השבוע החולף היה ירוק במיוחד עם עליה של כ 2%, ותחת הרושם כי ארה"ב לעולם לא תתקן. אם התרגלנו לתנועות צרות הרי שפער ארביטראז" בגאפ בוקר הוא הכח המשמעותי ביותר כיום, כשבמהלך המסחר סטית התקן הולכת וגולשת למחוזות השפל ההסטוריים סביבות 7.5%. להוציא שחקני המעוף שלחצו בימים האחרונים את מדד הבנקים בכלל, ומניית לאומי בפרט, נראה כי איש אינו מתרגש מהמחירים לחיוב או שלילה: מחזורי מסחר הנמוכים מזה חצי שנה; הפרשי BID-ASK שכלל לא ממהרים להיסגר ופעילות מוסדיים בשוליים שעיקרה הפניית משאבים לכיוון חו"ל.

שחקני המעוף נאלצו להתערב בשלב מאוד מוקדם בחודש וכבר כעת יכולת ההשפעה פוחתת שוב באופן ניכר. הכותבים זקוקים לירידה אורגנית במגזר הבנקים, רצוי בליווי ירידה בדואליות, בכדי להצטייד מחדש שאחרת כושר ההשפעה תקף ליומיים בלבד. שבעה עשר יום מהפקיעה נדמה כי התלות בדולר הופכת דרמטית, שכן הוא התורם היומי לתנועה של 0.2-0.3% שבימינו המדובר בגבוה-נמוך יומי.
גבולות המסחר נותרו כמעט זהים לשבוע החולף עם קידום מינימלי של פוזיציית הPUT – רבים אינם רואים כדאיות בכתיבה קרובה המניבה נקודת הגנה נוספת בלבד, ולכן על פניו מפת הפוזיציות מציגה איזון או כתיבה של CALL. בהתחשב בתקבול הגבוה עבור פוזיציית ה PUT שלאחר הירידה בפקיעה בהחלט ניתן להבין את ההמתנה העיקשת בצד התחתון בסביבות 1400 ממוצע, ויותר מסביר כי לא נראה קידום מסיבי גם בימים הקרובים. הגבול עלה מעט מעלה עם טווח פקיעה אופטימאלי של 1395-1410; גבול עליון ברמת 1460 (קרוב מדי ביחס לפקיעה) וגבול תחתון לא רלונטי. שחקני המעוף שהיו בטוחים עם הירידה בחמישי כי רמת 1400 שוב על הפרק (בכל זאת הגענו ל 1411...) התבדו במהירות ולמעשה מגלגלים כרגע זמן מתוך ציפייה שארה"ב תחל לתקן.

חלק מרכזי מהנחת הכותבים מתבסס דוקא על שבירת תמיכה טכנית ברמת 1275 הנקודות במגזר הבנקים. אנו רואים מחזוריות רבה ותמיכה מהותית ברמה זו, ולכן הציפייה היא לכל המאוחר עם פרסום הדוחות שבירה של נקודה זו תוביל למהלך יורד של 1-2%. תחת הנחה סולידית כי הדולר סיים מהלך התחזקות, כל שכן אם ירד, די בזה להשיבנו לסביבות 1430 ומשם טווח פקיעה רנדומלית ליעד אופטימאלי.

בינתיים ברמת המקרו, מדד אמון הצרכנים ירד באוקטובר ב 2.4 נקודות ל 126.2 ומרגישים בעיקר לאות בשוק המקומי. פחות מ 600 מליון ₪ אג"ח גויסו באוקטובר וגם בניכוי החגים מדובר על קצב נמוך בחישוב ממוצע יומי. אם מביטים קדימה מקבלים בשוק האג"ח בעיקר גיוסים של חברות נדל"ן תמוהות מארה"ב וסביר כי אלו יצליחו לגייס בשוק שלנו. דוגמה לכך ניתן לקבל מחברת החשמל שגייסה 1.25 מיליארד דולר באירופה וארה"ב וכשסביבת הריבית כה אפסית והמשקיע הישראלי מתעקש על קרנות המפסידות ריאלית ואפילו נומינלית ניתן להבין את העליה ארצה.

