השבוע החולף בשוק המקומי היה בהמשך סימן דשדוש מוחלט עם חשש רגעי מהנפילה בנסד"ק. החשש לא נגע לציבור שהמשיך לגייס, סביבות 35 ימי מסחר רצופים, אלא למשקיעים "המתוחכמים" שממתינים לשווא למפולת. הירידה בנסדק היא סממן לאויר גבהים אך לא מהלך שיכול להתגלגל וזאת ניתן לקבוע בוודאות מהטעם הפשוט – הדאו וה s&pלא הצטרפו למהלך, ה VIX אדיש בסביבות 10% ושום פרמטר לא התרגש. אי לכך בת"א לקחו הדברים בפרופורציה (יש יאמרו באדישות הרגילה) ושמרו על גבולות 1420-1430.

היחידים שמעריכים שבירה של 1420 הם שחקני המעוף. מבחינתנו אם נישאר ברמה הזו והעזרה לא תגיע בדמות ארביטראז" כבר נספק דחיפה רגעית של המדד אבל גם לכותבים ברור כי שבירת 1420 היא תמיכה ב 1410 או במלים אחרות המשך דשדוש. כמות הפוזיציות שהיתה לפני שבוע זהה לכמות הנוכחית ולמעשה משקפת את חוסר העניין בשוק מבחינתנו. עבור סטיה 9% מתקבלת פרמית אוכפים המניחה ברמה החודשית טווח תנועה של עד 2%. זה יכול להתרחש ביום ולכן כדאיות הכתיבה המרובה לא קיימת. זה בתורו מוביל למיעוט מסחר ולכן אם כבר תנועה חדה הרי הסבירות הגבוהה הינה בימי רביעי עת האופציות השבועיות מגולגלות.

מעבר לכך לא היו חדשות של ממש להוציא הצלילה בדולר לסביבות 3.52. דווקא המגמה העולמית (ולא חלילה איוולת הרכישות של בנק ישראל) גורמת לנו להעריך כי נמצאה תחתית לשבועיים הקרובים. היעד הראשון על הפרק הוא 3.55 אך גם אם יעד זה לא יושג הרי שלשבוע הקרוב התסיימה מגמת הירידה ואנו עוברים לדשדוש.
לעומת המט"ח היציב ברמה העולמית שוק הסחורות רגש השבוע. הנפילה של הנפט ל 45 מתבקשת וכתבנו עליה לא פעם אבל הקפיצה של הזהב ל 1300 לא ברורה. זהו מהלך פריצה שלא התממש בסופו של דבר אך היינו מצפים לראותו במקביל לנפילה בשווקים. נזכיר כי המתכת זינקה עוד טרם הירידה החדה בנסד"ק ולכן לא ברור מדוע ראינו זינוק בסטיה ובתמחור הרחוק בד בבד עם עליה בתשואות ארה"ב. נדמה כי די בזה לאותת כי השוק האמריקני אינו צפוי להתקדם כפי שהערכנו אך בו זמנית היות ואין אופק לירידה ניתן להניח כי הזהב יאבד גובה בימים הקרובים.

באירופה כולם היו עסוקים בתרזה מיי ופיספסו את החדשות האמיתיות – הותרת הריבית על כנה באיחוד האירופאי וליתר דיוק ההודעה המצורפת כעניין שבשיגרה. במשך שנתיים ההודעה מכילה את המלים "תיבחן אפשרות המשך הקלה כמותית או הורדת ריבית נוספת" והפעם העניין נעדר לחלוטין. בטחון דראגי בשוק – יש לו על מה להתבסס: אמנם לא רואים התקדמות של ממש באירופה במרבית הפרמטרים אבל בסעיף הצמיחה הכיוון הוא חיובי והוא מאפשר לנגיד לשקול בתחילת 2018 העלאת ריבית ראשונה. זהו לא מהלך עצמאי אלא תלוי מהלך הפד אבל הפער אינו יכול להישמר ולכן עבור המשקיעים ניתן היה לצפות לרגרסיה במדדים. זאת אכן התרחש ברמה השבועית ולטעמי יש לשים על כך הדגש – דאקס, קאק ושות" לא ירדו בגלל הנסד"ק אלא מאחר והמשקיעים מבינים כי הנגיד מיצה את היד המשחררת שעליה נשענו כל העת המשקיעים. סיום תכנית הרכישות, אי-שם בסביבות אוקטובר, כבר על הפרק וספק אם אירופה תקבל רוח הדברים כפי שהפסקת ה QE התקבלה מהסיבה שארה"ב ממש זינקה ואילו באירופה אין שום תרחיש לנפילה באחוז האבטלה בטח ובטח על רקע בעיית המהגרים.

כמובן שישנו גם משקל לבחירות בבריטניה אבל כל שוחרי שלמות האיחוד צפויים להתבדות – הברקזיט יצא גם יצא לפועל. נכון שהרכב הממשלה מעט שונה כרגע אבל דווקא הנפילה של מיי מגדילה הצורך שלה לשמר הקיים. באופן פרדוקסלי מבטיח הדבר לראשת הממשלה 100% זמן בדאונינג 10 מאחר והממלכה פשוט לא תעמוד בבחירות נוספות אף לא תוך מפלגתיות. היציבות הזו תשרת את הברקזיט בבחינת שמירת הקיים תוך שמיי תשאף למקסימום זמן בכדי לשפר את מעמדה הרעוע.

בארה"ב ראינו נפילה בנסד"ק תוך התעלמות שני המדדים הנוספים. פעם אחר פעם אנו מציינים כי אם כבר שורט בארה"ב אז על הנסד"ק (ואם כבר לונג אז על הדאו) והסיפור הוא לא הורדת המלצה או כל דבר דומה כי אם נטו תמחור מופרך של מניות הטכנולוגיה. ברור שגם מניות טובות דוגמת אמזון וגוגל חוטפות אבל בקנה מידה של מכפיל רווח אפילו שתי הדינוזאוריות הללו שהן ללא ספק מובילות התחום כבר מתומחרות באופן תלוש מהמציאות. אם ניקח את אמזון כדוגמה, המניה שלטעמנו הטובה כעת מבין הגדולות בארה"ב, ונדקדק בדו"ח האחרון נגלה כי אין לחברה שום פוטניאל קפיצה ברווחיות ברבעונים הקרובים. באותה נשימה המשקיעים מתמחרים עליה ברווחיות של 15% ברבעון השלישי של השנה ועליה זהה ברבעון החותם. אלו קפיצות בלתי אפשריות למי שבסה"כ מתעסקת בתעשייה מסורתית בהייטק ואין לה בקנה בלוקבאסטר (דוגמת אייפון). זה עוד המקרה הצנוע יחסית כי אפל במצב גרוע בהרבה ומכפילי הרווח של המדד מצויים כעת ברמות שיא אם מנכים את בועת הדוט.קום.

אנו לא הולכים נגד המגמה ולכן ממשיכים עם מניות דוגמת אמזון ויאהו אבל בהחלט מתקשים לראות כיצד המדדים יתקדמו. הדשדוש ב s&p ימשך בגבולות צרים של 2400-2450 אלא שהפעם שבירת 2400 כבר תוביל למהלך עמוק יותר לסביבות 2350 ומטה. זה לא יתרחש בימים הקרובים למרות הסנטימנט השלילי הקל ולכן אנו מצפים להמשך דשדוש בארה"ב ובהתאם המשך אפס תנועה בשוק המקומי.

מניות ומגזרים
שורט מזור – שינוי המלצה ! לאחר תשואה של 20% בחודש האחרון המניה מגיעה לתמחור ראוי ואין לנו עוד סיבה להמשיך ולהמתין עם הפוזיציה.

ארד – המלצת קניה ! מניה קטנה ופחות מוכרת שרוחשות שמועות בימים האחרונים כל זכיה בפרויקט מיים משמעותי. לא ברור האם יש אמת בדברים אם לאו אבל במניה כה קטנה לעיתים די בזה בכדי לספק קפיצה. שמועה שתהפוך לכותרת אחת במניה שכזו וניתן יהיה כבר לממש ברווח של ממש.

שבוע טוב ומוצלח !