השבוע החולף היה בסימן המשך דשדוש ובעמדת המתנה להחלטת הריבית הקרובה. מתחת לפני השטח היו גם היו חדשות מהותיות ועדין מועד הריבית הוא הדבר היחיד המעניין כעת את המשקיעים, ובהתאם כל התבטאות מובילה בתורה לתנועה חדה גם אם היא בסה"כ מקזזת יום האתמול. הדבר משחק לטובת סוחרי הלונג מאחר והסנטימנט הכללי רחוק מירידה חדה (ונכון הדבר גם בתרחיש העלאת ריבית) ועדין מעבר לתנועות יומיות אלימות לעיתים אין חדש ביכולת לפרוץ סנטימנט הדשדוש הן בת"א והן מעבר לים.

מצד שחקני המעוף הדשדוש כמובן מוביל לשחיקה אלא שהתנועה המפתיעה בראשון, בעקבות נתון הצמיחה, הרחיקה הכותבים מעט מיעד הפקיעה האופטימאלי. ירידה מ 1430 היא התרחיש המבוקש, ועל אף שהיינו חותמים גם על פקיעה ב 1440-50, עדין יש מספיק נכס בסיס החודש המוביל לסיכויים גבוהים יחסית לירידה מתבקשת. אין כמובן סיבה למהר ולהוריד המדד כעת טרם החלטת הריבית: העלאת ריבית – והשוק ירד ממילא, הותרת הריבית על כנה – ואז מוטב למקד ההתערבות. אנו כאמור בסקירות האחרונות מייחסים חשיבות גבוהה לאפשרות סקוויז באופציות השבועיות ולכן נדמה כי השוק מתחיל להתכנס לשבוע המורכב משלישי-חמישי והדבר בולט אף בהשוואת מחזור המסחר בשני. עוד מוקדם לציין מגמה אבל כשאין היצעים, ובפקיעה האחרונה מרבית האופציות סביב הכסף נסחרו בפער של 40-70 ₪ מוטב להימנע מתנועות מפתיעות.

המעניין הוא שמבחינת המאקרו היה זה שבוע מצוין למשקיעים. הועדה המוניטארית של בנק ישראל היתה ממש על סף האופוריה. התוצר והתוצר העסקי צמחו בחדות, הצריכה הפרטית לא נפגעה, ההשקעה גדלה ואפילו היצוא צמח ב 5.7% לאחר מספר רבעונים עם צמיחה זניחה. השאלות העולות מהפרוטוקול הן פשוטות: (א) האם לא הגיעה העת לשקול העלאת ריבית? זה כמובן לא יתרחש טרם צעד זהה בארה"ב החודש או בדצמבר ועדין כפי שציינו בחודשים האחרונים הסבירות להעלאת ריבית גבוהה כעת מאשר הסבירות להורדתה/צעד מוניטארי כלשהו. (ב) אם היצוא לא נפגע ולא רשם אפילו קריאה שלילית אחת אלא דווקא עליה נאה, לשם מה רוכש בנק ישראל דולרים ללא הכרה?!
התשובה לשאלה הראשונה היא נגזרת של הפד אבל בהחלט יש מקום לשינוי בעקום ולדעתנו המח"מ הכללי בשוק בדרך לתנועה חדה. התשובה לשאלה השניה – אין וזו נטו אינרציה של מורה ורבה של פלוג, פישר, גם אם אין כל סיבה ממשית לעניין.
לצד החיובי במאקרו יש להוסיף העדכון האחרון של הלמ"ס עם העלאת נתון הצמיחה ל 4% ברבעון השני. מדובר בעליה של 0.3% ביחס לקריאה הקודמת. זה הרבה מעבר לתחזיות המוקדמות וגם תחת ההנחה כי קצב זה לא צפוי להישמר ניתן כעת לסכם כי 2016 בצד הצמיחה נחתם באופן חיובי ומעודד למדי. מאחר וזוהי ספינה איטית ניתן להניח כי תחילת 2017 לא תהיה שונה מהותית ולכן זה נותן מקדם בטחון לבנק ישראל של רבעון נוסף לתוך השנה הבאה ובסה"כ אלמנט נוסף המכשיר הקרקע להעלאת ריבית.

הדבר היחיד שהרס במעט הוא מדד המחירים לצרכן שירד באוגוסט ב 0.3%. הערכנו שבנק ישראל אופימי עת העריך לאחר שלוש קריאות חיוביות כי תם עד תום השנה עניין הקריאות השליליות והדבר אף הפתיע את השוק שהעריך עליה של 0.1%. זה לא מתנגש עם נתון הצמיחה והתמ"ג מאחר ואנו רואים שחיקה עקבית בסל המוצרים אבל זה כן מסמן למשקיעים כי הכלכלה הריאלית המקומית נשענת ברובה על הנעשה מעבר לים. משבר כלכלי בדגש על משבר פיננסי יגרור לחץ בשוק המקומי שממילא מתקרב לאפס לעומת תנועה הפוכה של כלכלת ארה"ב ובמידה מסוימת אף של חלק מכלכלות אירופה.

היתרון של מדד המעוף הוא תמיכה חזקה במגזר הבנקים. מדי שבוע אנו רואים תמיכה רגולטורית למניות הבנקים והשבוע הדחיפה הגיעה (שוב) מהמפקחת על הבנקים שהודיעה כי תאפשר לבנקים ב 2017 לחלק יותר דבידנדים מבעבר. לצד זה הבהירה בר כי לדעתה האשראי העסקי בבנקים יצמח ולמעשה חוץ מלומר רוצו לקנות מניות בנקים עשתה כל שלאל ידה. האשראי העסקי אינו יכול לצמוח בסביבת ריבית אפסית שאינה מעודדת תחרות וחסרת כל כדאיות לעסקים ללקיחת סיכון אל מול מתחרים ותיקים. זה נכון גם ביחס לחלוקת הדבידנד שאולי מעניינת מוסדיים אבל ממש לא את הציבור שמבחינתו אט על מניות המגזר ודוחף המעוף מעלה. תנועה של 10% כמעט ללא הצדקה רק על הצהרות רגולטוריות מחד היא טעות ומאידך היא מתבקשת בסביבת ריבית אפסית. זה לא ימשך מעבר לתחילת השבוע הנוכחי שכן הבנקים באירופה וארה"ב להערכתי יתכנסו לצד השלילי לקראת החלטת הריבית ולכן תהא השפעה גם על המגזר המקומי אבל בגדול ההרגשה הכללית היא שהמהלך מוצה ומה שלא תעשה יאלן כבר ידאגו לעשות שחקני המעוף עם הורדה בשלב הראשון של מדד הבנקים אל מתחת ל 1400 (כעת 1414).

בגזרת הדולר/שקל כרגיל אין חדש ולא קבלנו הפתעות. מגמת הדשדוש תימשך עד החלטת הריבית ולאחריה יש לצפות לתנועה של 1.5% לכיוון. האלימות מטה אינה מהווה הזדמנות קניה כמקדם (בשל רכישות בנק ישראל) מאחר והסל העולמי ילחץ במשך יומיים – שלושה ולכן יש להתאזר בסבלנות ולא למהר לקנות מאחר והעלאת הריבית יכולה בקלות להוביל לגבול דשדוש חדש הוא 3.7-3.75.

באירופה המשקיעים הוסיפו להתעלם מכל נתון משמעותי או ידיעה ולהתמקד בארה"ב ובריבית אבל זוהי טעות. שני אירועים משמעותיים התרחשו השבוע, שניהם שליליים, ואלו עברו מתחת לרדאר המשקיעים.
הראשון, יש כותרת למשבר האיטלקי לו אנו ממתינים מספר חודשים: בנק יוניקרדיט וליתר דיוק תכנית ההתיעלות שמוביל המנכ"ל החדש. הוא יורש מצבת חובות רעילה חסרת תקדים של 90 מיליארד דולר והוא מוכן להמר על עתיד הבנק בגיוס הון. אם היה עושה זאת בתמיכת דראגי (מהלך שאינו יכול לצאת לפועל כי אז הנגיד יאלץ לפתוח ידו לכל מבקש) ניחא אלא שגיוס הון במצב הרעוע של הבנקאות באיטליה הוא חבית חומר נפץ והמנכ"ל החדש חיובי וחכם אבל שוגה. מוטב לא, ואין דברים שמץ ציניות, לטמון ראשו בחול ולהמתין בדיוק כפי שעושים בארה"ב ובאירופה מאשר להתמודד כעת עם מהלכים כה הרי גורל. הוא לא מסכן את הבנק אלא את המדינה בכללותה כי גיוס הון כושל ישליך ישירות על האג"ח הממשלתי ולכן חשוב לבחון האם ומתי המהלך יצא לפועל.
האירוע השני הוא הזליגה של פורטוגל אל עבר תכנית סיוע נוספת. 85 מיליארד דולר של סיוע התפוגגו להם והמדינה הציגה יציבות בשנה החולפת אך לא בשנה הנוכחית. הגירעון התקציבי עלה ל 4.4% מהתמ"ג בעוד שההסכם לקבלת הסיוע עמד על תקרה של 2.7%. זה שאף אחד לא לוקח ברצינות את האיחוד אינו מפתיע אבל הבעיתיות היא שכעת הממשל ניצב שוב בפני שוקת שבורה והדבר מתחיל לבוא לידי ביטוי בתשואות האג"ח. בהערכה זהירה הממשל יתקשה כבר לשלם משכורות בתחילת 2017 אלא אם יתרחש שינוי לטובה בשווקים ולכן אנו עתידים לראות עליה בהערכת המשקיעים לתכנית סיוע נוספת.

בארה"ב הגענו לרגע ההחלטה הקריטי לכאורה בלבד. לאחר ההחלטה כולם יזכרו שאין ממש בהעלאה של רבע אחוז או לאו ושוב השווקים יקבלו מועד חדש להמתין אליו אבל צריך לומר כי ראינו תנועה חדה בסבירות להעלאת ריבית. לא נחזור על כל שכתבנו לא פעם ביחס לעובדה כי זהו מועד מצוין מאיו כמותו לנקוט במהלך זה בטח כשוול סטריט נגיעה מהשיא ועדין אנו נוטים להעריך כי הנגידה לא תעלה הריבית. הירידה האחרונה במדדים פגמה מעט בסנטימנט החיובי ויותר מכך הבהירה לפד מה יתרחש אם יעלה הריבית. יותר מכך, רגע לפני הבחירות עצמן הדבר עלול לסחרר את וול סטריט ולכן מוטב לפד להמתין ולא להסתכן כמכניס פקטור נוסף למערכת הבחירות. זה לא ה 90-10% להותרת הריבית על כנה כפי שהיה לפני חודש אבל זה הרבה יותר קרוב משם ממה שמתמחר השוק (40% לערך) כשהשיקול הנוגע לפגיעה באמינות הפד אינו מהווה משקל נגד לגוף שכבר מספר שנים חוזר בו מהצהרותיו חדשות לבקרים.

מניות ומגזרים
נפטא – שינוי המלצה ! אחרי 13% מהירים ונגד כיוון השוק והמגזרים נסגר הדיסקאונט ואין עוד עניין להחזיק במניה. נשוב למניה מעניינת זאת מהמגזר לאחר מימוש בריא שלהערכתי יהיה לא פחות מ 5%.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !