בשבוע החולף נשמר הרצף החיובי עת המעו"ף חותם שבוע שמיני רצוף של עליות הבולט על פני החולשה בעולם. אמנם הדבר נעשה במחזורים הולכים ויורדים אך בהתחשב במגמת הדשדוש בעולם (ולא ירידה) די בכך להציבו בעמדה נוחה להמשך. יחד עם זאת, ודווקא בחציית רמת 1400 הנקודות אנו מזהים לראשונה נקודת חולשה אותה סימנו כבר לפני כחצי שנה המגיעה מכיוון מדדי התל-בונד: התיחסנו בעבר כי הבועה בשוק המניות היא כאין וכאפס אל מול הנעשה בקונצרני (בערך מוחלט גם בהשוואה לממשלתי) ובהתאם לפני תיקון במדד המוביל נדרש תיקון במדדי התל-בונד. בשבוע החולף רשמו המדדים אובדן של כ 1%, מהלך לא אופייני לתקופה ולניירות וכעת זכוכית המגדלת מתמקדת בהן – המשך ירידה תלמד על מהלך מקביל עתידי במעוף כשכמובן עוצמת הירידה היא הפקטור המרכזי. עוד יש לזכור כי מלבד תמחור הנכס יש באובדן גובה במדדי התל-בונד גם אפקט פסיכולוגי משמעותי על הציבור היות ומשקיעים אלו מתמקדים בקרנות מעורבות בהן החלק הארי שייך לקונצרני ובהתאם אובדן תשואה בקרן יוביל לפדיונות.

בינתיים הציבור ממשיך בשלו והקרנות המסורתיות גייסו בשבוע החולף 1.5 מיליארד ₪. זאת ועוד כ 110 מליון ₪ גויסו לקרנות הקנייתיות הטהורות ובהתחשב במחזורי המסחר בשבוע החולף מדובר על גיוס משמעותי למדי. היעדר האלטרנטיבה מצד הריבית, היכול אף להעביר חלק מהממתינים על הגדר מהנדלן לשוק ההון, נותן אותותיו ובהיעדר אירוע חיצוני משמעותי הציבור יוסיף לרכוש ברמות השיא. דווקא קצב רכישות פנומנאלי זה בולט לרעה על רקע הזחילה האיטית מעלה במעוף שכן משמעות הדבר היא כי מוסדיים וזרים מקטינים חשיפה (ביחס לאחרונים יפורט בהמשך) ורגישות האוחזים במניות הולכת וגדלה. ככל הנראה ידרש מהלך מקדים בחו"ל או כאמור בשוק הקונצרני בכדי שאלו יבהלו וימכרו (בכל זאת ריבית אפסית) אך בינתיים תמיכת החוזים בבוקר המהפכת רק ככל שנוקפות שעות המסחר תורמת את שלה למספקת רוח גבית.
בשבוע החולף אף פקעו אופציות המעו"ף במחזור דליל וכמעט ללא שינוי. סטית התקן סביבות ה 10.5% מלמדת יותר מכל על צפי הסוחרים לדשדוש מוחלט ברמות הללו עד כדי חוסר עניין. מהלך מעלה נתפס כלא סביר ועוד יותר מזאת מהלך חד מטה. במצב ירידה חדה סטית התקן שתזנק תוביל בוודאות ללונג סקוויז סוחרים וכרגיל נקבל תנועה חסרת פרופורציה כששחקני המעוף בשלב זה ממתינים ואינם משנים כמעט גבולות מהשבוע החולף:פקיעה אופטימאלית ברמת 1345-1360; גבול עליון ברמת 1415 ואילו גבול תחתון לא רלוונטי ברמת 1315. חציית 1380 כבר "תזניק" הסטיה לרמת 13% ומשם כמובן הבטחונות יעשו את שלהן ובהתאם הצפי ללחץ בקרב הסוחרים.

בינתיים הותרת הריבית על כנה מקבלת חיזוק מכיוון שיעור האבטלה שירד בפברואר לרמת 5.8%. מבלי להיכנס לאמינות החישוב מדובר בנתון יוצא דופן שמוכיח כי אין מקום להורדת ריבית נוספת, והיות ואנו באמצע טווח יעד האינפלציה ללא חששות מכאן או מכאן נדמה כי גם בהחלטה הבאה יתקשה בנק ישראל למצוא הצדקה להורדת רבע אחוז נוסף. מצב שכזה יכול להגיע רק מכיוון שוק הנדל"ן במידה ולחץ המחירים יפחת או אף נראה שינוי מגמה. נתוני בנק ישראל מהשבוע החולף מלמדים כי חוב המשכנתאות הוסיף לטפס ועמד בסוף החודש על 289 מיליארד ₪, כשבפברואר לבדו נלקחו 4.3 מיליארד ₪. נתון זה שווה ערך לממוצע החודשים האחרונים ולכן בין אם בוחרים בלמ"ס, בשמאי הממשלתי או במשרד האוצר בסופו של דבר הונית, קצב הגיוסים/סיכון בבנקים נותר על כנו וזהו הפקטור היחיד הרלוונטי לבחינת האטה/שינוי מגמה בשוק הנדל"ן.

ובכל זאת, מה שלא עשה בנק ישראל בהורדת הריבית הקודמת והמשך רכישת דולרים בלתי פוסקת עשו השבוע הזרים – לאורך כל ימות השבוע ניכרה יציאה של אלו ממניות הבנקים ובשלב שני מהשוק המקומי. מה שהחל כסימן שאלה הפך עובדה מוגמרת והוביל לעליה בשער הדולר כנגד סל המטבעות העולמי ועל פניו ללא כל סיבה מקומית פנימית. רמות השיא בבורסה בכלל ובמניות הבנקים בפרט הופכים הדיסקאונט במקרה הטוב לאפסי כשמרבית הכסף עושה דרכו כעת לבנקים באירופה/מניות מגזר אחרות בארה"ב. כיוון שפעילות הזרים כאן ממילא זניחה בשנתיים האחרונות לא מדובר על מהלך מתמשך אך כן כזה היכול לאושש מעט הדולר ואנו מצפים לדשדוש ברמות הנוכחיות של 3.48-3.5

בשוק הסחורות, כפי שהערכנו לפני למעלה מחודש הזהב ביצע בסופו של דבר מהלך יורד חד וסגר מתחת ל 1300 $/אונקיה. כעת הגיעה המתכת לנחלה ואנו מצפים בשבועות הקרובים לדשדוש ברמות הללו של 1250-1300 כשרק מהלך פריצה/שבירה מהותית בוול סטריט יכולה להוביל לתנועה מקביל בזהב.
בד בבד הנפט הוסיף להתחזק וסגר שוס מעל רמת 100$/חבית אך גם כאן אין מדובר על מהלך מתמשך כי אם בפריצה נקודתית שפונדמנטלית אינה צפויה להחזיק. רצף נתונים חיובי, בדגש על צריכה, לא יכול להצדיק רמה זו בטח בהתחשב בקצב התפוקה העתיד לגדול והודעה על כך צפויה בהמשך השבוע.

באירופה שבו המשקיעים מעט לחייך על רקע אפשרות לתכנית QE3 מקומית. דיווחים סותרים על עמדתה של גרמניה בנושא הם יותר בליץ תקשורתי מאשר תוכן של ממש כשבשורה התחתונה – מרקל, היא הקובעת לא רק לגרמניה אלא לאיחוד כולו, מתנגדת נחרצות וכך גם יהיה. אמנם דראגי לבטח ישתמש בנשק זה בנאומו הקרוב וינסה להלהיט המשקיעים עם דמיון על תכנית הדפסת היורו אבל המיקס של כלכלת גרמניה המשובחת ויתר הכלכלות החולות ביבשת רק להחמרה בטווח הארוך ואת זאת מבינים גם בטרויקה. יחד עם זאת, כיוון שלדראגי נוסף נשק חדש על הנשק הקודם עליו רמז, הוא הנהגת הריבית השלילית, נדמה כי נאומו הקרוב יהיה כולו חיובי להפליא וחשיבותו ביחס לשווקים הינה גבוהה מהרגיל ובמיוחד.
השוני בין אירופה המשתפרת על חשבון גרמניה ניכר כמעט מידי שבוע כשהפעם זהו מדד האמון הכלכלי ביבשת שזינק לשיא מאז יולי 2011 אל מול ירידה באמון העסקים בגרמניה אף מתחת לצפי האנליסטים. שני נתונים המתיימרים לצפות פני עתיד המסכמים היטב מדוע QE3 אינה אופציה של ממש ביבשת ומחייבים הגרמנים למצוא דרכים להקטין תלות האיחוד ובהקשר זה חובה לציין לטובה את מצבה של פורטוגל.
ברבעון הרביעי של 2013 רשמה פורטוגל את הצמיחה הגבוהה ביותר בגוש עם תחזית צמיחה של 1.2%. המהלך יוצא הדופן ממינוס 1.4% לתחזית הנוכחית בולט על רקע זחילה של כלכלות גדולות ויציבות פי כמה דוגמת בריטניה,גרמניה וצרפת. עוד יש לזכור כי כלכלת פורטוגל מעולם לא היתה מאריות האיחוד עם קצב צמיחה שנתי ממוצע של 1% בלבד ולכן דווקא כעת היא העת להקטין תכנית הסיוע למדינה כאות לשיפור האיחוד כולו.

חלק ניכר מהעליות השבוע באירופה ומהיציבות בוול סטריט הגיע מהשקט באסיה. המדד האזורי ביבשת סיכם השבוע הטוב זה שנה על רקע המשך המטרת הכסף ביפן ונתוני מקרו מעודדים בסה"כ ביבשת. זוהי הדאגה המרכזית (ואולי הבלעדית) של המשקיע האמריקני כעת ולא צמצום תכנית ההקלה הכמותית ולכן המשך שיפור, שבינתיים הוא בסה"כ תיקון טכני ולא מעבר, יאפשר לוול סטריט לשמור על מומנטום חיובי.

מומנטום שאבד קמעה בשבועיים האחרונים עת המדדים מאבדים כמעט מדי יום גובה במהלך המסחר וסוגרים בירידה / עליה זניחה. כל עוד מדד הויקס עליו הצבענו בשבוע החולף בסקירה אינו מטפס לרמות שצוינו אין חשש לתנועה מתמשכת מטה אך שוק הנדל"ן שוב מציג דואליות וחוסר יציבות עת מדד קייס שילר עלה פחות מהצפי וקצב מכירות הבתים ירד ב 3.3%. כיאה לתקופה תמ"ג הרבעון הרביעי שעודכן כלפי מעלה ל 2.6% אף הוא אינו מסב נחת למשקיעים בשל העובדה כי הוא תומך בהמשך תכנית הצמצום, וכך סגר הנסד"ק (המדד היחיד שהוא בוודאות בועה מוחלטת בארה"ב) בירידה החדה מאז אוקטובר 2012. הרגישות של חברות הטכנולוגיה המצויות בשיא נובעת בעיקר מתמחור הזוי של רשתות חברתיות וחברות לרגע (הנפקת קינג שפחות או יותר המציאה רק את הקנדי-קראש ומקבלת שווי של 10 מיליארד דולר!), ולכן על אף שוול סטריט עדיפה על אירופה, מוטב למקד ההשקעה בדאו-ג"ונס ובעדיפות שניה ב s&p מתוך הנחת תשואת יתר.

מניות ומגזרים
בריינסטורם – הירידה האחרונה בשיעור 20% היא נחלת מגזר הביומד כולו אך נדמה כי המשקיעים מתעלמים מפתיחת השוק לאחר האישור כמו גם מירידה ניכרת בסבירות לדילול נוסף. זה לבדו שם החברה בעמדת תיקון נוחה ובהתאם כדאיות הרכישה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !