השבוע החולף נחתם ללא שינוי מהותי, ולאחר ששחקני המעוף מושכים המדד מטה אל טווח הפקיעה האופטימאלי. זהו החודש השני ברציפות בו הכותבים זוכים לפקיעה מיטבית בהשקעת נכס בסיס מועטה יחסית, כשהפעם רוח גבית הגיעה מכיוון בנק ישראל.
אם לשפוט עפ"י חוסר העניין בשוק הרי שכתיבה, כל כתיבה שהיא, זכתה במאי לרווח דו-ספרתי בשלב זה או אחר וכך הצפי גם לתחילת יוני. סטית תקן נמוכה מ 10%, טרם חופשת הקיץ המסורתית, בעיקר מלמדת על חוסר נזילות משווע שלא מושפע אף מסביבת השיאים העולמית. חוסר נזילות זה צפוי להפוך באחת לירידה לא מחויבת המציאות בתרחיש אכזבה באירופה (פירוט בהמשך) ובמידה רבה עליו מתבססים שחקני המעוף בכתיבותיהם: טווח פקיעה אופטימאלי ברמת 1365-1380; גבול עליות ברמת 1425 הנקודות וגבול תחתון שאינו רלוונטי בהתחשב בסטית התקן הנוכחית. עיבוי הכתיבות בראשון ושני על הספוט הינו כורח המציאות כפועל יוצא של הסטיה, אך הטווח האופטימאלי נובע במידה רבה גם מהחשש כי הסטיה מכאן יכולה (כמעט) רק לעלות ויש להערך עם כתיבות רחוקות.

עוד סיבות שצריכות להדאיג סוחרי הלונג רלונטיות לא למצב השוק/מניות כי אם להתנהלות המוסדיים. חמש פקיעות ברציפות אנו עדים לגל מכירות מצד מוסדיים המנצלים הפקיעה לשם הקטנת חשיפה. במחזור של חצי מיליארד (פקיעה אחרונה) צוואר הבקבוק והסבלנות הולכים ופוקעים ולכן הרצון בהסטת כספים מהיר אל מעבר לים (ומוצדק עד כה) צפוי להכביד בבוקר פקיעת יוני. זאת ועוד, שחקני המעוף זוכים לחוסר נזילות המאפשר להיכנס לשלב הרנדומלי עם ירידה דרמטית (פיקטיבית) במדד הפותח. בפקיעה זו חסרה חצי דקה לפתיחה בירידה של 2.3%, בפקיעה שבועית עשר שניות לירידה של אחוז (ועדין ירידה של מחצית האחוז) וכך הלאה. רק במזל (??) ארבע פקיעות אחרונות זכו לרנדומלי מאוחר בחמש עשרה השניות האחרונות לדקה ולכן בהחלט סביר כי בסופו של דבר רצון שחקני המעוף + מכירות טבעיות מצד מוסדיים יובילו בסופו של דבר למדד פקיעה תלוש מהמציאות.
במקביל, יש לבחון את שוק ההנפקות בת"א בו הבורסה מוסיפה חברה בודדת בממוצע ברבעון. ניתן היה לשער כי בסביבת הריבית הנוכחית, עת הציבור צמא למניות ורמת השיאים והאופטימיות בעולם יזמינו כל חברה קטנה להנפיק. בפועל המוסדיים פעילים בשוליים (התמקדות בקונצרני) והדבר אף הוא תמרור אזהרה לחוסר הרצון להגדיל חשיפה מנייתית בת"א.
גם מצד הציבור ניתן להניח כי הסחף נפסק לאחר שלושה שבועות של רגיעה בגיוסי המנייתיות. צניחה של 40% בגיוס למנייתיות, והמשך הסטה מסיבי למסורתיות. ובכל זאת, אנו רואים בלימה במדדי התל-בונד בשבוע האחרון. לא ירידה חדה אלא זניחה ועדין חובה לעקוב אחר מדדים אלו, שכן סימנו אותם כמתריאים טרם מהלך בשוק המניות. בהתחשב בעובדה כי עליה ניכרת בקונצרני/ממשלתי נבעה מתרחיש הורדת ריבית הרי שעדין מדובר על תיקון מתבקש בטווח המיידי וזאת גם ללא הפנית מבט לנעשה באג"ח ארה"ב.

ואכן בגיזרת המאקרו, הנחתנו כי בנק ישראל לא יוריד הריבית ובניגוד לקונצנזוס התאמתה עת הנגידה פעלה בניגוד לדרך הבנק. השיקולים ראויים ומוצדקים ופלוג זכתה פעמיים: פעם ראשונה, הנשק נותר ברשותה להחלטות מורכבות יותר. פעם שניה, השוק התרגש בצורה מתקבלת על הדעת – ירידה של 1% במניות (מצטבר) וירידה של 1% בשער הדולר. לא טווח תנועה שניתן לתלות בה את האשמה ולכן נתונים אלו בהחלט יכולים לעכב הורדת הריבית גם במועד ההחלטה הבא.
זו חדשה כי הריבית לא תרד אך חובה לשים לב לשני נתונים שהתפרסמו השבוע. שיעור האבטלה במשק ירד באפריל ל 5.6%, השיעור הנמוך מזה שלוש שנים, ונתון נהדר בכל קנה מידה. בד בבד האוצר עדכן נתון הצמיחה ל 2015 ל 3.1% והגם שמדובר בהאטה, כמו גם נתון אופטימי ביותר, בנק ישראל מתקשה כעת לסמן "אשמים" מתבקשים בהורדת הריבית. הקפאון בשוק הנדל"ן אינו ירידת מחירים וככל שהמתנה למע"מ 0 מתארכת כך עולה החשש שהקונים ירדו מהגדר ויחזרו לרכוש. ההחלטה הבאה תהא מורכבת מהנוכחית ותישען במידה רבה על החלטת דראגי.

בשוק המט"ח הדולר/שקל חזר למרכז הדשדוש סביב רמת 3.47. השוק ימתין השבוע לצעדים באירופה ועד אז ניתן להניח כי גבולות הדשדוש מזה רבעון ישארו עימנו ללא הפתעות.
גם בשוק הסחורות קיבלנו יציבות עם נטיה לירידות עת הנפט מתקרב ל 102$/חבית אך טרם חוצה היעד שסימנו (100$) והזהב נחלש לרמת 1250 $/אונקיה. בשתי הסחורות זיהנו סימני חולשה אך המשך גלישה של הזהב מתחת לרמת 1200 כבר הופכת המתכת להזדמנות קניה לטווח ארוך וכיוון שגופים רבים מעריכים כך הסבירות למהלך זה נמוכה למדי.

באירופה חווינו השבוע חגיגת שיאים כשדאקס שואף כל העת ל 10,000 הנקודות. עליות נאות נרשמו במדדי היבשת במאי ובזה לטעמנו נעוצה חולשה צפויה ביוני. הכל כבר מגולם ועד כה דראגי לא הצטיין בלהפתיע. הורדת הריבית לאפס (0.1% אם לדייק) כבר מגולמת במלואה; הורדת הריבית לשלילית לבנקים בכדי לאלצם להלוות – מגולמת במלואה; צעדים מקלים על המגזר העסקי – מגולמים במלואם. הצעד החשוב מכל שיכול באחת להקפיץ את השוק – השקת תכנית הקלה / הדפסת כסף באיחוד האירופאי. לזאת המשקיעים משתוקקים לאחר ארה"ב ויפן ואין ספק כי צעד כזה שווה ערך לראלי. להערכתנו הצפי לתרחיש זה נמוך ביותר עד אפסי, והיות ויתר הצעדים כבר הובילו את גל העליות האחרון אנו צפויים ל"קנה בשמועה, מכור בידיעה". אין לדראגי שום סיבה כרגע להיכנס לעימות עם גרמניה ולהשיק תכנית שכזו (שוות ערך לאג"ח כלל אירופאי): הבורסות בשיא כל הזמנים, הצמיחה יציבה הגם שאיטית, ואחוז האבטלה נסוג לעיתו. בזבוז תחמושת שכזו בסביבה הנוכחית שאינה מבקשת תמיכה יהא טעות ולכן כבפעמיים הקודמות ההערכה היא כי גם הפעם הנגיד יאכזב = יספק את הצפוי ולא מעבר.
בינתיים, במעקבנו אחר חולשת גרמניה הפעם אנו עדים לעליה במספר המובטלים במדינה. בעוד הצפי היה על ירידה של 20 אלף הנתון הציג עליה של 20 אלף ומדגיש שוב כי הקטר הגרמני משתעל. למזלה של מרקל אין בחירות על הפרק אבל הלחץ הפנימי גובר והוא מנוגד במידה רבה לרצון האיחוד בהקלות כמותיות/מוניטריות למיניהן.

באסיה, היבשת שכרגע מציגה העליה העקבית והבריאה ביותר מדד מנהלי הרכש בסין הרגיע את הרוחות ומאפשר תמיכה למחצית הראשונה של השבוע. עליה מ 50.4 ל 50.8, שתי עשיריות מעל התחזית, אינה כה דרמטית אך היא סמלית במרחק מרמת 50 הנקודות. כל עוד הכלכלה הסינית אינה מצטמצמת הדבר מבטיח יציבות באירופה ולכן הנתון האחרון מספק גם לאסיה רגיעה והתנתקות מסוימת מקורלציית וול סטריט השבוע.

ואכן, וול סטריט טיפסה השבוע לשיא חדש. זניח, במחזור נמוך אך עדין שיא הנשען על דיפולט הריבית האפסית. באופן פרדוקסלי (או רגיל לתקופה...) התמיכה הגיעה מנתוני המאקרו הגרועים, כשהמשקיעים מצידם עושים לעצמם החיים קלים ובוחרים בחצי הכוס המלאה.
קריאת הצמיחה בארה"ב שהציגה צמיחה שלילית של 1% ברבעון הראשון של השנה הינה תמרור אזהרה. המדובר בנתון השלילי מזה שלוש שנים ולאחר קריאה של 0.1% בלבד במועד הראשון. כמובן שהמשקיעים מייד קישרו העניין לדחיה בקצב צמצום תכנית הרכישות אך אלו משקפיים ורודים מדי. הקריאה מגיעה לאחר שינוי זניח בתכנית ולכן הפסקת הצמצום אינה רלונטית. אם כבר היא מעמידה בסימן שאלה את כדאיות המשך התכנית, בטח ובטח במונחי עלות/תועלת.
זה עוד פחות מהותי מנתון הוצאות הצרכנים באפריל, שהוא כבר לא פחות מדרמטי: ירידה של 0.1% באפריל לאחר שנה של עליה עקבית. בחודשיים האחרונים ציינו כי משתנים סדרי עולם באופן הרכישות של האמריקנים וכעת המנוע המרכזי של צמיחת היבשת בולם. הגם שממוצע עם נתון מרץ מציג עליה של 0.5% חודשית לא ניתן הפעם להאשים את מזג האויר בירידת הצריכה, ובהתחשב בנתון הקודם ותחת הנחת העבודה כי פעולות דראגי כבר מגולמות – אלו הנתונים שיובילו השוק ביוני ובהם צריכים המשקיעים להתמקד.

מניות ומגזרים

• בהתאם לסטטיות במדד, בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי נפתחת אסטרטגית נגזרים חדשה, אסטרטגית יוני, תחת הפורום הרלונטי. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
• בשל מיעוט ימי מסחר השבוע, לא תפורסם סקירה בראשון הקרוב (אלא אם כמובן יתרחשו מהלכים חדים בשוק). התיחסות קצרה תהא תחת סקירה ושרשור זה.

שבוע טוב ומוצלח וחג שבועות שמח.