השבוע החולף היה בסימן דשדוש אך בתנודתיות חריגה במיוחד. רוב המהלך, הן מטה והן מעלה, נבעו מסקוויז של סוחרי האופציות השבועיות שבתחילה היה זה לונג סקוויז ולאחריו שורט סקוויז. בעין מקצועית היה פשוט כאוס מוחלט בשבועיות, אפס נזילות והגרוע ביותר נעוץ בסטית התקן – פרמיה כה נמוכה כפקטור של סטיה אינה מאפשרת גבולות הגנה של ממש תוך שימוש באופציות השבועיות. מכאן גדל ההימור על פני ההשקעה אך כיוון שגם בחודשיות הסטיה נמוכה להחריד אנו רואים זליגה של סוחרים לכיוון השבועי. זליגה זו להערכתי הסתיימה השבוע עת רבים נכוו בשל זינוק בבטחונות וסגירה כפויה וזאת לפחות עד הפעם הבאה בה המדד יפתיע הכותבים בשבועי.

מבחינת שחקני המעוף שבאופן טבעי פעילים יותר באופציות החודשיות הנחת המוצא לירידה סביבות 1420 נותרה בעינה. חשיבות גבוהה ביותר מצידנו קיימת לשבירת 1440 וקירבה ל 1430 השבוע לא משום פקיעה אופטימאלית (זו עוד רחוקה מאוד) כמו שבשביל לשבור המומנטום החיובי/יציב בשוק המקומי. זה יכול להסתייע גם ללא וול סטריט אבל זה יהיה קל בהרבה אם ארה"ב תתקן 1-2% ותייצב אותנו סביבות 1420-30.

בזירת המאקרו ההאטה בשוק הנדלן אינה מרשימה את הסוחרים ופברואר נחתם בגיוסי אג"ח של 7.2 מיליארד ₪. למעלה ממחצית מסכום זה הגיע מגיוסי חברות נדל"ן ובסה"כ אנו מדברים על גיוסים של 9 מיליארד ₪ בחודשיים לחברות אלו. 21 חברות נדלן הנפיקו בשוק המקומי, רובן חברות זרות ולא שקופות בעליל. גם אם נניח ששוק הנדלן העולמי אינו טרם משבר דוגמת זה המקומי, קשה להתעלם מהעובדה שאיש (!) לא היה בוחר מרצונו להנפיק בבורסה פריפריאלית במזרח התיכון אם היתה לו אפשרות חלופית. הבורסה המקומית, במטרה להראות הנפקות וגיוסים, הורידה את הבקרה לשפל (להבדיל מרשות ני"ע הפעילה בפן הרגולטורי) והדברים אמורים במיוחד בהתחשב בעניין הבטוחות. 90% מהחברות המנפיקות לא העמידו בטוחות; 10% נותרים לא העמידו בטוחות שוות ערך להנפקה ולפיכך בשני המקרים ניתן לראות בזה וגם בזה מחיקה פוטנציאלית. קל להסתחרר מהתשואות המוצעות באגחים הללו (חלקן מגרדות את הדו ספרתי) ועדין זה הימור מוחלט של המשקיעים ושל המוסדיים, ובמידה לא מבוטלת אשמת בנק ישראל על היעדר כל אלטרנטיבה ראויה.

אם בבנק ישראל עסקינן החלטת הריבית ללא שינוי הינה מתבקשת. אם זה היה תלוי בנגידה אין ספק כי היא היתה מורידה הריבית ל 0 ואפילו ריבית שלילית אבל בודאות מוחלטת שר האוצר שהנדלן נר לרגליו כבר הבהיר שזה לא יקרה. אז אין באמת תכנית פעולה לבנק ישראל ובכדי לייצר רעש של עבודה הוסיפו השבוע לרכוש בבנק דולרים. רכישה של 850 מליון דולר על פני שלושה ימים דחפה הדולר מעלה כאחוז. זה יכול היה להיחשב הישג אלא שבפועל בימים אלו הדולר התחזק מול סל המטבעות בשיעור גבוה אף יותר ולכן מהלך זה היה מתרחש ממילא. עצם ההודעה של הבנק כי 110 מיליארד דולר אינם רף עליון היא אובדן חושים. קל מאוד להבין במספרים עגולים ולכן ירידה של 1% בדולר = הפסד של מיליארד דולר. קל להבין מה ניתן היה לעשות ב 4 מיליארד ₪ לשוק ההון, לכלכלה ולמדינה אבל הדבר ממשיך לחמוק מתחת לרדאר מלבד קולות לא משמעותיים הקוראים לעצירת הרכישות מבלי להסביר את ההפסד הנגרם כתוצאה מאלו.

כמובן שנדל"ן וריבית מובילים באופן טבעי לבחינת שוק המשכנתאות וכאן עולה נקודה מעניינת – לאחר 19 חודשים רצופים של עליה בריבית המשכנתא חלה ירידה בריבית במהלך ינואר של 0.05%. שינוי מגמה? דחיפה חוזרת לרוכשים? ההיפך הוא הנכון. ראשית, מדובר על ירידה זניחה וחסרת משמעות. שנית, דוקא ירידה זו מעידה על כך ששוק הנדלן מתקרר במהירות. הבנקים שבים לנסות ולהתחרות ביניהם על לקוחות ואין זה פלא לאור ירידה של 10% בינואר בהיקף לקיחת המשכנתאות. לא חודש חגים ולא שום סיבה נקודתית אלא המשך התקררות שוק הנדלן ולכן תיתכן ירידה בריבית המשכנתא בשבועות הקרובים אך זו דוקא עומדת בקורלציה עם האטה בנדלן.

באירופה לא היו חדשות של ממש והסיכום השבועי החיובי נבע רובו ככולו מהראלי האמריקני אותו יש לנתח ולבחון האם ראלי טראמפ מתחדש.
באופן ברור וחד משמעי הנאום לא היה מוצלח ברמה הכלכלית והדבר אינו עומד בסתירה לקפיצה בבורסות. לאחר הנאום לא ראינו תנועה מיוחדת מעבר לים או בחוזים. יתרה מכך החוזים טיפסו באופן מדוד למדי ורק לקראת פתיחת המסחר תפסו תאוצה ונסקו. הסיבה לכך ברורה ופשוטה – כלום לא היה בנאום טראמפ. לא החלטות אופרטיביות, לא לוח זמנים ולא שום מהלך כלכלי מפתיע. בסה"כ נאום טראמפ קלאסי – הרבה ושום דבר. עסקנו בשבועות האחרונים בכך שהמשקיעים האמריקנים בעת הנוכחית, אותו ציבור שהדיר רגליו שנים מהבורסה (דרום וחגורת הברזל), אינם באמת מתעניינים במכפילים ונתונים. כשמחפשים סיבה לעליות הכל כשר ולכן בדיעבד ראינו קפיצה שהיתה מגיעה גם בלעדיה.
להערכתי וול סטריט צריכה דווקא לדאוג מנאומו של טראמפ, שכן גם דברים ברורים מאליהם (לכאורה) דוגמת הורדת מס חברות זכו לתהודה חוזרת אך ללא התחיבות למועד כלשהו. העליות האחרונות נשענו על ציבור אבל מכירות לא היו מהצד השני מאחר ואין כרגע אוירת מכירה או שינוי ולפיכך אין סיבה למנהלי הקרנות והמוסדיים להקטין חשיפה. אירופה ואסיה אינן על הפרק ממילא אבל להערכתי השבוע נתחיל לראות מימוש ראשוני וארה"ב תסגור שבוע שלילי לראשונה מזה תקופה. לא מדובר על מהלך דרמטי ואולי יהא מדובר על אחוז ולמטה מכך ועדין אחרי ראלי הנאום הלא מוצדק יש מקום למימוש.
בכוונה או שלא, מועד הנפקת סנאפ הפכה להיות הסנונית המבשרת את המשך הראלי / תיקון. זו אינדיקציה טובה עבור משקיע הקצה עת מחיר ההנפקה לא רק שאינו מתקן מטה אלא ממשיך בזינוק מעלה של כ 50% במשך יומיים. ראיה לאפשרות התקדמות השוק והיעדר תיקון באופק.
אם לטוויטר התיחסנו בספקנות והרווחנו תשואה קיצונית כתוצאה משורט נדמה כי הנפקת סנאפ היא מקרה קיצוני בהרבה. שווי חברה של 35 מיליארד דולר לחברה שמפסידה למעלה ממיליארד דולר בשנה הוא מופרך והרבה מעבר לבועתי. ניחא אם אחת הענקיות היתה מסמנת החברה כיעד רכישה: פייסבוק לא תעשה כן והעניין מוכר; גוגל לא האמינה מעולם בסנאפ; אפל כרגע אינה בשלה לרכישה בסדר גודל שכזה. נפילה בסנאפ כאמור לעילה אינה נפילה במניה אלא תהא סנונית המקדימה את השוק ולכן יש מקום לעקוב אחר המניה ולגזור ממנה ביחס לוול סטריט.

מניות ומגזרים
שורט על סנאפ – לאור האמור בסקירה הדברים מובנים ואנו נמתין לא רק לתשואה דו ספרתית אלא לירידה של 20% לכל הפחות.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !