16/9/09
שלום רב חברות וחברים,
לאור מספר פניות ושאלות לגבי אג"ח להמרה בכלל, ובפרט לגבי טאואר , (עקב המלצתי לרכוש את האג"ח להמרה ולא את המניה), אשתדל להסביר שני נושאים אלה.
כתמיד, יש לבחון את שכתבתי, הארות ואפילו הערות יתקבלו בברכה ובתקווה שהכתוב יסייע למי מכם.

מהו אג"ח להמרה?
זהו אג"ח שהונפק ע"י חברה ציבורית, כמו כל אג"ח קונצרני אחר, אלא שבשונה מאג"ח קונצרני רגיל, לאג"ח זה , בנוסף להיותו גם אג"ח קונצרני לכל דבר (שיש לו נתוני תשואה, מח"מ, מועדי פרעון וכו"), יש לו "סוכריה" נוספת, והיא: האפשרות להמירו (להחליפו) למניות החברה.
רשמתי "סוכריה", אך כמו שאין ארוחות חינם, גם אין סוכריות חינם, והמחיר לסוכרייה זו נקרא "פרמיה", יוסבר בהמשך.
האג"ח להמרה נסחר בדיוק כמו האג"חים האחרים ואפשר למכור אותו כל יום ואין חובה להמירו לשם מכירתו.
בעיקרון, פעולת ההמרה מאג"ח למנייה יכולה להתבצע לכל אורך חיי האג"ח (יתכן ויש הגבלות קטנות של ימים לפני פקיעה למשל), אבל (וחשוב) שזו דרך חד סיטרית, כלומר: אם ביצעת המרה מאג"ח למניה, אין דרך חזרה, כעת בידיך מניות החברה ולא תוכל לחזור ולהמירם לאג"חים , האג"חים שהומרו למניות נמחקים.
לאג"ח להמרה יש יחס המרה קבוע למניה ואינו משתנה לאורך חיי האג"ח (יחס זה כמובן שונה מאג"ח לאג"ח). למעשה הפרמיה "נגזרת" מיחס זה וממחירי האג"ח והמניה. הפרמיה צריכה להיות חיובית, זהו המצב הנורמלי, מצב של פרמיה אפס או אפילו פרמיה שלילית אינו מצב נורמלי, הוא מתקיים לעיתים, אבל בדרך כלל השוק יתקן זאת ויתמחר את האג"ח בהתאם. ההסבר להלן:
נניח שמניית "רם" נסחרת במחיר 100, האג"ח להמרה במחיר 50 ויחס ההמרה 2, מקרה זה מתאר פרמיה אפס. נתתי 2 אגחים וקיבלתי מניה אחת (2*50 =100).
אם מחיר המניה 100 ומחיר האג"ח (באותו יחס המרה כמובן) גבוה מ 50, תיווצר פרמיה חיובית, לדוגמא: אם מחיר האג"ח 55, הרי שילמתי על 2 אג"חים 110 וזוהי פרמיה של 10%.
ובמצב כנ"ל שבו מחיר האג"ח נמוך מ 50 הפרמיה תהיה שלילית, שמשמעותה שאני יכול לקנות את המניה דרך האג"ח להמרה במחיר יותר נמוך מקניית המניה ישירות.
ודאי יהיה מי שישאל כעת מהי רמת פרמיה הגיונית, ואם שאלת שאלה זו , תשובתי לכך היא: תלוי (ולא על העץ). כל אג"ח צריך להיבחן ספציפית לפי כל המשתנים, למשל: באג"ח מסוים הפרמיה היא "רק" 15%, אבל הפירעון (סוף חיי האג"ח והאפשרות להמירו) בעוד חודש ואין סיכוי רב שהמניה "תטוס" בחודש זה, אזי פרמיה "זולה" זו לא תורמת דבר. מצב שונה הוא לאג"ח להמרה שהפרמיה בו למשל 60% ותוקפו לעוד שנתיים אבל המנייה בשנתיים אלה יכולה"לטוס" 200%.
כמובן שעניין זה נבחן בנוסף ובצמוד לשאר נתוני האג"ח ובכללם התשואה לפדיון, למשל: האג"ח לעוד שנה, הפרמיה 500% ואין סיכוי שארוויח משהו מההמרה, אבל לאג"ח תשואה של 10%, החברה יציבה ואינני חושש מאי תשלום, אזי במקרה זה למעשה האג"ח נבחן כ "אג"ח קונצרני רגיל".

וכעת,משהבנו מהו אג"ח להמרה, נבחן ספציפית את אלה של חברת "טאואר".
ראשית אציין, שדעתי (האישית והלא מחייבת כמובן) תקפה למי שניירות "טאואר" מעניינים אותו.
דעתי, שתובא להלן, מצביעה על כדאיות האפיק האחד בהשוואה לאפיק האחר של החברה.

לחברת "טאואר" יש כמובן מניה הנסחרת בבורסה (זוהי מניה דואלית, כלומר: נסחרת גם בנאסדק), כמו כן לחברה יש מספר סדרות אג"ח: אג"ח ד" קונצרני ואג"חים ג"/ ה" שהם אג"חים להמרה (אג"ח ב" להמרה דל סחירות ולא אתייחס אליו).

להלן חלק מנתוני המניה והאג"חים להיום (לרגע מסוים שהרי הם משתנים כל רגע ובמספרים מעוגלים במקצת, אך לא במידה שתשנה את ה"ראציונל").
מחיר המניה: 330
אג"ח ד": מחיר 74, פארי 117, תשואה 22%, פירעון לשיעורין 2011-2017 , קופון שנתי .8%.
אג"ח ג": מחיר 81, פארי 131 , תשואה 31%, פירעון חד פעמי 12/2011 , אין קופון שנתי, פרמיה להמרה מיידית 8%
אג"ח ה": מחיר 92, פארי 117 , תשואה 17%,פירעון חד פעמי 12/2012 , קופון שנתי ,8% פרמיה להמרה מיידית 16%

אדגיש שיש נתונים נוספים שיש לבחון, אך הנתונים הנ"ל נועדו להסביר ולנמק את דעתי לאפיק המועדף.

לעניות דעתי , כפי שכבר נאמר, האג"חים להמרה הם אפיק ההשקעה המועדף כעת לניירות הנסחרים של חברת "טאואר". הסיבות:
באג"חים להמרה בעת הזו מחיר הפרמיה להמרה נמוך מאוד ,מאידך, התשואה לפדיון גבוהה, המשמעות היא שבנתונים אלה אם המניה תעלה האג"חים להמרה יעלו בצמוד אליה ויוכלו אף לעבור את קו הערך המתואם. אם המניה תרד, הם ירדו, אך כנראה באופן מתון מהמניה, משום שבכל מקרה עד נקודת הפרעון (שאינה מאוד רחוקה לדעתי ) הם יגיעו לנקודת הערך המתואם ובמקרה זה אנו אמורים לקבל "רק" את התשואה המצויינת לעיל. באשר להשוואה בין אג"ח ד" הקונצרני לבין אג"חים ג" / ה" להמרה, הפרש התשואה הקיימת בין אג"ח ד" לאג"ח ה", עדיין מצדיקה לבחור באג"ח ה" משום האפשרות לעלייתו בצמוד למניה בעוד שאג"ח ד" אינו בעל תכונה זו.
אם עד כאן הסכמתם, נותרה שאלת הבחירה בין אג"ח ג" ל-ה", זאת אשאיר לכם, רק אדגיש חלק מההבדלים: אג"ח ה" נותן קופון משמעותי בדצמבר (8%), ג" לא נותן עד פקיעה. ג" בעל תשואה גבוהה יותר (הוא זול יותר). ג" נפרע שנה מוקדם יותר.

אסתפק בזאת, מקווה שהבהרתי וסייעתי למי מכם.

חג שמח ושנה טובה לכולם.

תודה רבה לך קודם כל

שאלה נגיד אגח ג של טאוור או ההוא של אפריקה שמצעים אליו 999% האחוז הזה הוא ממה ומה הסיכוי שלי באמת לקבל את מה שמובטח אני מקווה שהשאלה מובנית והאם התשואה שלי תפגע משדמעותית מירידת המניה שוב תודה

[quote=RAND]תודה רבה לך קודם כל

שאלה נגיד אגח ג של טאוור או ההוא של אפריקה שמצעים אליו 999% האחוז הזה הוא ממה ומה הסיכוי שלי באמת לקבל את מה שמובטח אני מקווה שהשאלה מובנית והאם התשואה שלי תפגע משדמעותית מירידת המניה שוב תודה

ראשית, לא יהיה נכון לדבר באותה נשימה על אפריקה ועל טאואר.
שנית. ההוא של אפריקה עם ה 999 אחוז, אתה מתכוון לאג"ח ט", זכור שזהו נתון תשואה שנתי, האג"ח היה צריך להיות משולם בעוד כחודשיים ומחירו נפל לרמה שנותנת בערך 150% לפדיון וזה יוצא בערך 1000% בחישוב שנתי.
האם יתנו מה שמובטח? אני לא יכול להבטיח, אני מקווה שכן וכל ההתפתחות המרשימה לאחרונה בטאואר יוצרת אצלי אופטימיות, קרא את כל הודעות החברה בחודשיים האחרונים ותתרשם.
ולגבי ירידת המניה. כפי שהסברתי, האג"ח צריך לרדת במתינות יחסית וככל שמתקרבים למועד הפדיון הוא צריך לעלות לכיוון ערכו המתואם, או במילים אחרות, בדצמבר 2011 כל מחזיק אג"ח צריך לקבל את הקרן והתשואה ללא קשר למחיר המניה.

רם תודה רבה לך על העזרה בפורום האגח

מאחלת לך ולבני ביתך שנה נפלאה של בריאות אושר עושר
וכל הטוב שבעולם

עליזה וצוות האתר

לדעתי בעקבות היקף הפעילות של RAM בפורום אג"חים,
בנוסף הידע הרב שהוא מפגין בתחום זה,
כדאי להעניק לו תואר של מנהל הפורום הזה.
שווה לחשוב על זה.
תכלס מגיע לו.
בהנחה שהוא יסכים כמובן.

1. תודה לעליזה ול mamos
2. להלן פרסום מהיום בביזפורטל:
טאואר שלחה מכתב לעובדים: החל מה-1 באוקטובר כולם חוזרים לעבודה מלאה
טאואר הודיעה אתמול לעובדיה, כי לאור הביקוש הגדול למוצרי החברה, החברה חוזרת לעבוד במתכונת עבודה רגילה של שבוע עבודה מלא החל ב-1 באוקטובר 2009.

הודעה זו אינה מפתיעה, היתה צפויה לאור ההתפתחויות המתוארות בהודעות החברה ובפרסומים בשבועות האחרונים.
להבנתי, חלק משמעותי מהחוזים החדשים יבוא לידי ביטוי (בייצור ואינשאללה גם ברווח) ב 2010-2011.

היום כל ניירות "טאואר" "צבועים בירוק".

שתהיה לנו שנה של הודעות בסיגנון זה. שנה טובה ו"ירוקה".

כל הכבוד על המאמר חיפשתי המון זמן הגדרה מדויקת כזאת
יש לי שאלה מה דעתך על אפשרות של ביצוע שורט על האגח הרגיל וקנית אגח להמרה?

לאופיר,
אולי התכוונת לשורט על המניה?
בכל מקרה, דעתי, ששניהם יעלו...(המניה והאג"ח להמרה).
מקווה שעניתי לשאלתך.
שנה טובה.

לא התכוונתי דווקא על האגח הרגיל כי לפי מה שהראת בנתונים ההפרשים בתשואות האגח לא רחוקים אחד מהשני אבל במידה שהמניה תעלה הרווח על האגח יהיה גבוה הרבה יותר מאשר האגח הרגיל?

[quote=ram]לאופיר,
אולי התכוונת לשורט על המניה?
בכל מקרה, דעתי, ששניהם יעלו...(המניה והאג"ח להמרה).
מקווה שעניתי לשאלתך.
שנה טובה.

לאופיר,
למיטב ידיעתי (המצומצמת בעניין זה), ביצוע שורטים ככלל, בבורסה שלנו, זוהי פעולה לא שכיחה עד כדי בלתי אפשרית (למשל, נדמה לי שהבנקים לא נותנים שרות זה).
לכן, אני מרשה לעצמי לענות כך: גם אם נבחן ונמצא שתפיסתך הגיונית (ולא ביצעתי בחינה מעמיקה) , חוששני שהדבר לא מעשי.

ערב טוב לכם.
אפרופו שורטים..
אין שורטים על מניות בבורסה הישראלית. כיום ניתן לבצע שורטים על מדדי מניות באמצעות תעודות סל.
ניתן לבצע שורטים על מניות הדואליות בבורסות ארה"ב.

אתה ידשת לי עד עכשיו אולי גם אני אוכל לחדש לך קצת אני מנהל חשבון באקסלנס וכבר מבצע בפועל שורטים על טאוור ואאורה תמורת 3% לשנה.
[quote=ram]לאופיר,
למיטב ידיעתי (המצומצמת בעניין זה), ביצוע שורטים ככלל, בבורסה שלנו, זוהי פעולה לא שכיחה עד כדי בלתי אפשרית (למשל, נדמה לי שהבנקים לא נותנים שרות זה).
לכן, אני מרשה לעצמי לענות כך: גם אם נבחן ונמצא שתפיסתך הגיונית (ולא ביצעתי בחינה מעמיקה) , חוששני שהדבר לא מעשי.

ניתן גם ניתן לבצע שורטיםאפילו על מניות הנסחרות בארץ בלבד!!!

[quote=נשר]ערב טוב לכם.
אפרופו שורטים..
אין שורטים על מניות בבורסה הישראלית. כיום ניתן לבצע שורטים על מדדי מניות באמצעות תעודות סל.
ניתן לבצע שורטים על מניות הדואליות בבורסות ארה"ב.

לאופיר,
תודה על המידע.
רם

שלום רם
בעקבות סקירתך המעניינת על האגח"ים של טאואר החלטתי לרכוש את אג"ח ג" להמרה. דבר ראשון האג"ח כבר ב8.5% רווח וכל החדשות הטובות מכיוון טאואר רק עושות חם בלב. שיחקת אותה!!! דבר שני יש עדיין משהו שלא הצלחתי להבין בהקשר של אג"ח להמרה. אם ברמה התיאורטית כאשר המניה עולה האג"ח עולה בהתאם, אין סיבה להמיר את האג"ח. אז אם כך באיזה סיטואציות "משתלם" להמיר את האג"ח.
דבר שלישי מה הכוונה בפרמייה להמרה מיידית? האם הכוונה היא לפרמית ההמרה באותו יום שבו פרסמת את ההודעה?
תודה