השבוע החולף היה בסימן המשך עליות מתונות, עת המעוף מוסיף להפגין עוצמה ביחס למדדי העולם ונהנה מגיוס לקרנות המעורבות והמנייתיות. אמנם הכותרות גרסו כי לא היה גיוס לאפיק המנייתי, אך טעות בכך שכן בחינת מנייתי ישראל ומנייתי חו"ל מלמד כי האפיק המקומי גייס כ 75 מליון ₪ ואילו מנייתי חו"ל פדה סכום דומה ולכן אשליית הרגיעה מצד הציבור. זאת ועוד הקרנות המעורבות גייס למעלה ממיליארד ₪ ודי בהחזקתן הנמוכה יחסית (עד 30%) בכדי לחדד כי הציבור כאן בשביל להישאר ולפחות עד הירידה החדה הבאה.

על רקע הדברים הללו ועם הקירבה לרמת 1400 הנקודות החלו שחקני המעוף בסגירת פוזיציות מרץ ומעבר לאפריל תוך כתיבה עמוקה בכסף ביחס לספוט. בעוד שבצד העליון הסגירה היתה מחויבת המציאות, כך בצד ה PUT חוסר משמעות לפרמיה (95 ₪ או 100 ₪ על PUT 1370...) הוביל להמתנה / רכישה ניכרת מעל האחרון דבר שלחץ המדד מטה. טרם הסתיימה סגירת הפוזיציות התחתונה (וחסרת המשמעות) אך די היה במהלכים אלו בכדי להכניס לפאניקה את כותבי ה PUT העמוקים בכסף שהניחו פריצת 1400 וכך קיבלנו זינוק של 100% בספוט תוך פחות משעה. עוד מוקדם להעריך האם התנועה האמורה תישאר עימנו גם בימים הקרובים אך כבר כעת ניתן לסמן גבולות עמוקים מתחת לכסף עם מורכבות גבוהה: פקיעה אופטימאלית ברמת 1340-1355; גבול עליון ברמת 1415 לערך וגבול תחתון ברמת 1310 {מעודכן כבר במפת האתר החל משעות הצהרים}. המורכבות בגבול העליון ברורה ואין צורך לפרטה. יחד עם זאת בצד התחתון הפרמיה הנמוכה מובילה לכך שהסטרייק הוא גם (כמעט) גבול ההגנה ולכן בתרחיש ירידות יהיה צורך בקידום אגרסיבי של אופציות Call - מהלך לא מומלץ בעת הנוכחית או הרחקה מסיבית של אופציות PUT – מהלך שפירושו אובדן תקבול ממשי. כך או כך רק בירידה מתחת ל 1365 יתחיל להיווצר לחץ מסויים ולכן עוד חזון למועד גם בהתחשב במסחר החסר בשל חוה"מ.

במרכז תשומת הלב השבוע עמדה החלטת שר האוצר על ביטול המע"מ ברכישת דירה ראשונה ועפ"י תנאים מסויימים וכל זאת לבלום את בועת הנדלן המתנפחת. על פניו מדובר באיוולת שכן מעבר לעצירה זמנית במחירים מדובר על הטבה שכלל לא בטוח שתשורשר לידי הרוכשים אלא שרבים מהמבקרים מפספסים את התוצאה: כן, זו החלטה לא חכמה בלשון המעטה אבל אם המטרה היא לבלום את מחירי הדיור כאן ועכשיו היא משיגה את האפקט. השוק צפוי להאט ואף להיכנס לקפאון מסויים עד שתתבהר התמונה המלאה ובועה הנעצרת לעיתים אף מאבדת מנפחה גם ללא צעדים חיצוניים כי אם רק בשל אובדן האינרציה. לפתע הממשלה כולה מתגייסת לעניין הנדל"ן ולכן מכאן אנו יכולים להשליך פעם נוספת ישירות לכיוון מגזר הבנקים – דוחות סבירים של הבנקים, לרבות בנק פועלים שבאמת נסחפו האנליסטים בקומפלימנטים, שהפוטנציאל לשחזרם נעוץ בהמשך קצב לקיחת משכנתאות דומה. אם זאת לא יתרחש כמובן שהקפאון יחלחל במהירות מהקבלנים למערכת הבנקאית ומשם כבר קצרה הדרך לירידה חדה במגזר בבורסה.

על רקע הדברים הללו החלטת הריבית הערב של נגידת בנק ישראל להותיר הריבית על כנה היתה מחוסרת ברירה של ממש. הורדת הריבית משמעה מהלך אקטיבי של בנק ישראל כנגד פעולות הממשלה, וברמה הפרסונאלית נגד מי שמינה הנגידה דווקא בעת קרב על דעת הקהל. הורדת תחזית הצמיחה מ 2.9% ל 2.8% אף היא מעלה תהיות מסוימות שכן לא נהוג לעדכן תחזית עבור עשירית האחוז דבר היכול לאותת לשוק כי פני הנגידה להמשך הורדת רבע האחוז במועד הבא. עד שזאת יקרה אנו מצפים לירידה בשער הדולר כבר מחר עם פתיחת המסחר לכיוון 3.47 ומשם המשך זליגה מטה. קשה לראות מאין ישאף הדולר עידוד על רקע חולשתו מול היורו ומול סל המטבעות אך דווקא ירידות מסביב לגלובוס בולמים לעת עתה ירידה חדה בהרבה וכל זאת לצד רכישות בנק ישראל שעפ"י הערכות בשוק מסתכמות במהלך מרץ כבר בחצי מיליארד דולר.

בשוק הסחורות הנפט נותר מתחת לרמת 100$ ואילו הזהב ביצע המהלך אליו כיוונו עם ירידה חדה לכיוון רמת 1300$/אונקיה. תמחור ראוי הינו 1250-1300 ולכן בשלב זה עודנו נטולי פוזיציה אך מעניין לציין כי המתכת, במידה רבה בדומה למדדי אירופה וארה"ב, מחקה עליות מתונות שנמתחו על פני חודש בימים בודדים.

באירופה, המשבר עם רוסיה הולך ומתעמעם ולא רק בשל אוזלת ידה של ארה"ב כי אם גם בשל מערכת היחסים בין הבנקאות האירופאית והחברות הרוסיות. לאירופה קשרי מסחר והשקעות בשווי 680 מיליארד דולר, והיקף הלוואות שניתן לחברות במדינה בשיעור של 950 מיליארד דולר (בעיקר גרמניה וצרפת). במצב דברים זה, וכפי שהתיחסנו בעבר לקושי של ארה"ב לפעול מול איראן בשל מחירי הנפט, אין כל חשש כי הכלכלה האירופאית/הרוסית באמת יפגעו מהמהלך בשום צורה שהיא.
יחד עם זאת, הרחק מהפוקוס בכל זאת התרחשו השבוע שני אירועים, כמעט זהים, מהם התעלמו המשקיעים והם יכולים להוות סימן דאגה לבאות. הן יוון והן ספרד לא עמדו בתנאי חבילת החילוץ מול האיחוד האירופאי ובשני המקרים לא טרחו אלו אף לבקש לשנות חלק מדרישת החוב. הלכה למעשה הטרויקה איבד שליטה בשתי מדינות אלו וכחלק מתסיסה פנימית (השבוע החולף היה הסוער במדינות מזה חצי שנה ויותר) פשוט שמט תנאיו וחלק מהחוב. הקושי של הבנק המרכזי וקרן הסיוע לשחזר המהלך יהיה טמון בבטוחות שכמובן לא ניתן לדרוש ממדינות האיחוד, קרי במידה ומשבר החוב יתחדש ניתן לצפות לזינוק משמעותי באג"ח 10 שנים כששתי המדינות יקדימו הדרדרות בשוק המניות האירופאי.

באסיה, ההאנג סנג נכנס השבוע רשמית לשוק דובי לאחר שהשלים צניחה של 20% בפחות משלושה חודשים. טרם הגיעו גלי ההדף לארה"ב אך מבחינת המשקיעים בסין התמונה פשוטה ביותר – שוק הנדל"ן אותו ניסתה הממשלה לצנן בלבד עומד בפני קריסת מחירים לאחר שמידי חודש קצב העליה השנתי מאבד כ1% שלם. בהתחשב בעובדה כי כעת הצפי הוא לעליה שנתית של 8% (נתוני פברואר) ניתן להניח כי היפוך יתרחש כמעט בודאות במחצית השניה של השנה כשהממשל מצידו לא מתכוון לתמוך בשלב ראשון. פוזיציות השורט על שוק הנדלן הסיני הגיעו בשבוע החולף לשיא כל הזמנים עת מינואר מרבית השורטים שילשו עצמם (חלק מסיבת הירידה במדד) וכשסין מתעטשת מדובר על הדף עולמי. נדיר שאנו יכולים לרוץ בזמן גם אחורה וגם קדימה אבל להערכתי אחורה = הסאבפריים בארה"ב יהא דומה להפליא למשבר הסיני, וקדימה = קווי דמיון יהיו גם לפיצוץ בועת הנדל"ן המקומית.

בארה"ב, השבוע החולף התאפיין בירידות אך לא פחות מכך באובדן הסנטימנט החיובי. אמנם הויקס עודנו ברמת 15% וכפי שציינו בעבר רק רמת 17-18% תאותת על מהלך מתמשך אך בהחלט ניכרת בלימה בקצב גיוסי הקרנות ובפרט ביחס למניות הטכנולוגיה. נס הוא שמניות הרשתות החברתיות מאבדות מעט פחות מתשואה דו-ספרתית אך ללא ספק מכיוונן תיפתח הרעה כלפי הנסד"ק וממנו כאמור בסקירה האחרונה כלפי ה s&p כולו. לרוב לא היינו מתרגשים כלל מירידה של 2% במדדים המובילים אך הרקע שונה הפעם – הפד החליט על צמצום נוסף בקצב תכנית הרכישות לכדי רכישה של 55 מיליארד דולר "בלבד". לא ברור מדוע השוק הופתע שכן קיימת עקביות בולטת בהחלטות האחרונות ועדיין החמור מצד המשקיעים היה הנאום של יאלן: אחוז אבטלה של 6.5% לא יהווה עוד יעד להעלאת הריבית והתיחסות לשלל פרמטרים בבוא הפד להחליט על מועד העלאתה. פעם ראשונה מזה שלוש שנים שאפשרות העלאת הריבית עולה ע"י יו"ר הפד ולזאת המשקיעים לא ציפו לאחר שהורגלו לאפס אלטרנטיבה. יאלן עוד ניסתה איכשהו לתקן הרושם הראשוני עת הבהירה כי לכל הפחות תישאר הריבית אפסית עד שישה חודשים לאחר סיום תכנית התמריצים (שלהי 2014 תחילת 2015 בקצב הצמצום הנוכחי) אך אם הבורסה חוזה פני עתיד די היה בזה להעכיר האוירה. בכלל, לא היה זה השבוע של וול סטריט עם נתוני מקרו בעיתיים למדי: עליה בתביעות האבטלה ל 325 אלף, ירידה במכירות הבתים הקיימים בפברואר בשיעור 0.4% והאטה באינפלציה. כל נתון בפני עצמו אינו בעייתי אך כשמאחדים את אלו לכף מאזניים מחד, ומחיר הסיוע עד כה מאידך מקבלים לא תאוצה ולא התקדמות אלא לכל היותר זחילה. כשלוקחים למשקיעים את אופק תכנית ההדפסות קל להבין מדוע המדדים מאבדים גובה אך כל עוד אין קטליזאטור שיפתח תנועה חדה מטה אנו מצפים לתמיכה של ה s&p בסביבות רמת 1840-1850 השבוע ובטח לא לירידה דרמטית.

מניות ומגזרים
שורט על BAC – קיים בתיק האתר ומצוי בהפסד ניכר. דווקא כעת עת סיום הזרמת הכספים האינסופית למערכת הבנקאית נראית באופק מוטב להגדיל חשיפת השורט לאחד הנהנים הגדולים ממהלכי הפד האחרונים (לאחר גולדמן) הצפוי להיפגע מהאטה הרכישות.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שדרוג חדש באתר – האסטרטגיות שלי: אפשרות מעקב אחר אסטרטגיות החברים באתר ובהמשך דירוגים, תחרויות ועוד הפתעות.

שבוע טוב ומוצלח !