הקדמה: חשיבה מעמיקה על השקעות אנרגיה בעידן החדש בעולם ההשקעות, תמיד יש צורך לחשוב צעד אחד קדימה. הווארד מארקס, משקיע מפורסם, כתב בשנת 2015 מאמר שכותרתו "זה לא קל", בו דן על הרעיון של "חשיבה מעמיקה". זהו מושג מכריע שכל משקיע ששואף להשיג ביצועים טובים יותר מהממוצע חייב להבין. מאמר זה מסביר מדוע, לדעתי, קרן הסל Energy Select Sector SPDR Fund ETF היא קנייה טובה, תוך שימוש בחשיבה מעמיקה. מארקס מציג את הרעיון כך: "זכרו, המטרה שלכם בהשקעות היא לא להרוויח תשואות ממוצעות; אתם רוצים לעשות טוב יותר מהממוצע. לכן, החשיבה שלכם צריכה להיות טובה יותר מזו של אחרים – גם חזקה יותר וגם ברמה גבוהה יותר. מכיוון שמשקיעים אחרים עשויים להיות חכמים, בעלי מידע רב וממוחשבים מאוד, עליכם למצוא יתרון שאין להם. עליכם לחשוב על משהו שהם לא חשבו עליו, לראות דברים שהם מפספסים או להביא תובנה שאין להם. עליכם להגיב אחרת ולהתנהג אחרת. בקיצור, להיות צודק עשוי להיות תנאי הכרחי להצלחה בהשקעות, אבל זה לא יהיה מספיק. עליכם להיות צודקים יותר מאחרים… מה שבהגדרה אומר שהחשיבה שלכם צריכה להיות שונה".המאמר דן במספר דוגמאות לחשיבה מעמיקה. הרעיון הוא מעט מנוגד, אך בעיקרו, הוא עוסק במציאת אפקט הנוק-אאוט, או האפקט מהסדר השני, שהשוק עשוי שלא להעריך אותו במלואו. לדוגמה, כשאני כותב את הניתוח הזה, השוק מחכה לרווחי הרבעון השני של אנבידיה, ואני בטוח שזה ישמש כסמן לכל קבוצת המניות הקשורות לבום הבינה המלאכותית. מבחינתי, זה בלתי נמנע שהבינה המלאכותית תהפוך לחשובה יותר, אבל ברור שזו חשיבה ברמה הראשונה. כולם יודעים את זה, והשוק כבר תמחר את זה. יש הרבה חברות טובות בתחום הזה, אבל אני לא יודע אם הן השקעות טובות.מה שאני כן יודע זה שהבינה המלאכותית דורשת מרכזי נתונים, ומרכזי נתונים דורשים חשמל. אבל השוק כבר קלט את הנושא הזה השנה, כאשר מניות כמו קונסטליישן אנרג'י וויסטרה עלו ב-87% ו-187% בהתאמה במהלך השנה האחרונה. באירופה, המלחמה בין רוסיה לאוקראינה הייתה מועילה למניות ביטחוניות, שוב, אלא אם כן חזיתם את המלחמה, או את משך המלחמה שנמשך יותר מכמה שבועות, קניית יצרני נשק תהיה חשיבה ברמה הראשונה. מחירי האנרגיה זינקו ב-2022 וראו את השנתיים האחרונות מתאזנות כאשר היה צריך להחליף את הגז הטבעי הרוסי במקורות אחרים. חברות האנרגיה האירופיות עשו שנה נהדרת ב-2023, אבל הדברים מתחילים להתנרמל. החשיבה המעמיקה שלי היא שבצומת של בום הבינה המלאכותית וההתנערות האירופית מנפט וגז רוסיים, נמצא מגזר האנרגיה האמריקאי. מאמר מעניין ששווה לקרוא ב-Seeking Alpha על Dominion Energy כותב ש"הביקוש לחשמל למרכזי נתונים גדל במהירות, עם תחזיות להכפלה עד 2030". אני לא חולק על זה. חברות שירות אמריקאיות רבות ירוויחו מעלייה בביקוש לחשמל. אבל מי יספק את השירותים האלה?בעוד שאנרגיות מתחדשות עלו כחלק מתפוקת החשמל, הגז הטבעי עלה מהר יותר. כמו כן, עם המצב הרוסי שמסדר מחדש את אספקת הנפט והגז העולמית, ארה"ב הפכה ליצואנית הגדולה ביותר של גז טבעי נוזלי בעולם. ועם סביר להניח שהפדרל ריזרב יתחיל להוריד את הריבית, הצרכן האמריקאי יקבל הקלה מסוימת, אז אני מצפה שהביקוש לבנזין בארה"ב יעלה. איך לנצל את הגידול בביקוש לאנרגיה, אם כן? שלא כמו חברות שירות רבות, פעולות חברת האנרגיה אינן מוסדרות ברובן. קרן הסל Energy Select Sector SPDR Fund, לדעתי, אינה משקפת את תחזית השיפור לביקוש לאנרגיה, ואת היכולת של התעשייה האמריקאית לספק את האספקה. XLE נסחרת במכפיל רווח של 12.9 ומחיר לתזרים מזומנים של 7.4. חשוב מכך, היא נותנת לכם חשיפה ל-22 מניות האנרגיה במדד S&P 500. Seeking Alpha מדרגת את קרן הסל בציון A עבור יחס ההוצאות שהוא רק 0.09%, ובציון A+ עבור % מרווח הביקוש/היצע. ל-XLE יש תשואת חלוקת קרן (סכום החלוקות ב-365 הימים האחרונים חלקי שווי נכסים נקי למניה, המבוטא באחוזים) סבירה של 3.28%.

ניתוח אחזקות הקרן וסיכונים פוטנציאליים בשוק האנרגיהמבחינתי, מה שחשוב מאוד הוא תיק האחזקות. החשיפה הגדולה ביותר היא לנפט וגז משולבים עם 43.3%, הכוללת את אקסון מוביל, שברון ואוקסידנטל פטרוליום. וורן באפט מחזיק בשברון ובאוקסידנטל, ולאקסון יש את ההיקף הגדול ביותר. בעוד ששלוש החברות הענקיות האלה מגוונות על פני עסקי נפט וגז שונים, לכל אחת מהן יש חטיבות דלות פחמן או אנרגיות חדשות כדי להסתכל על העתיד הרחוק. הן גם חברות גלובליות, מה שנותן ל-XLE גיוון מסוים הרחק מפעולות נפט וגז אמריקאיות בלבד. הבא הוא חיפושי נפט וגז והפקה המחזיקים 21.4% מהקרן. זה מחולק בין תשע חברות, אם כי Hess ומאראתון אויל יעזבו את המדד כאשר הרכישות שלהן על ידי שברון וקונוקופיליפס בהתאמה יסתיימו. חלק מחברות החיפושים וההפקה האלה מתמקדות בנפט, אחרות מתמקדות בגז טבעי, ולחלקן יש פיצול בין השניים. המגזר הבא לפי משקל הוא אחסון והובלה של נפט וגז ב-13.3% מהקרן. ארבע החברות ONEOK, וויליאמס, טארגה ריסורסס וקינדר מורגן מחזיקות ומפעילות את הצינורות ומכלי האחסון החיוניים לתנועת הנפט והגז, ברחבי ארה"ב ולמרכזי יצוא. החברות האלה גובות ברובן עמלות יציבות, ולכל אחת מהן יש תוכניות הוצאות הון כדי לנצל את הגידול הצפוי בתפוקת הנפט והגז האמריקאית בשנים הקרובות. אחסון והובלה הם נכסים מרכזיים לסוחרים, כך שכאשר מחירי הסחורות תנודתיים, נוצרים יותר שיבושים בשוק ונכסי צנרת ואחסון מוצאים את עצמם בביקוש גבוה עוד יותר. מגזר זה נהנה אפוא מצמיחה בתפוקה, אך גם משווקים תנודתיים. אני גם משער שעם הסבירות שהס ומאראתון אויל ייצאו מהמדד, ייתכן שאחת מהן תוחלף במדד האנרגיה של S&P 500 יצואנית גז טבעי נוזלי Cheniere Energy אשר מסווגת כחברת אחסון והובלה של נפט וגז. לאחר מכן יש לנו זיקוק ושיווק נפט וגז ב-12.2% מ-XLE. Valero Energy, Marathon Petroleum ופיליפס 66 נחשפות בעיקר לרווח הזיקוק של הפיכת נפט גולמי למוצרים מזוקקים כגון בנזין וסולר. לכל אחת מהן יש עסק דלקים מתחדשים גדל, למשל באתנול, דיזל מתחדש ודלק תעופה בר קיימא. רווחי זיקוק מצליחים לעתים קרובות כאשר מחירי שני תשומות המפתח, נפט גולמי וגז טבעי, יורדים מכיוון שמחירי המוצרים המזוקקים לרוב איטיים יותר לעקוב אחר מחירי הנפט הגולמי. לבסוף, יש לנו את מגזר ציוד ושירותי נפט וגז, המהווה 9.1% מ-XLE. שלוש החברות הן ציוד ושירותים דומיננטיים בעולם: הליברטון, שלומברגר ובייקר יוז. מניות אלה נחשפות לתוכניות ההוצאות ההוניות של שאר המגזר. הן גם לא חברות שירותי שדות הנפט של פעם, מכיוון שהן בונות עסקים הקשורים לנתונים, בינה מלאכותית ופתרונות דיגיטליים, לכידת פחמן ואחסון, ויש להן תפקידים חשובים בהנדסה הנדרשת לדה-קרבוניזציה של מגזר האנרגיה. לכל אחת מהחברות האלה יש גם נוכחות גדולה במזרח התיכון, מה שנותן להן מסלול המראה ארוך מאוד של רווחים מהפקת נפט וגז מסורתית. ככל שחיי העתודה לתפוקה יורדים בחברות נפט וגז מערביות כאשר חלק מהמפיקים מנסים למזער את הסיכון של "נכסים תקועים", המזרח התיכון, בתור "האיש האחרון שעומד" בהפקת נפט בהתחשב בפרופיל עלות הייצור הנמוכה ביותר שלו, מאפשר להליברטון, שלומברגר ובייקר לראות את רווחי העסקים הוותיקים לתוך העתיד הרחוק. חברת אנרגיה, מטבעה, היא מחזורית. אז חוזק המאזן חשוב כדי לעמוד בכל מיתון. אנחנו רוצים לנצל את היתרונות של צמיחת הביקוש וההיצע לאנרגיה, אבל אנחנו גם רוצים רמה של הגנה מפני ירידות. האופי המגוון של הקרן נותן לנו חשיפה לחמישה מגזרים שונים של תעשיית האנרגיה, אבל חשוב מכך, חישבתי את ציון Altman Z הממוצע המשוקלל של הקרן על ידי לקיחת המשקל האישי של כל מניה והכפלה שלו בציון Altman Z שלה. הממוצע המשוקלל של הקרן הוא 3.28. ממוצע משוקלל פשוט זה מתעלם כמובן מהגיוון של כל אפקט תיק, אבל כשלעצמו, 3.28 מכניס את XLE היטב לאזור הבטוח של Altman Z במונחים של יציבות פיננסית. ברור שאני שורי על גז טבעי. בעוד שזו השקפה דומה למומחי מגזר כמו מישל דלה ויניה מ-Goldman Sachs Research, אני לא מרגיש שזה מקבל מספיק סיקור, יחסית לאובססיית הבינה המלאכותית או, נניח, מעקב אחר הפדרל ריזרב. זו תהיה חשיבה ברמה הראשונה לומר שהריבית יורדת; לכן הנדל"ן צריך לעלות. אבל כמה משקיעים חושבים על עלויות המימון שיורדות עבור פרויקטי ההון במגזר האנרגיה? אבל מה לגבי נפט, בהתחשב בכך של-XLE יש חשיפה גדולה לתפוקת נפט ומחירים. עבור נפט, ההשקפה על אופ"ק היא קריטית. מאמר נוסף ב-Seeking Alpha כיסה את הנושא הזה היטב לאחרונה, ואמר "ספקולציות מצביעות על כך שאם אופ"ק+ תאריך את קיצוצי התפוקה לרבעון הראשון של 2025, יחד עם אירועים גיאופוליטיים, מחירי הנפט עלולים לראות עלייה משמעותית". קיצוצי תפוקה באופ"ק יגרמו ליותר נתח שוק ליצרנים אמריקאים. סיכוני ירידה למגזר עשויים לנבוע מהסדרה מוגברת מממשל האריס פוטנציאלי, צמצום הרחבות פרויקטים, אבל הצד השני הוא לממשל טראמפ יש את הגישה של "קדחו, מותק, קדחו". כמו כן, לקרן יש משקל של כ-40% רק בשתי חברות, אקסון מוביל ושברון, כך שבעיה עם אחת משתי החברות האלה עלולה לפגוע בביצועי XLE.