השבוע החולף היה רווי מהפכים, עם סיכום שבועי כמעט ללא שינוי ברקע למעורבות עמוקה של שחקני המעוף. מה שהחל בירידה חדה ונדמה והוביל ללחץ פדיונות יוצא דופן, תיקן במהירות על רקע זינוק של 80 נקודות בארה"ב והשבוע הטוב מזה חודשים.
לרגע קל נדמה היה עבור שחקני המעוף כי הנה החודש המלאכה תיעשה מעצמה עם פקיעה אופטימאלית הנמוכה מרמת 1460 הנקודות. בפועל, הצהרתה של יאלן שלחה המדדים לתיקון חד מעלה ובצירוף בלימת הירידות בנפט (ולא תיקון) נעצר פוטנציאל תנועה יורד ממשי. כיוון שכך, נאלצו הכותבים להתחיל ולפעול כנגד המדד אלא שכאן נכונה לנו הפתעה: ארביטראז" חיובי כמעט מדי יום, לעיתים נושק ל 1% דורש פגיעה מסיבית במניות הבנקים ואכן זהו המצב: חמישה ימי ירידות רצופים מנוגדים למגמה העולמית עד לכדי שפל שנתי, שכל תוצאתם בלימת המדד ולא מעבר. הבוקר (שני) צפויים שחקני המעוף להתחיל במלאכת גלגול פוזיציות הPUT אך ה CALL ימתינו מאוחר ככל שניתן. בעוד בצד התחתון מדובר על סטרייקים בפרמיה של עשרות שקלים, שאין בקנייתם השפעה ממשית הרי שבצד העליון סגירה מוקדמת יכולה להקפיץ המדד מעלה. נכס הבסיס בידי הכותבים דליל למדי (ירכש מחדש רק במידה ותהיינה ירידות מעבר לים שישפיעו מקומית אורגנית), אך ההנחה היא כי אנו צפויים בארה"ב לרגיעה שלאחר הראלי בין השאר בשל המסחר המקוצר.

אפשרות גלגול אם כן תידחה ככל האפשר עמוק להמשך השבוע, כשגם פקיעה אופטימאלית (נמוכה מ 1460) לא תשנה דבר בפתיחת ינואר המניחה ירידה חדה. חדי העין הבחינו זה מכבר בפתיחות גבוהות בינואר, כמותית אף יותר מהחודש הנוכחי (מצב נדיר ביותר), שאף הן עמוק מתחת לספוט הנוכחי. אלו ברובן אינן כתיבות שחקני מעוף כי אם תחילת גידור שנתי מצד המוסדיים אך נקל לראות כיצד גם אלו מניחים כי הבורסה צפויה לסגת מהרמה הנוכחית.

על מה אלו וגם אלו מבססים הנחתם? על הכח החזק בבורסה בשנה האחרונה הוא הציבור. הזרים הקטינו פעילות לאורך השנתיים האחרונות וכבר אינם פקטור. המוסדיים מוסיפים להסיט סחורה ככל שניתן מעבר לים, ואילו הציבור הפעיל בעיקר הקרנות הוא זה אשר משמש כזרז מעלה ומטה. בהיעדר ריבית, ויותר מכך בהורדת ריבית עקבית, נדחק זה פעם אחר פעם לשוק המניות אך כבר לפני חודשיים ציינו כי טעמו השתנה וכעת אינו רואה עוד במניות אטרקטיביות, ובפרט במניות המקומיות. ידיים חלשות אלו הובילו לזינוק בפדיונות הקרנות לשיא שלא נראה מאז תחילת 2013. להזכירכם, אותו ציבור כבר חטף עם "צוק איתן", נכווה במחיקת תשואה שנתית של הקונצרני בשבוע, בחירות ולחץ בטחוני ולכן זה אך טבעי שקרנות מניות חו"ל ירשמו גם השבוע גיוסים תוך התעלמות מהזירה המקומית. ויחד עם זאת – טרם נקעה נפשו של הציבור. סימנו את רמת 314-3 כרמה קריטית עבור מדד תלבונד 20 ממנו תשואות הקרנות המסורתיות כבר יפגעו באופן ניכר ויבריחו משקיעים על חלקם המנייתי. השבוע המדד הקוצרני כבר ירד מתחת לרמה זו אך במהלך דו-יומי תיקן כ 1.5% והתיצב בדיוק בנקודה הקריטית עבור הציבור. זה לא שהשפעתו כה גדולה אלא שבמחזורים כה נמוכים משקל רב לדבר. בד בבד אין לזלזל ברצון לממש רווחים לקראת סוף השנה, על משמעותם המיסויית ולכן ההערכה היא כי המעוף, אם לא מיצה העליה עד תום, בטח קרוב לסיומה.
אך ירידה אם תגיע אינה צפויה בינתיים להיות דרמטית. ההאטה במשק בטווח הקצר משחקת לטובת סוחרי הלונג עת מדד המחירים לצרכן ירד בנובמבר בשיעור 0.2%, וסה"כ מתחילת השנה מדובר בירידה של 1.3% ללא סעיף הדיור. למרות החלשות השקל מול הדולר והורדת הריבית הדפלציה נמשכת ולמען האמת כלל אינה בידי בנק ישראל – תחת ההנחה כי הנפט עלול לשוב לסביבות 50$/חבית משמעות הדבר היא ירידה בהכרח בינואר ופברואר, בשל מסורת מדד נמוכות בחודשי החורף וכך למעשה מעכב המצב את בנק ישראל מהעלאת ריבית, ופותח פתח (מזערי) לתכנית הקלה. לא ברור איך הצליח בנק ישראל לסנדל עצמו כה טוב מאחר ובסופו של יום הוא יואשם בליבוי בועת הנדל"ן אך לפחות תקופת הבחירות הקרובה מבטיחה לנגידה שקט תעשייתי בהיעדר מנהיגות כלכלית וחופש עשיה, קרי הורדת הריבית בעשירית נוספת באחת משתי ההחלטות הקרובות.

בשוק הסחורות סערת הנפט טרם שככה ולמרות שתיקון חד התקיים בשישי והבוקר (שני) קשה להאמין כי הזהב השחור סיים המהלך היורד. ניצוץ קטן מועידת אופ"ק, דו"ח מלאים מפתיע לטובה (לרעה) וכבר הנפט צפוי לצנוח בחדות אל עבר רמת 53$. אנו לא רואים התחזקות ממשית או פונדמנטלית אלא תיקון טכני ולכן ההערכה היא כי עדין יש מקום לשורט גם בטווח הקצר.
הזהב המהווה משקולת נגד איבד מעט גובה השבוע אל מתחת ל 1200 $/אונקיה אבל על רקע ממוצע סל הסחורות ניתן לצפות להחלשות נוספת של 1-2%. ככלל, זוהי הסחורה היציבה השנה ובאחוזים תנועתה די מדודה ולכן אם המהלך החד בנפט לא הוביל לפריצה מעלה, כנראה שגם בחודשים האחרונים ניתן לצפות להמשך דשדוש.

באירופה ראלי ארה"ב הוביל את הדאקס לכיוון אויר פסגות פעם נוספת ללא כל סיבה ממשית. יש גבול לכמה שינוי הצהרה, וליתר דיוק מלים בודדות, יכול ללבות עליות ביבשת שאין לה כל קשר לכלכלת ארה"ב ועדין המשקיעים באירופה מסוממים מדראגי ומקבלים חיזוקים מיאלן וכל זאת בחסות ריביות אפסיות. המוקד השבוע צריך להיות לא רוסיה, שעל בעיותיה כבר עמדנו והן מוכרות, כי אם שוויץ אשר הבנק המרכזי בה קבע ריבית שלילית על פקדונות. בנסיון לבלום העליה בפרנק ולהכריח המשקיעים לקחת סיכון נקבעה ריבית שלילית של 0.25% על פקדונות. מדובר על כלכלה גדולה בהרבה מעבר לאזרחי המדינה, והגדולה בהיקפה למעשה באירופה בשל מקלטי המס בה. ישנו גבול אחריות מסויים שמדינה חייבת לאזרחיה ומהלך שכזה משמעו חציית הגבול אך הוא בהחלט נותן לאירופאים "תקווה" כי גם דראגי יתחיל לקנוס המשקיעים בצורה בוטה (ולא רק הבנקים). כמיטב המסורת האירופאית בשנים האחרונות, החביאו בבנק המרכזי בשורה רעה תחת בשורה חיובית (למשקיעים) וכך הורדה תחזית הצמיחה ב 2015 מ 2.4% ל 2.1%. כל אלה הינם צעדים השוים משקלם בטווח המיידי בלבד, אך אינם מועילים לכלכלה ופוגעים בטווח הארוך. בבחינת הצפוי ב 2015 זהו הסיכון הממשי שכן הגעה לריבית שלילית + הרחבה כמותית כבר הופכת הנגידים ללא רלונטיים, כשירידת הנפט מעמידה באור מגוחך את תחזיות האינפלציה המוקדמות.

באסיה לא ממש הבינו על מה המהומה באירופה וארה"ב (לראיה מחזורי המסחר הנמוכים ב 20% בממוצע בבורסות היבשת ביחס לחודש האחרון) אך עם ריבית אפסית וארה"ב גואה לא מתווכחים. הבורסה בסין תיקנה מעלה כפי שצפינו וגם הורדת הציפיות של הבנק המרכזי במדינה לצמיחה של 7.1% לעומת 7.4% אינה כה משמעותית = עבור המשקיעים 7% הוא מספר הקסם, אותו מספר שהממשל מצליח לצלחו שנה אחר שנה ולכן כשגם השנה (לפחות עפ"י הממשל) היעד יושג אין בהאטה הנוכחית להעיד על הביקושים בארה"ב ואירופה. יחד עם זאת יש לשים לב לרמת 17,700 הנקודות בניקיי – אנו עדים פעם אחר פעם לפקודות ענק החל מרמה זו ועד 18,000 ולכן יש להניח כי גם הפעם השיא האמריקני קרוב למיצוי, והדבר בולם המדד היפני מלפרוץ באופן ממשי.

אותו שיא אמריקני באופק, מגיע כמובן לאחר דברי יאלן ושינוי נוסח הודעת הפד: אם עד כה בהתיחס לריבית דובר על הותרה ברמה אפסית "לאורך זמן ממושך" כעת בפד מבהירים כי "ניתן להיות סבלניים לפני החזרת המדיניות המוניטרית למצב נורמלי". נעזוב לרגע את ההסכמה כי גם בפד תמימי דעים שאין מדובר על מצב נורמלי, ונשאל האם שינוי ההודעה אכן שווה 4% קפיצה? התשובה נוטה לשלילי שכן בסה"כ מדובר על גריעה של 0.25% מצפי העלאת הריבית הכולל בארה"ב אך עבור המשקיעים ניתן להבין את ההקלה שחשו. הדבר קונה זמן, לפחות רבעון בודאות, בו הריבית תיוותר על כנה ולאלו לא תהא כל אלטרנטיבה מלבד שוק ההון. אפשר להבין כי העליה מוצדקת אך ברובה היא נובעת מסנטימנט שלילי, שממילא הגיע למיצוי (רמת 1960 הנקודות אותה ציינו כיעד). כשהתיקון הטכני המתבקש הגיע לצד אלמנט פונדמנטלי כבר יצרו אלו תנועה מעלה בטח ברקע פקיעה שלחצה כמובן הכותבים שכבר ניידו באופן ניכר מרכזיהם מטה.

ארה"ב לא תרד באופן משמעותי השבוע, אם בכלל, וזאת בשל תקופת החגים המתאפיינת באופטימיות ומחזורי מסחר נמוכים. זו גם לא האוירה הכללית כעת בשווקים המזמינה תיקון עמוק אך לוול סטריט יש בעיה ישנה – חדשה שמתגברת בשבועות האחרונים ולדעתנו תעמוד במרכז הבמה: שוק הנדל"ן הולך ומאבד גובה במהירות וכקטר האמריקני ליציאה מהמשבר נדמה כי אנו לפני סוף המהלך. קיבלנו כבר אינדיקציות קלות בשבועות האחרונים אך מדד התחלות הבניה לחודש נובמבר שירד ב 1.6% כבר שם הפוקוס על העניין, בטח כשהצפי היה לעליה של 2.1%. שוק התעסוקה משדר יציבות ואף התאוששות אך כשגם התחלות הבניה נופלות, גם היתרי הבניה רושמים ירידה של 5.2% וגם אישורי הבניה החדשים מתחת לצפי זהו שילוב שמזכיר נשכחות. אפשר אף לראות בו אינדיקציה למצב הכלכלה לאשורו, שכן התאוששות מרשימה במיוחד באחוז האבטלה היתה צפויה להוביל להגדלת התחלות הבניה. בפועל, אין זה המצב כמובן וההתאוששת נובעת מענייני סטטיסטיקה בהם כבר נגענו לא פעם ולכן בינואר צפויים נתונים אלו להוות אינדיקציה ראשונה לתחילת השנה, כשנזכיר כי 75% מהחברות בוול סטריט הנמיכו תחזיות לרבעון הקרוב.

מניות ומגזרים
מגדל ביטוח – המלצת קניה ! כשהבנקים יורדים הם לרוב ימשכו אחריהם את כל המגזר הפיננסי ובפרט את מניות הביטוח. זה המצב השנה עם המניה שאיבדה 16% בניגוד לעליה במעו"ף תוך כדי שהמשקיעים מתעלמים מהסיכון הנמוך משמעותית ביחס למגזר הבנקאות (היעדר משכנתאות) ופוטנציאל ממשי לעליה ברווחי האשראי על רקע החדירה לתחום חדש.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !