עם סיום כהונתו, הנשיא ביידן הטיל סנקציות חריפות על רוסיה, מהלך שעלול להקפיץ את מחירי הנפט ולסבך את יורשו, טראמפ. האם מדובר במתנה מורעלת או הזדמנות פז? בואו נצלול לתוך המים העמוקים של שוק האנרגיה העולמי וננסה להבין מה צופן לנו העתיד. במשך כהונתו, ביידן עשה הכל כדי למנוע עלייה במחירי הנפט, מתוך הבנה שזינוק במחיר הדלק עלול לחרוץ את גורלו הפוליטי. הוא חיזר אחרי דיקטטורים (ניקולס מדורו מוונצואלה הפך לידיד קרוב), מנע אכיפה מלאה של סנקציות נגד איראן (אפשר לסין לרכוש נפט איראני במחירי הפסד), ובעיקר, דילל את הסנקציות נגד הנפט הרוסי בשנתיים האחרונות. הוא הבין שפגיעה קשה ביצוא הנפט הרוסי תהיה הרס הדדי, שתפגע הן בפוטין והן בממשלו שלו, על ידי צמצום חד של תפוקת הנפט והקפצת המחירים. אבל עכשיו, כשביידן מחוץ לבית הלבן, הוא החליט לעשות את 'הדבר הנכון' ולגרום לעליית מחירי הנפט על ידי הכרזה על הסנקציות הנרחבות והאגרסיביות ביותר עד כה על סחר הנפט של רוסיה. המהלך הזה עלול להפוך את חייו של טראמפ לגיהנום, שכן מחירי הדלק צפויים לנסוק בעקבות הזינוק במחירי הנפט. ואכן, ביום שישי האחרון, פחות משבועיים לפני שביידן עוזב את תפקידו, קיבלנו את החדשות המדהימות שמשרד האוצר האמריקאי יאכוף סנקציות נגד ענקיות הנפט הרוסיות, סורגוטנפטגז וגזפרום נפט, וגם ירחיב באופן דרמטי תוכנית יעילה ביותר של מיקוד במכליות נפט בודדות, ויגדיל את הרשימה לכ-270 מכליות בסך הכל שיוטלו עליהן סנקציות בגלל הובלת נפט רוסי. בנוסף, יפורסמו שמות של סוחרים המארגנים מאות משלוחים בלתי חוקיים, חברות ביטוח מרכזיות ויינתן צו לשני ספקי שירותי נפט אמריקאים לצאת מהעסק. בקיצור, מדובר במכה חסרת תקדים ליצוא הנפט הרוסי, שהייתה צריכה להתרחש יום אחרי המלחמה באוקראינה, אך לא קרתה מכיוון שביידן ידע שהיא תגרום לעליית מחירי הנפט. המהלך המפתיע של ביידן עלול לצמצם את מה שסוכנות האנרגיה הבינלאומית צופה שיהיה עודף היצע של כמעט מיליון חביות ביום השנה, לאפס, אם לא לדחוף אותו לשלילה לשנה נוספת. סורגוטנפטגז וגזפרום נפט לבדן שלחו כ-970,000 חביות נפט ביום בים בשנת 2024, והן המקור העיקרי של מוצרי סחורות עבור בתי זיקוק בסין ובהודו. וראו זה פלא, כשכולם בוול סטריט נעולים על נפט לרמות חסרות תקדים, הנפט זינק לשיא של ארבעה חודשים, כאשר חוזי הנפט מסוג ברנט, שסיימו את 2024 מתחת ל-75 דולר לחבית, עלו מעל 81 דולר, ונפט מסוג WTI נסחר ב-78 דולר, עלייה של 10 דולר בחודש והמחיר הגבוה ביותר מאז אוגוסט. החדשות על מתנת הפרידה של ביידן לטראמפ התפשטו כמו גל הלם ברחבי העולם, כאשר חוזי הנפט הגולמי בבורסת האנרגיה הבינלאומית של שנחאי זינקו לגבול היומי שלהם, ועזרו לשלוח את הרופי ההודי לשפל שיא מול הדולר. הסנקציות של ביידן עוררו שורה של דיווחים היסטריים בכותרות הראשיות, כמו אלה… …שלא עשו דבר כדי להקל על הפאניקה הפתאומית של השוק שכולם ממוקמים בצורה שגויה (שורט) בנפט, וכתוצאה מהלחץ המתקרב אנו עשויים לראות שוב נפט תלת ספרתי. אנליסטים בוול סטריט, שהיו גם הם דוביים להפליא לגבי נפט, ממהרים כעת לבטל את הפוזיציות שלהם. אבל האם ביידן באמת הצליח להניח את ביצת הפסחא הגדולה ביותר האפשרית עבור טראמפ? זה הנושא של הערה שפורסמה בן לילה על ידי אנליסט הסחורות של גולדמן, דאאן סטרויבן, שכותרתה 'סיכונים מסנקציות רוסיה', שבה הוא כותב שלמרות שהאי הוודאות מסנקציות רוסיה גבוהה מאוד, גולדמן לא שינתה את תרחיש הבסיס שלה לייצור רוסי ולמחירי הנפט משלוש סיבות: ראשית, נפט רוסי יכול להוריד מחירים כדי לתמרץ משלוחים מתמשכים על ידי צי צללים דינמי ורכישות מתמשכות על ידי קונים רגישים למחיר. שנית, גולדמן מניחה שהממשל האמריקאי הנכנס כנראה ירצה להימנע מירידות גדולות ומתמשכות בנפחי הנפט הרוסיים, לאור מטרת המדיניות שלו להורדת מחירי האנרגיה בארה'ב והפרשנות שלו המאותתת על התמקדות גדולה יותר בהפחתת הכנסות הנפט מאיראן מאשר מרוסיה. שלישית, תפוקת בתי הזיקוק הרוסיים הגבוהה יותר ויצוא מוצרי הנפט המזוקקים הגבוה יותר יכולים לסייע בהקלת ההגבלות על יצוא הנפט הגולמי. עם זאת, ההודעה של יום שישי מחזקת את השקפתו של גולדמן ש'הסיכונים לתחזית הטווח שלנו של 70-85 דולר לברנט נוטים כלפי מעלה בטווח הקצר', והבנק מעריך כעת שברנט יכול לעלות ממש מעל לראש הטווח שלנו אם הייצור הרוסי יירד בקצרה ב-1mb/d ול-90 דולר לחבית בתרחיש משולב שבו גם היצע איראן יורד ב-1mb/d אבל בצורה מתמשכת. יתר על כן, סטרויבן כותב שלמרות שקריאה קרובה שכן סנקציות עשויות לדחוף את המחירים גבוה יותר באופן משמעותי, גולדמן סוגרת את המלצת המסחר 'בזמן טוב' שלה (לונג מאי-יוני 2025 לעומת שורט מאי-יוני 2026 ברנט) 'מכיוון שהיא השיגה את מטרתה ללכוד רווחים קצרי טווח המונעים על ידי מדיניות ארה'ב. אנו ממליצים ליצרני נפט לנצל את הגידול במחירים ובסקיצות שיחות כדי לגדר סיכוני ירידה עם שלושה כיוונים של יצרנים'. בתרחישים שונים, ההשפעה ארוכת הטווח על המחירים של היצע בפיקוח נמוך יותר מוגבלת מכיוון שגולדמן מניחה גם שאופ'ק+ תייצב את השוק על ידי פריסת קיבולת הפנויה הגבוהה שלה ועל ידי הגדלת הייצור למשך זמן רב יותר מאשר בתרחיש הבסיס שלנו. להלן אנו מצטטים מתוך גולדמן שאלות ותשובות בהערה ללקוחות (הדו'ח המלא זמין למנויים מקצועיים במקום הרגיל). שאלה 1. מה הניע את עצרת מחירי הנפט עד יום חמישי לפני ההכרזה האחרונה על הסנקציות? בנוסף לקנייה אלגוריתמית, אנו חושבים ששלושה גורמים הניעו את הראלי ל-77 דולר לחבית עד יום חמישי. ראשית, מזג אוויר חורפי קר מצמצם מעט את מאזן הנפט ועשוי לצמצם אותו עוד יותר. בצד הביקוש, אנו מעריכים דחיפה של 0.1mb/d לביקוש העולמי לחימום נפט ממזג אוויר קר בארה'ב (תערוכה 1, פאנל שמאלי). מזג אוויר קר באירופה או באסיה יכול גם להגביר בעקיפין ובאופן מתמשך יותר את הביקוש לנפט באמצעות מעבר גז לנפט על ידי הגברת מחירי הגז הטבעי יותר ממחירי הנפט. בצד ההיצע, הקפאות עשויות להפחית את תפוקת הנפט. שנית, תפיסת השוק סביב המאזן של 2025 השתנתה כאשר מלאי הנפט הגולמי הבולטים בארה'ב ירדו במשך 7 שבועות. ייצוב שוק אפקטיבי של אופ'ק+, ועמידה עולה הניעו גירעון של 0.6mb/d ברבעון הרביעי של 2024, ואנו ממשיכים שלא להסכים עם הנרטיב הקונצנזוס שעודף גדול של 2025 הוא עסקה מוגמרת בהתחשב באי הוודאות סביב היצע שאינו אופ'ק והיצע בפיקוח. שלישית, השוק נראה כעת מתמחר פרמיה מסוימת המפצה על הסיכון לירידה ביצוא האיראני, שבו אנו רואים כמה סימנים למתיחות מוקדמת ולעלייה במחיר היחסי של חביות חמוצות בינוניות (למשל דובאי) הדומות לאלו שאיראן מייצרת (תערוכה 1, פאנל ימני). שאלה 2. אילו סנקציות הטיל משרד האוצר האמריקאי ביום שישי? ארה'ב הטילה את חבילת הסנקציות הרחבה והקפדנית ביותר שלה על ייצור ויצוא נפט רוסי עד כה. בריטניה הצטרפה למשרד האוצר האמריקאי בהטלת סנקציות על שתי חברות נפט רוסיות גדולות, שביחד היוו כמעט 1mb/d של יצוא ימי של נפט בשנת 2024. ארה'ב הטילה גם סנקציות על 183 כלי שיט רוסיים (בעיקר מכליות נפט) כדי להגביר את הלחץ על 'צי הצללים' של רוסיה. בעקבות ההודעה, מספר מכליות הנפט הרוסיות שעליהן הוטלו סנקציות על ידי ארה'ב, בריטניה והאיחוד האירופי הוכפל ל-270 כלי שיט. אנו מעריכים שהכלי שיט שאליהם כוונו הסנקציות החדשות העבירו 1.7mb/d של נפט גולמי ומוצרים בשנת 2024 או 25% מנפחי היצוא של רוסיה (תערוכה 3), כאשר הרוב המכריע הוא נפט גולמי. האמצעי האחרון מכוון גם ל'סוחרים אטומים שמוכנים לשלוח ולמכור' את הנפט של רוסיה ולשתי חברות הביטוח הרוסיות הגדולות ביותר עבור מכליות נפט, מה שדוחף את הצי של רוסיה רחוק יותר משווקי ביטוח אמינים. הבית הלבן הדגיש שלוש סיבות עיקריות להטלת סנקציות רק עכשיו, 10 ימים לפני ההשבעה: 1) קיבולת פנויה גבוהה יותר, 2) תחזיות לעודף של 2025, ו-3) מחירים נמוכים יותר כעת. שאלה 3. האם שינית את תחזית מחירי הנפט שלך? למרות שהאי הוודאות גבוה, לא שינינו את תרחיש הבסיס שלנו לייצור רוסי (סך הכל נוזלים ממוצע של 10.6mb/d בשנת 2025) ולמחירי הנפט (ברנט בטווח של 70-85 דולר, בממוצע 76 דולר לחבית בשנת 2025) משלוש סיבות. ראשית, נפט רוסי יכול להוריד מחירים כדי לתמרץ משלוחים מתמשכים על ידי צי צללים דינמי ורכישות מתמשכות על ידי קונים רגישים למחיר במדינות יעד חדשות או קיימות, כאשר הן הספינות והן הקונים פחות רגישים לסנקציות מערביות. הראינו לאחרונה שכלי שיט בפיקוח שומרים לעתים קרובות על משלוח נפט איראני בקיבולת מסוימת, ששחקנים חדשים נוטים להצטרף לצי הצללים, ורוב היצוא האיראני פונה לבתי זיקוק סיניים עצמאיים שפחות חשופים לסנקציות. אם נפנה לקונים הרגישים למחיר, תערוכה 5 מראה שהודו, סין וטורקיה הפכו ליבואניות הגדולות ביותר של נפט גולמי רוסי מאז שהמערב הטיל סנקציות מאז 2022. שנית, אנו מניחים שהממשל האמריקאי הנכנס כנראה ירצה להימנע מירידות גדולות ומתמשכות בנפחי הנפט הרוסיים לאור מטרת המדיניות שלו להורדת מחירי האנרגיה בארה'ב ופרשנות מכמה אנשי מפתח בתחום האנרגיה הנכנסים.

בואו נדבר קצת על 'צי צללים' – מונח שנשמע כאילו נלקח מסרט ג'יימס בונד, אבל הוא אמיתי לחלוטין. מדובר בצי של מכליות נפט שמטרתו לעקוף סנקציות ולספק נפט למדינות שמתקשות לרכוש אותו בדרכים אחרות. הצי הזה פועל מחוץ לתחום הראדר של הרגולטורים, ולעתים קרובות משתמש בטקטיקות כמו כיבוי משדרים ושינוי שמות של ספינות כדי להימנע מזיהוי. זהו שוק אפור שפועל בצמוד לשוק הנפט הלגיטימי, והוא משפיע על המחירים ועל היצע הנפט העולמי. מעניין לציין שצי הצללים אינו המצאה חדשה. הוא קיים כבר עשרות שנים, ושימש מדינות כמו איראן וונצואלה כדי לעקוף סנקציות. עם זאת, הוא הפך להיות בולט יותר בשנים האחרונות, ככל שהסנקציות הכלכליות הפכו לכלי נפוץ יותר במדיניות החוץ. והנה עוד נתון מעניין: לפי הערכות, צי הצללים מונה כיום יותר מ-600 מכליות נפט, והוא מסוגל להעביר יותר מ-2 מיליון חביות נפט ביום. זהו כוח משמעותי בשוק הנפט העולמי, והוא ממשיך לגדול ככל שהסנקציות הופכות להיות נפוצות יותר. אבל הנה השאלה הגדולה: האם הסנקציות של ביידן יצליחו להשיג את מטרתן? האם הן יפגעו ביכולת של רוסיה לייצר ולייצא נפט, או שהיא תצליח למצוא דרכים לעקוף אותן? התשובה, כמו תמיד, מורכבת. מצד אחד, הסנקציות בהחלט יקשו על רוסיה לייצא נפט. הן יגדילו את עלויות ההובלה והביטוח, ויצמצמו את מספר הקונים שמוכנים לעשות איתה עסקים. מצד שני, לרוסיה יש ניסיון רב בעקיפת סנקציות, והיא צפויה למצוא דרכים להמשיך לייצא נפט, גם אם זה אומר למכור אותו בהנחה משמעותית. בנוסף, יש לזכור שאופ'ק+ עשויה להגדיל את תפוקת הנפט שלה כדי לפצות על ירידה בהיצע הרוסי. זה עשוי למתן את ההשפעה של הסנקציות על מחירי הנפט, אבל זה גם עלול להוביל למלחמת מחירים בין רוסיה לסעודיה, מה שעלול להזיק לכל הצדדים. אז מה צופן לנו העתיד? קשה לדעת בוודאות, אבל דבר אחד ברור: שוק הנפט העולמי עומד בפני תקופה של תנודתיות וחוסר ודאות. הסנקציות של ביידן הן רק גורם אחד מני רבים שמשפיעים על המחירים, ויהיה מעניין לראות כיצד השוק יגיב להן. נקודה מעניינת נוספת היא ההשפעה של הסנקציות על יחסי ארה'ב-סין. סין היא אחת היבואניות הגדולות ביותר של נפט רוסי, והיא צפויה להגדיל את רכישותיה ככל שהמחירים יירדו. זה עלול להוביל למתיחות בין ארה'ב לסין, במיוחד אם הממשל האמריקאי יחליט להטיל סנקציות משניות על חברות סיניות שעושות עסקים עם רוסיה. ואם כבר מדברים על יחסים בינלאומיים, אי אפשר להתעלם מההשפעה של הסנקציות על מדינות מתפתחות. מדינות רבות באפריקה ובאסיה מסתמכות על נפט רוסי זול, והן עלולות להיפגע קשות אם המחירים יעלו. זה עלול להוביל לאי יציבות פוליטית וחברתית, מה שעלול להשפיע על כל העולם. אז מה עושים? איך מתמודדים עם המצב הזה? התשובה, שוב, מורכבת. מצד אחד, חשוב לתמוך בסנקציות נגד רוסיה, כדי להפעיל עליה לחץ לסיים את המלחמה באוקראינה. מצד שני, חשוב למצוא דרכים למתן את ההשפעה של הסנקציות על מחירי הנפט, כדי להגן על הצרכנים ועל הכלכלה העולמית. ייתכן שזה אומר לשחרר נפט ממאגרי החירום, או לנסות לשכנע את אופ'ק+ להגדיל את התפוקה. אבל מעל הכל, חשוב להיות מודעים למורכבות של המצב, ולהימנע מפתרונות פשטניים. שוק הנפט העולמי הוא מערכת מורכבת ודינמית, ואין פתרונות קלים. מה שבטוח זה שהתקופה הקרובה תהיה מעניינת, ואנחנו נמשיך לעקוב אחרי ההתפתחויות מקרוב.