השבועיים האחרונים היו בסימן זחילה מעלה אך במידה רבה במנותק מהנעשה בעולם. בעוד ארה"ב שברה שיאים ואירופה התקדמה בצורה עקבית יחסית, מדד המעוף השתרך מאחור ואם ננכה יום מסחר בודד (ראשון שעבר) בו פער של 1% בדואליות חתם הסיפור הרי שבסופו של דבר לא התקדמנו כלל. זו לא תופעה נדירה בת"א וכבר התרגלנו לכך שאנו מצטרפים לניו יורק בירידות אך לא בעליות אם כי לא ניתן להתעלם ממהלך פורץ ב s&p הוא 2500 עד 2550.
עבור שחקני המעוף מדובר בכאב ראש לא קטן. אמנם אנו עדין במיקום נוח יחסית לפקיעה נמוכה מ 1440 ועדין השפעתנו בטלה בשישים – הציבור נכנס באמוק לאחר חוה"מ והדבר בא לידי ביטוי בגיוס חריג של 65 מליון ₪ בראשון האנמי. זה כולל בין השאר התעלמות מפער ארביטראז", מסטיה נמוכה ומסיכון דואליות. מאידך, קשה לומר שמישהו רואה בניו יורק ירידה של 1% במדד וכיוון שרק אירוע חיצוני לחלוטין (צפון קוריאה?) יכול להפיל את ניו יורק אנו רואים התעלמות מפער הדואליות. המשמעות היא שארביטראז" לא בהכרח יסגר, לפחות לא במלואו והדיפולט כרגע הוא זחילה איטית מעלה. וול סטריט עומדת במקום = עליה יומית של 0.1-0.2% . וול סטריט עולה כמחצית האחוז וכאן אנו כבר מקבלים תנועה משמעותית בהרבה הנובעת מהתכסות האופציות השבועיות.

בגיזרה זו אנו רואים כבר אפס תמחור סיכון כהגדרתו. כרגע אופציות בכסף, כל שכן עמוקות בכסף, נסחרות 100-150 ₪ מעל שוויהן המלא. המשמעות היא שמי שכותב אופציות אלו יפסיד בטווח תנועה אפסי של נקודה במדד ולכן אנו רואים הקטנת כמויות באופציות השבועיות וניתן להעריך שהדבר נכון גם ביחס לאופציות החודשיות. באופן בלעדי הדבר נובע מסטית תקן של 8-9% אבל זוהי סטיה בעיתית בת"א שכן אנו מצויים בגיזרה נפיצה בטחונית לעומת הרוגע של ניו יורק (גם אם זה אינו ברור כלל וכלל).

באירופה אנו מוסיפים להניח כי הדאקס לא יתבסס מעל 13 אלף הנקודות. הדבר בולט לעין בעיקר במחזורי המסחר בעליה אך גם בקורלציה המגיעה לכדי שליש ולמטה מכך מהנעשה בניו יורק. המשקיעים באירופה מוסיפים להסיט סחורה לכיוון ארה"ב וכרגע מדובר כמעט ביחס כפול בין השקעה אמריקנית להשקעה מקומית. באירופה גם החשיפה האסיתית מאוד נמוכה ולכן אם תרצו כל הכסף הגדול מושקע כרגע בוול סטריט. בשלב זה הדבר מוכיח עצמו וצפוי להוסיף ולהוכיח עצמו מאחר והסטיה הנוכחית מבהירה כי כל תיקון יהיה מוגבל ביותר ל 1% בעוד הסטיה על ממוצע היבשת הישנה עומד על בערך 13% בניכוי דרמות נקודתיות דוגמת תורכיה. קשה במצב דברים זה למצוא עדיפות להשקעה אירופאית ותשואת היתר בארה"ב צפויה להישמר.

בשוק המט"ח בנק ישראל התערב באופן אגרסיבי כפי שראינו ברבעון האחרון עם שבירת 3.5. לפחות כעת אנו יודעים את נקודת המעורבות של הנגידה אם כי המסקנה בדמות עליה של מחצית האחוז לאחר רכישה של כ 150 מליון דולר במסחר מקוצר היא הבעת חולשה של השוק המקומי. איננו רואים סיבה להתנפלות על הדולר (בדיוק בשל היציבות במניות שהוזכרה לעיל) ולכן אנו נקבל שבירות של סטרייק זה, רכישות חוזרות מצד הנגידה וחוזר חלילה. הם יחכו בבנק ישראל להתחזקות מול סל המטבעות אבל המומנטום שהיה בתיקון נקודתי ביורו/דולר איננו כבר ולכן היכולת להקפיץ המטבע לכיוון 3.55 נעלמה כלא היתה.

בשוק הסחורות התמונה מורכבת יותר. הזהב מטפס כעת מעל 1300 ומרמז על לחץ קל בשווקים. נזכיר כי היעד בזה עוד רחוק מאוד מבחינתו וניצב קרוב לסביבות 1400. הבעיה היא שבמקביל גם הנפט התיצב מעל 52 ולכן יש כאן אנומליה מסוימת. הנחתנו כי הנפט יאבד גובה מתחת ל 50 נשארת על כנה אך אם הנפט ישאר ברמה זו (ובטח אם יוסיף לטפס) ודוקא הזהב יפול מתחת ל 1300 ניתן להניח תנועה חיובית בוול סטריט בטווח הקצר.

וזו בדיוק הנקודה המרכזית כעת – ניתן לראות תיקון של 1-2% בניו יורק בתרחיש אימה. לא ניתן לראות תיקון עמוק מתחת לזה כשגם תרחיש זה מבוסס על מכפילי רווח וכדומה ולא על נתונים אמפירים (סטיה, גיוס,...). נדמה כי רק פעולה / אמירה מצד הנשיא יכולה לטלטל במשהו את השוק אך דווקא מכיוון הממשל ישנו שקט יחסי. הדבר נכון גם ביחס לרגיעה מסוימת מול צפון קוריאה ואנו רואים בסיפור הקוריאני דוקא פוטנציאל היכול להוביל לתנועה החיובית הבאה בניו יורק. במידה ויפתחו שיחות רשמיות או רשמיות פחות, ואע"פ שכאמור ניו יורק מתעלמת מתרחישי אימה גרעיניים אזי אנו יכולים לקבל תנועה יומית ירוקה בעלת משמעות. אחרת, בשום תרחיש איננו רואים זינוק מעלה אלא דשדוש במקום עד זחילה של עשיריות האחוז. אלמלא שחקני המעוף די היה בזה בכדי למשוך את המעוף אבל קרוב לודאי שאנו קרובים לנקודה העליונה החודשית ופוטנציאל המהלך מטה (ושוב, הכל בצורה מדודה של עד 1% לכל היותר) גבוה בהרבה.

מניות ומגזרים
מנקיינד – שינוי המלצה ! אחרי למעלה מ 300% (!) בשלושה חודשים (!!!) אנו ממצים המהלך העולה במניה ולא רואים בה עוד פוטנציאל להמשך חיובי. קשה למצוא במגזר מחליפה ראויה או אפילו בעלת פוטנציאל קפיצה ולכן נמתין בשלב זה על אף שהפיזור המנייתי בתיק חסר ממגזר זה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !