השבוע החולף היה רגוע ובסימן דשדוש מוחלט עד שעות לקראת חתימת השבוע עם פרסום נתוני האינפלציה בארה"ב. יום שהחל בפקיעה שבועית ברמת 1912 וצפוי היה לחתום שבוע שלם של דשדוש, הסתיים מעל 1980 ולמעשה מעלה את השאלה האם תמו הירידות?

לפני שנתיחס לכך ולעתיד להתרחש בשבוע הקרוב, נציין כי תשואת החסר של המעוף בולטת בתקופה האחרונה. יותר יציבות ופחות דרמה בת"א אבל קושי להדביק את העליות מעבר לים. בחודש האחרון הדבר בולט עם 4% בת"א 35 וכ 11% בנסדק אבל הרושם הכללי הוא שת"א לא ששה בימי עליות ולמעשה הארביטראז הוא הפער היחיד הדוחף המעוף מעלה.

להערכתנו הכל מתחיל ונגמר בנדלן. על פניו מחירי הדיור עדין לא נבלמו אבל הנתונים מגיעים באיחור וממילא הלמ"ס חסר כל יכולת מעשית למדוד מחירים רוחבית. אנו רואים עליה במחירי הדיור אבל שפל של שנתיים במשכנתאות. עליה בהתחלות הבניה אבל גם עליה במחיר מ"ר אף בפריפריה. משהו כאן לא הגיוני והשוק המקומי כבר מתמחר בלימה ואף נסיגה במחירי הדיור.
וזו בדיוק הנקודה החשובה השבוע – לא וול סטריט כי אם נתוני הנדלן. אנו בפני שבוע בו להערכתנו נתוני הלמס וכלל הנתונים הנוגעים לנדלן יאותתו על בלימה (ובפועל שינוי מגמה בגלל קריאה מאוחרת). הבנקים מתמחרים את זה, מניות הנדלן מתמחרות את זה אבל איכשהו על רקע הנעשה בוול סטריט המעוף עדין מצליח להתחמק מהשפעה בכלכלה הריאלית. הנבואה ניתנה לשוטים ולהתנבא שדוקא עכשיו, בשבוע ספציפי נראה את ההיפוך זהו סיכון גדול ועדין איננו רואים איך השוק מתחמק מכך. עם עלויות ריבית נוכחיות כל פרויקט בו שולי הרווח 10%, לא מעט במונחי נדלן, נמחק ונכנס לבעיה תזרימית איך זה לא יתורגם לירידה במחירי הדירות, גם תחת הנחות מפליגות שלא נוגעות במחיר מ"ר ותרגילים חשבונאיים, אין דרך ליישב את הדברים. נזכיר כי מבחינתנו המשבר המקומי בנדלן הוא הסכנה האמיתית לשוק המניות, והוא גם היכול לייצר משבר אורגני ללא קשר לסנטימנט העולמי.

בחזרה לנתוני האינפלציה בארה"ב. בקצרה, האם זהו תום המשבר? חד משמעית לא. ראשית, נסביר מה היה כאן כי קפיצה דו יומית של 9% היא משהו שרואים פעם בעשור. הצפי היה לסביבות 7.8-8.2% בנתוני האינפלציה הקרובים. הנתון היה 7.7% וזוהי בהחלט הפתעה חיובית לשוק אבל יש כאן 2 אלמנטים שהשוק מספר לעצמו אבל לא מבוססים על כלום. הראשון, קצב האינפלציה יוסיף וירד. נניח ואכן מחירי הדלק והסחורות יאבדו גובה, מה שכמובן לחלוטין לא ודאי, אנו עדין מדברים על אינפלציה של 6% לערך בתרחיש החיובי ביותר לקראת סיום הרבעון הבא. אלו נתונים גרועים, קטסטרופלים והם התרחיש החיובי. אלו לא נתונים בהם הפד יוריד רגל מהגז, וזוהי בדיוק הנקודה השניה – העלאה קרובה של 0.75% היתה ממילא בספק. השוק מתמחר בסבירות של 85% העלאה של מחצית האחוז. לאחר הנתונים הטובים השוק מתמחר סבירות של 70% בהעלאת הריבית בהיקף זהה. המכאן תימצא אלטרנטיבה לשוק המניות? בודאי שלא. רוצה לומר, כל עוד הריבית עולה, גם אם ברבע האחוז, הרי שברמת התמחור הנוכחית יש כבר אלטרנטיבה הולכת ומתקדמת למניות. חברות ענק דוגמת פייסבוק לא יחזרו בהן מהפיטורים ואכן הדבר ישליך בסופו של דבר על הצריכה אבל בין זה ובין האופטימיות הקוסמית של השוק המרחק גדול.
היו כאן נתונים טובים ששווים 3% עליה. באופטימיות שיא, 4% אלא שפה נכנסו לתמונה שורט סקוויז אימתניים שפשוט הריצו המדדים לכל אורך שעות המסחר. סגירה בגבוה יומי היא הדבר המחדד יותר מכל עד כמה מדובר היה בתנועה טכנית שאין לה באמת בסיס.
האם מכאן נגזור ירידה לערך הריאלי של הנתון, קרי ירידה של 5% . גם כאן התשובה שלילית בגלל ענייני מומנטום, ואי סגירת מלוא החריגות בשורטים ועדין ירידה של 2-3% היא בגדר בשורה מצוינת לשוק מאחר והשווי בעקבות הנתונים רחוק מאוד מהמצב הריאלי, ועדין לא דיברנו על טיפוס חוזר באינפלציה.

השוק המקומי מתמחר זאת. היום (ראשון) אכן היתה בלימה ראשונית מצד שחקני המעוף שראו איך השוק בורח להם אבל משם כבר היתה נסיגה עצמאית של סוחרים. אם דיברנו על גבוה יומי אנו קיבלנו בת"א נמוך יומי בבחינת השוק המקומי מכין עצמו לתיקון מתבקש מעבר לים.
הבעיה של השוק האמריקני הרבה יותר מסובכת מכפי שסוחרים היו רוצים לחשוב. נניח לצורך הענין כי הנתונים מפתיעים באופן עקבי בכל קריאה והפד מעלה במחצית האחוז, ברבע האחוז ואז לא מעלה יותר הריבית כלל. האם מישהו מעלה על דעתו מצב בו הפד מתחיל להוריד הריבית? זהו מצב לא הגיוני ולכן גם ברמה הנוכחית עת אג"ח מעניק 3.8% ולא 4.2% כלפני יומיים יש אלטרנטיבה ראויה לכסף. אם כבר המצב שראינו הוא קניה מסיבית של אגח ממשלתי לתוך הירידה במה שהפך ליום המסחר הגדול מתחילת השנה.

ישנה הרבה אופטימיות בשוק. אמת כי המדדים בארה"ב ירדו בסופו של דבר אבל בפירוק מדד למניות מקבלים תמונה חיובית יותר. פייסבוק נפלה 50% וגררה את המדדים. לפני היתה גוגל, אמזון, נטפליקס וכן הלאה. בסופו של יום בנטרול הטכנולוגיות הגדולות מרבית הסוחרים בארה"ב נפגעו ברמה של 5-8% בלבד. לא נעים לא נורא. אלו ממתינים לתפוס גל חיובי דוגמת זה שהחל בחמישי אבל ימהרו למכור באותה מהירות.
עבור המעוף זה הספיק בשביל לנתר שוב מ 1900 ולקנות אויר נשימה יקר. כל עוד אנו מעל 1950 לא נראה עניין גדול בשוק מאחר וזוהי רמה שלא תשבור הסוחרים – לראיה, היום ראינו רכישה מסיבית בקרנות המניתיות אל מול מימושים של בעלי עניין ופחות או יותר כל מי שיכל לברוח מהשוק. מחזור של 1.1 מיליארד בראשון אינו עניין של מה בכך, בטח לא כשמצפים ליום ירוק ומקבלים ירידה משמעותית, ולכן כל עוד החוזים יספקו תמיכה המעוף יסחר בתנודתיות נמוכה עם תנועות אקראיות בסוף יום. שבירת רמה זו ואנו כבר חוזרים במהירות לרמות אליהן התרגלנו בשבועיים האחרונים, סביבות 1920 והמתנה בוול סטריט למהלך המשוגע הבא שקרוב לודאי, גם אם יהיה שלילי, יהא חסר פרופורציה כפי שמעיד החודש החולף עם 4 מהלכים של 5% במצטבר לכיוון.

עוד חשוב להתיחס לביטקוין ששימש עבורנו בשנה האחרונה כאינדיקטור מקדים לשוק, ומבלי שזה סותר את הערכתנו כי הביטקוין חסר ערך כלשהו. המהלך האחרון של FTX הוא אנומלית תמחור שמוציאה את הקריפטו משוק ההון. ניתן להשוות זאת לניתוח מנית בנק – כל הפרמטרים ידועים אך לפתע אתה מגלה כי בוצעה הונאה בשווי מיליארדי שקלים ולכן ההערכה העדכנית ביותר (שלנו הניחה שבירת 18K$) היא חסרת משמעות. רק על שום אינרציה המטבע ישבור 16 וגם 15K אבל קשה לומר שזה באמת מפתיע. אותנו כאמור מפתיע שהוא שווה יותר ממאות בודדות אבל עד שתימצא הרגיעה אנו נותרים כעת עם אינדיקטור משמעותי לשעבר שהפך עבורנו לתחליף ויקס של ממש, וכעת לצערנו חסר כל משמעות.

מניות ומגזרים
לייבפרסון – שינוי המלצה ! תשואה של 8% בארבעה חודשים היא לא משהו דרמטי במיוחד אבל בהחלט סוגרת את הגאפ בתמחור, ואין לנו יותר עניין בנייר בשווי הריאלי שלו. בניגוד למניות אחרות אנו מתקשים לראות חזרה מהירה למניה לאור הקטנת חשיפה (ואמון) מצד בעלי עניין שטרם חלחלה למשקיעי הקצה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי אסטרטגית נובמבר נסגרה בתשואה של 45% תוך ארבעה ימים. אסטרטגיה נוספת תיפתח בהמשך החודש, והינכם מוזמנים לעקוב.

שבוע טוב ומוצלח !