מעיני התקשורת היתה פעילות ערה מצד משרד האוצר שמצידו ביצע אף הוא גידור בהיקף 350 מליון דולר, וביחד רכישה בשבועיים האחרונים של כ 2 מיליארד דולר – והדולר בשלו מוסיף לאבד גובה. הייתי מכנה זאת אובדן עשתונות וניתן היה לצפות כי בבנק המרכזי יקישו מכך את המובן מאליו אלא שלא זאת המצב. הפסד חודשי (!) של כ 3.5 מיליארד ₪, עובר מתחת לרדאר התקשורתי-ציבורי הגם שהיה פותר את כל בעיות השעה בתקציב ובהיעדר מבוגר אחראי שיעצור הפרוזה אנו צפויים למלחמה אמיתית ברמת 3.4 ₪/דולר. ללא התחזקות השער האמריקני מול סל המטבעות העולמי המלחמה הוכרעה עוד בטרם נפתחה ולכן הסיכויים נוטים כעת במעט לטובת הורדת ריבית במהלך שברירי הנובע מגחמות שוק המט"ח.
בשוק הסחורות צפינו השבוע בהחלשות הנפט לרמת 103 $/חבית בחצי מהמהלך השלם לו אנו ממתינים – ירידה עד לרמת 100$. אמנם המצב המדיני ברוסיה ועיראק טורף הקלפים פעם אחר פעם מחדש אך הראלי הרגעי ישכך במהרה ויקרין גם על יתר הסחורות ובכלל זה על הזהב המדשדש.

אירופה פיגרה השבוע בצורה בולטת לעין אחר ארה"ב, והמשיכה להצדיק את הערכתנו לתשואת יתר בוול סטריט. יחד עם זאת, עצם העובדה שהיבשת הישנה לא איבדה היום גובה היא בפני עצמה הישג הנשען כמובן על ארה"ב, כשהנתונים בעיתיים מעין כמותם ומכניסים את האיחוד לסחרור. כל משקיע אירופאי יודע כי השילוב הגרוע ביותר עלול להיות אינפלציה עם האטה בתמ"ג ונדמה כי זו התמונה בדיוק העתידה להתרחש בחודשים הקרובים. נתון האינפלציה ביוני עמד על 0.5% ולמעשה תוך חודשיים קיבלנו קפיצה של 1% בנתוני האינפלציה. ניתן היה לגזור מכך התאוששות אלמלא נתון האבטלה במאי לא היה נותר על כנו – 11.6%; אף הצפי העתידי בדמות ה PMI ירד במהלך יוני בניגוד לתחזית ורשם שפל של 7 חודשים ולכן יש גבול עד כמה אירופה יכולה להישען על ארה"ב (ולכן בעוד ניו-יורק כבשה שיאים האירופאים בוששו מאחור).
בשוליים ובעדיפות משנית משהו יש לזכור כי בריטניה מתמודדת כעת עם בועת נדל"ן עת נתון מחירי הבתים רשם ביוני שיא כל הזמנים וממוצע של 400 אלף ליש"ט. מחירי הנדלן בבריטניה ביצעו בדיוק המהלך כבישראל (באחוזים) אלא שבעוד שבשוק המקומי הדבר נמשך כעשור בממלכה הספיקו 3 שנים לכך.

עידוד מסויים לאירופאים הגיע גם השבוע מאסיה שממשיכה לשמור על יציבות ונתונים חיוביים ברובם. הסינים מצליחים לשלוט בבועת הנדלן, והגם שזו היתה הבעיה המרכזית של אסיה בינתיים צעדיהם קוצרים הצלחה. כדוגמה טובה לכך ניתן לראות פשיטות רגל של שלוש מעשר חברות הנדל"ן הגדולות במדינה והלאמתם דה-פקטו ע"י הממשל. מהלכים אלה מבטיחים יכולת מעורבות גדולה יותר של הצמרת הסינית והגם שבמידה רבה הם מנוגדים לשוק החופשי יש בהם לעכב (לכל הפחות) התפוצצות בועת הנדל"ן הגדולה בעולם.
במקביל, היפנים מצליחים לשמר נתוני צמיחה סבירים וקצב מכירות קמעונאיות כצפוי. הטוענים כי מדובר בנתוני פיקציה המתבססים על ההקלה הכמותית הבלתי נגמרת במדינה אכן צודקים אך כיוון שאין באופק סיומה של זו אסיה מספקת שקט למשקיעים מסביב לגלובוס בדגש על ארה"ב.

וזו, אכן עלתה גם השבוע ורשמה שיא חדש במדדי הדאו וה s&p. בראש הנתונים החשובים והנכונים, קרי פירושם כקורלציה פשוטה, היו נתוני הנדל"ן עת נתון החוזים על מכירות בתים רשם עליה של 6.1% במאי לעומת צפי של 1.5% ועליה זניחה במאי בשיעור 0.4%. לזאת הצטרף נתון מכירות הבתים שעלה במאי ב 1.4% ובסה"כ שוק הנדלן הבעייתי מציג קאמבק מרשים ומפיח שקט גם בתחילת הרבעון השלישי ולכל הפחות עד סיומו. בכלכלה שנשענת במידה רבה על התאוששות שוק הנדל"ן יש בכך להרחיק תיקון עמוק בשוק המניות ועל רקע היעדר אלטרנטיבה ניתן להניח כי משקיעי הנדלן טרם אמרו המלה האחרונה.

לעומת קורלציה זו, נתון התעסוקה ביוני הוא כבר מורכב בהרבה לניתוח – תוספת של 288 אלף משרות וירידה באחוז האבטלה לרמת 6.1%. לא נעסוק שוב בנתונים המוטעים (שיטת האבטלה ויאוש הלא ניגשים) כי אם בהשלכה הישירה על מועד העלאת הריבית ועוד קודם לכן על קצב צמצום תכנית ההדפסות. אם התרגלנו ל 10 מיליארד בסימן שאלה, כעת אין כל שאלה והקצב צפוי להישמר עד סיום התכנית. הפד שמסונדל הן עם התכנית והן עם הריבית ישמח להיפטר לפחות מאחת מאלה וכמובן שאפשרות זו היא הקלה מבין השתיים. יחד עם זאת לא ניתן להתעלם מהעובדה כי מבחינת הפד נכון יהיה להקדים מועד העלאת הריבית וכך אנו צפויים לבלון ניסוי כבר במועד הפרוטוקולים הקרובים. לא בטוח שהדבר ילחץ השוק, ובאופן אבסורדי זאת כמובן יקדים המועד, אך רבות תלוי בעונת הדוחות הנפתחת השבוע.
המדדים אמנם רושמים שיאים חדשים אך באחוזים מדובר בשברירי האחוז ודחיפה/ירידה יכולה להגיע רק מקטליזאטור חדש. השבוע יכולים להיות אלו דוחות החברות שיקרינו על השוק כולו, בדגש על הנסד"ק, עת האנליסטים מעריכים עליה ברווחים של כ 10%. אין לגזור מכך עליה בשוק כמובן בשיעור זהה מאחר והשוק כבר גמע כשני שליש מעליה זו ממועד הפרסום האחרון אך בהחלט יש בכך לכל הפחות לשמר הרמה הנוכחית עד כדי רמת 2000 הנקודות ב s&p. להערכתנו זאת הערכה מופרכת והחברות יציגו במקרה הטוב עליה של כ 5% שהיא כעלית המדד ולא מעבר בתקופה המדוברת. מלבד העובדה שהכלכלה האמריקנית אינה מציגה שיפור ממשי, והצריכה רחוקה עשרות מונים מעליה של 10% יש לבחון את האנליסטים בעלי האינטרס – קשה להתיחס ברצינות למי שהעריך צמיחה של 2.6% ובפועל נרשמה נסיגה של 2.9%. זאת ועוד, אלו אותם אנליסטים שלאחר קריאה שניה תיקנו תחזית הצמיחה למינוס 1.8% בלבד, ודי בכך להדגים עד כמה רחוקה התחזית מהמציאות. אם וול סטריט תתקן בשבועיים הקרובים, וגם זאת אנו מניחים עד רמת 1900 ולא מעבר, יהא זה לא כתוצאה מדוחות חלשים (הדוחות יהיו סבירים עד פושרים) אלא בעיקר בשל תחזית הנסחפת אחר הציבור וקצב קביעת השיאים, קרי רף ציפיות גבוה מדי.

מניות ומגזרים
אבוג"ן – שינוי המלצה ! המניה אמנם רשמה עליה נאה ממועד הרכישה, כ 14%, אך החברה נבלמת כרגע בעקבות הערכות בשוק כי ההנהלה צפויה להתחלף דבר המוביל לגל רכישות הולך וצובר תאוצה. הגם שמדובר בשמועות בלבד, במחזורי המסחר הנוכחיים די במשקיע מרכזי בודד ללחוץ המחיר מטה ולייצר כדור שלג ולכן נעדיף בשלב זה לממש הרווח.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !
.