השבוע החולף היה בסימן חולשה תוך שאנו בוחנים שבירת 1400 והתבססות מטה. בסופו של דבר וול סטריט תתקן ביום "הנכון", קרי תיצור רצף ירידה לסביבות 1370, אך עד שזה יקרה המעוף מצליח לשרוד רק בזכות סנטימנט עולמי חיובי.

עבור שחקני המעוף היה זה חודש אופטימאלי. לכל אורך החודש הדגשנו כי רמת 1450 תשוב במהרה לכיוון 1400 וכעת אנו ניצבים בפני דילמה. מחד, כל אימת שהמדד הגיע לסטרייק זה קיבלנו תנועה מהירה מעלה לכיוון 1450 ויותר ובסה"כ הדשדוש נשמר. מאידך, החולשה המקומית כבר עצמאית לחלוטין: נפילה ביחס P/C, סטיה לפרקים גבוהה מניו יורק, פדיונות בתעודות ובקרנות ובסיכומו של דבר יכולה להיווצר תנועה גם בלעדי וול סטריט. זה מוביל את הכותבים להנחה כי החולשה המקומית עדין לא הסתיימה אם כי המהלך מטה הינו מוגבל למדי. הפתיחות הנוכחיות הן בכמות נמוכה ולא רק בשל אורכו של החודש או בעיתיות החגים בשפתח. זה מצב בו מעדיפים להמתין עם מרכז פוזיציה סביבות 1370-1400 על פני פתיחה כמותית גבוהה.

בשולי הדברים נציין כי גם הפעם הפקיעה היתה שלילית ברצף עקבי מזה שנה ויותר. המוסדיים מנצלים פעם אחר פעם ימי הפקיעה להקטין חשיפה מקומית ולכן זהו שיקול נוסף, גם אם מאוחר יחסית בחודש, להטיה קלה מטה. נקודה נוספת היא שברמה הנוכחית, אם וככל שניו יורק לא תשוב לעלות, סביר כי נראה הקטנת חשיפה לקראת החגים ולעיתים די בזה בכדי להעתיק כל טווח הדשדוש סטרייק או שניים מטה.

בזמן ששוק המניות אינו מתפקד שוק האג"ח מוסיף לרתוח. 3 מיליארד ₪ גיוסים בשבוע כשהתשואה הממוצעת עומדת על 1.4% נומינאלי. ריאלית זה פחות או יותר 0 ולכן המוסדיים בוחרים בקונרצני על פני המנייתי ויש בכך ללמד על כיוון השוק להערכתם (וזאת כמובן בניגוד גמור להסטת הכספים לחו"ל מזה שנתיים ויותר). זה מתכון בעייתי ביותר להמשך מאחר והתלבונדים קפואים במקום (לאן כבר תתקדם התשואה....) אבל פוטנציאל הירידה בהם משמעותית גדול מאשר
במניות. אלו נתמכות ע"י הזרמות כספים, ריבית, הבטחות, רפורמות וכן הלאה. באג"ח זה לא קיים ודוקא היציבות היחסית במניות היא בעייתית לאגחים שלא מתקנים רק בזכות גיוסים אינסופיים.

המעניין השבוע התרחש בשוק הסחורות והוא הולם את הסטטוס קוו הקיים כעת בשוק. הנפט רשם קפיצה מרמת 47 לרמת 50 במה שלכאורה מאותת על יציבות ואולי אף המשך עליות בניו יורק. הבעיה עם גישה זו שהזהב נותר במקום ולא תיקן כלל ויש בכך להדגים ההיפך מהמצב המתבקש. קל לומר כי הסחורות ואיתן ארה"ב נכנסת לעמדת המתנה עד התקדמות רפורמת המיסים אלא שהדבר לא אפשרי. ניו יורק לא תשרוד עוד 4 חודשים, לכל הפחות, עד למועד העלאת העניין להצבעה. גם אז צריך לשאול עד כמה הדבר כבר מגולם בתוך השוק מאחר והורדת מס החברות הוביל לראלי של 15%. זה לא יהיה נכון לומר כמובן שהורדת מס של 15 שווה לעליה במניה של 15 מאחר וחלק ניכר מהמניות בכלל הפסדיות ככה שהאפסייד עומד גם בתרחיש אישור התכנית על 5-6% בצד האופורי. אי אישור התכנית / דחיה תוביל כבר לירידה אבל כאמור גם כאם זה אינו קטליזטור לירידה דרמטית ולכן המשקיעים מחפשים אינדיקטור אחר שידחף לכאן או לכאן. תשואות אג"ח 10 שנים הן המועמדת הטבעית לדבר אם כי זה מעין הביצה והתרנגולת כי זו עצמה ניזונה מהמניות ואלו כאמור קפואות. אי לכך, אנחנו מתרכזים לחלוטין בנעשה בפד ובצפי העלאות הריבית עד סוף השנה כאינדיקטור יחיד יהא זה שגוי ככל שיהא (אין לפד מושג חצי שנה קדימה כמה העלאות ולראיה שינויים מדי רבעון). כיוון שזה לא משתנה מדי יום או שבוע אנו עוברים לפחות בחודש הקרוב לשלב ההתבטאויות: פישר הודיע כי תהיינה עוד 2 העלאות ריבית השנה (כצפי ולא יותר) = המדד זינק. אחד מנשיאי הפד אמר כי השוק חזק אף יותר מכפי שהעריכו השוק מתקן וחוזר חלילה.

זה לא מצב לסחור מגמה חד משמעית אבל אם נמשוך העניין לכיוון המעו"ף נשוב לבעית התקדמות המדד – ציינו במהלך החודש כי עליה בוול סטריט שווה יציבות בת"א; דשדוש שווה ערך לירידה במעוף. זו לא סביבה המספקת תמיכה למעוף מעלה כשלהערכתנו תעודות הסל פודות בממוצע ביום סביבות ה 20 מליון ₪ והקרנות פודות סכום זהה. עם מחזור ממוצע בראשון של 500 מליון ובהמשך השבוע של מיליארד זה לחץ עקבי של 2-3 נקודות מטה. לא תנועה רצינית, לא מהלך חד אבל "החשק" של הציבור לסחור את השוק המקומי הולך ומתפוגג ולכן בארה"ב הערכנו יעד 2350 ואכן השגנו יעד זה. כעת אנו מניחים סביבות 2320-30 או במלים פשוטות שום מהלך רציני. הבעיה היא שעבור המעוף מצב שכזה הוא סביבות 1380 וכאן אנו מתיישרים עם הנחת שחקני המעוף על הצפוי בהמשך החודש.

מניות ומגזרים
גב ים – שינוי המלצה ! לעיתים דרך הנפקת אג"ח אתה לומד הרבה על המניה וזה מה שקרה השבוע. ההנפקה של גב ים הראתה יציבות החברה אבל סימני שאלה להמשך ולכן נעדיף לממש כעת בתשואה של 11% ולא להסתכן בתיקון מתבקש מטה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה - אסטרטגית אפריל. הינכם מוזמנים לעקוב להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !