השבוע החולף היה שלילי במיוחד כשלראשונה מזה חמש שנים עמדה על הפרק התערבות של שחקני המעוף בדמות דחיפת המדד מעלה, להבדיל מהנורמה המקובלת. בסופו של יום הפקיעה היתה נוחה ואופטימאלית ביותר ועדין ראינו כיצד סוחרי לונג נזרקים מהשוק מדי דקה.
בהערכה גסה מחצית מהירידה נובעת מזינוק בתרחישי הבטחונות – כך לדוגמה, במשך חצי שעה בחמישי עלינו 3 תרחישי בטחונות שלמעשה הותירו כל מי שחשוף מחויב להתכסות לכל הפחות פעמיים בגלל עליה של 40% בכל תרחיש. הבורסה מעט מקשה על הסוחרים, כחלק ממקרי העבר, אבל קשה להתעלם מכך שהארביטראז מספק תמיכה עקבית למדד דרך הדואליות. עסקנו בכך בצ"אט האחרון עם עדיפות ברורה הן ברמת החברה והן ברמה הטכנית (מטח) ואכן הדולר שלרגעים נשק ל 3.49 מספק איזושהי רגיעה יחסית למעוף. המזל של המעוף הוא שהנפילה הגיעה בחמישי ולא ברביעי שאחרת שחקני המעוף עצמם היו נאלצים להתכסות ואז כבר היינו צפויים לנפילה של 6-8% ובאמת שקשה לדעת היכן זה היה נגמר.

במבט קדימה הנפילות בשוק אינן יכולות להסתיים כל עוד הציבור בפאניקה והוא בהחלט בטירוף מכירות – ממוצע מכירות יומי בשבוע החולף של 0.9 מיליארד בקרנות שווה ערך ל 8-11 נקודות מדד. אם ניו יורק לא מתקנת לירוק / ארביטראז חיובי מובהק המדד פשוט אינו יכול להתקדם. פה ושם עוד נראה תיקונים מעלה אבל די בחוזים המציגים חולשה בכדי שהמדד יאבד עצמו לדעת וחוזר חלילה.

האם אנו לפני מפולת? התשובה היתה ונותרה מבחינתו ברורה – לא. הירידות לא תסתיימנה מחר או מחרתיים וטווח 1500 בהחלט על הפרק אבל זה עדין דשדוש ותו לא ברמה הרבעונית והשנתית. סיפור שמעניין את התקשורת ולא הרבה מעבר כשאנו מוסיפים לנקוט בעמדה לפיה הסיפור הוא הסופר טיוזדיי השבוע ולא הקורונה. חולשה של סנדרס, שלא לומר זריקתו הלכה למעשה מהמירוץ לנשיאות, וניו יורק תנשום לרווחה ותיזכר שהקורונה היתה כאן גם לפניי שבועיים וחודש. סנדרס ניצח/נותר בעמדה סבירה לנצחון בהמשך? זרקו את כל התרחישים המוקדמים ואז בהחלט נוכל לדבר על מפולת. הקורונה היא לחלוטין בשורה שלילית אבל זה עדין לא ה-טריגר לו מחכה השוק ובסה"כ סיבה למסיבה עת המכפילים בשיא של שני עשורים (גבוהים מ 2008 ונמוכים רק ממשבר הדוט.קום), השיאים נשברים כמעט מדי יום והרווח של החברות הולך ונשחק מזה 3 שנים בעקביות. צריך היה לקרר את השוק והנה הגיע התזמון.
שחקני המעוף מצידם מניחים את שציינתי מעלה אבל הפתיחות עודן מהוססות. איננו יכולים בגלל ענייני נזילות לפתוח שוקת שהיא האסטרטגיה המועדפת כעת ולכן הפתיחה מניחה המשך ירידות מתונות בלבד ביחס לספוט הנוכחי (1590) כשאנו ממתינים לשלישי לעיל עם היודע תוצאות הבחירות.

חלק מהמשקיעים קיוו לישועה מבנק ישראל, וגם האנליסטים שציינו כי הבנק יותר את הריבית על כנה הבהירו כי בהחלטה הבאה קרוב לודאי שהנגיד יוריד הריבית. לא יקרה – בנק ישראל לא יודע מה לעשות, חסר אמצעים ובינה וכל שהוא יודע לבצע זה מעקב אחר הפד: תרד הריבית בארה"ב = תרד הריבית בישראל; תישאר על כנה (למרות הזרמות נוספות) והבנק כאן יתעורר כרגיל בדיליי של חצי שנה לערך. אין למשקיעים המקומיים מה להיסחף אחר ספקולציות אלו ואחרות ובטח שהנגיד לא יהרוס התחזקות של הדולר בגלל עוד רבע אחוז שספק רב ביחס להשפעתו.

בשוק הסחורות ראינו השבוע אנומליה חריגה: הנפט צנח במאקרו בשל האטה מובהקת וברורה בסין וזה הגיוני. הנפילה בזהב היא כבר עניין אחר החותך מלוא המגזרים והוא מהווה כעת הזדמנות כניסה. סחרנו לונג על הזהב ומימשנו ברווח תוך המתנה לתיקון אלים מטה. מבחינתנו הנפילה בשישי עונה להגדרה וכעת יש בהחלט מקום להיכנס שוב למתכת גם אם הפעם יעד הרווח יהיה צנוע יותר בדמות 5-7%. ישנה הערכה מסוימת בשוק שהנפילה האחרונה במתכת היתה פקטור של לונג סקוויז, כפי שצוין מעלה במעוף וכפי שמעריכים רבים חלק ארי בנפילות בניו יורק ואם אכן זהו המצב הרי שאפריל אופציות זהב בהחלט אטרקטיביות כעת.

באירופה אנו מבחינים בין היבשת ובין איטליה. בעוד היבשת יכולה להביט על הקורונה בחשש אבל נקודתי ומוגבל הסיפור האיטלקי הוא אחר ולא משום הנגיף אלא בשל מצב הכלכלה הרעוע. כפי שבארה"ב הקורונה פגשה את וול סטריט בשיא כל הזמנים המחפש תירוץ לתקן כך באיטליה המצב הפוליטי, לצד התלות בענף התיירות והמשק המגמגם ממילא וכעת מאט מאיימים לחלוטין על יציבות המדינה דרך האגח. ה ECB חייב להודיע בהקדם על תמיכה באיטליה שאחרת אנו צפויים לנפילות באירופה ללא כל קשר לנעשה מעבר לים. רמז לציפייה זו רואים בעקום האגח שכבר כעת מגלם 3 הורדות ריבית רצופות אך לא די בזה עבור מדינת המגף.

בארה"ב אני בוחר להתמקד במה שאינו מובן מאליו ואינו בהיר הוא מדד הויקס וקריאת הכיוון ממנו ביחס להמשך המגמה. אין עוררין שויקס 40 הוא דרמטי במיוחד ומגלם המשך שוק יורד. שוב, לא מפולת אבל בהחלט המשך ירידות. מאידך, שימו לב לחצי השעה האחרונה בניו יורק בדגש על הויקס בכדי להבין שהמצב פחות נוראי כפי שהוא מצטייר: תיקון של אחוז במדד בחצי השעה האחרונה, על רקע הבטחה עמומה להתערבות מצד הפד כמו גם הזרמת כספים ל"טיפול בקורונה" (מה שזה לא אומר), הובילה לתיקון אלים ביותר מרמת 48 לכדי 40.11. רוצה לומר, השוק מחפש סיבות למציאת תחתית ואנו פחות רחוקים מכפי שנדמה לסיום השלב הראשון בנפילה. לא צפוי ריבאונד בשוק (בכל זאת שנת בחירות), ואם התרגלנו לקפיץ אלים מעלה אין זה המצב הפעם אבל לפני המשך ירידות מתחת ל 2900 אנו נקבל קודם כל תיקון נקודתי מעלה ובלבד (!!) שהסופר טיוזדיי יסתיים בהובלת כל מי שאינו סנדרס ודחיקתו למקום לא ריאלי.
לא במקרה אני מתעלם מהבחירות מחר (שני) מהטעם הפשוט שאין להן שום ערך. ינצח מי שינצח, ממשלה לא תהיה בחודש הקרוב וכפי שהתעלמנו בעקביות מהברקזיט הנמרח עד אין קץ כך גם במקרה הזה בסופו של יום הבחירות הללו חסרות כל משמעות עבור המשקיעים. התמקדו נא בבחירות בשלישי הקרוב בארה"ב – הן ורק הן יכולות להוביל לשינוי במדדים או החרפת המצב הקיים שכן נדמה כי ממשלה בישראל היא חזיון תעתועים שכבר התרגלנו לחיות עימו בכל הנוגע לשוק ההון.

מניות ומגזרים
זהב – המלצת קניה ! כאמור בסקירה, מדובר על תיקון נקודתי שאינו מוצדק והזדמנות כניסה למתכת עם דיסקאונט של 5-7% בשלב הראשון.
הראל – שינוי המלצה ! לממש מניה ב 65% רווח זה תמיד נוח עד שזה מגיע למגזר הביטוח, המועדף עלינו בשנה האחרונה. כחברה, יש עוד הרבה דיסקאונט במחיר אבל שינויים רגולטורים רבים על הפרק מובילים לחוסר ודאות דוקא בהראל המסתמכת יותר על פנסיוני ופחות על אלמנטארי (דוגמת מנורה כדוגמה) ואי לכך נעדיף לקחת הרווח בשלב זה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  

שבוע טוב ומוצלח !