ובכל זאת, יתכן והציבור מתחיל להפנים התשואות המקומיות הנמוכות ולכל הפחות העדיפות הנחרצת להשקעה מעבר לים. תשואות ניהול התיקים בספטמבר, למרות עליה משמעותית במדדים, מסתכמת ב 0.1% באפיקי 80/20 הפופולאריים. הסיבה המרכזית – מעבר של משקיעים לתעודות זרות בדמי ניהול כרבע מניהול תיק ממוצע. בד בבד קרנות מניות פדו בשבוע החולף 40 מליון ₪. לכאורה, נתון זניח ביותר אלא שבהתחשב בעובדה כי חוינו רצף ימים ירוקים עם עליה של 2% הדבר רק מדגיש את חוסר האמון. בקרנות חו"ל נרשמו גיוסים של 200 מליון ₪, וזהו סכום שעל רקע המחזורים הנמוכים בת"א לבטח אם היה מנותב לשוק המקומי היה מביאנו לרמות שיא. לזאת יש להוסיף פדיונות של כ 25 מליון ₪ בתעודות מניתיות בשבוע החולף אל מול גיוס של 95 מליון ₪ לתעודות על מדדים בחו"ל ופתאום רק לשמר את הרמה הנוכחית בשוק נדמה כפלא. אין שום סיבה שהמשקיע המקומי יבחר להתמקד בת"א, וכל זאת נאמר טרם החרפה במצב הבטחוני ומשבר נדל"ן העתיד להתרחש ו/או במקביל להגדלת דרישת הלימות ההון בבנקים.

הצמיחה של החברות המובילות בשוק אינה אורגנית וכדוגמה ניתן להתמקד בהודעה הרשמית של פריגו בנוגע לרכישת אומגה ב 3.6 מיליארד יורו. המשקיעים אולי הריעו אבל סמיכות ההודעה לדו"ח הכספי אומרת הכל – הכנסות חברה של 950 מליון דולר אל מול צפי ל 1.05 מיליארד; רווח של 1.4 דולר למניה אל מול צפי ל 1.45. פריגו תלויה ברכישות, טבע תלויה בקופקסון ולא זו ולא זו יכולות לרכוש חברות במהלך חצי השנה הקרובה. ההסתמכות של המשקיעים על המניות היא במידה רבה ההסתמכות על הדולר שבינתיים מוכיחה עצמה אלא שדי בתיקון בכדי ללחוץ המוסדיים להיפטר מהנייר שממילא ברמות שיא, כשגם הבנקים הופכים אטרקטיביים ברמת המכפיל אל מול אלו.

מצד בנק ישראל – העניינים נמשכים כרגיל ופלוג מנסה להתעלות מעל דראגי-ברננקי בבלבול המשקיעים ויצירת מסרים סותרים. ד"ר נדין טרכטנברג, סגנית הנגידה קבעה השבוע כלכלה חדשה באומרה כי הירידה באינפלציה הינה "מבורכת וחיובית לכלכלת ישראל". כאילו בנק ישראל לא עולה על הבריגדות במטרה לייצר אינפלציה פיקטיבית, פתאום (כמעט) ראש הבנק מבהירה כי הבנק מרוצה מהמצב ומוחקת את הודעת הבנק הקודמת. מכאן להאמין שתהא הורדת ריבית נוספת נראה תלושה מהמציאות והקלה כמותית בגדר מדע בדיוני. הוסיפו לכך את נאומה האחרון של הנגידה מכנס הורביץ כי "לא יהיה מנוס מהעלאת מיסים" וקיבלנו בליל של הצהרות חסרות תוכן מתוך בנק ישראל, מול האוצר ומול הממשלה. אין שום מדיניות מוגדרת וברורה, בטח רגע לפני כלכלת בחירות, ולכן ניתן פשוט להתעלם מההצהרות והנאומים ולהתמקד בשער הדולר.

אם מכאן מישהו חשב כי תגיע הנחמה, אל דאגה בנק ישראל לא יפסיק להפתיע: יתרות המט"ח של הבנק גדלו באוקטובר ל 86.4 מיליארד דולר, עם רכישה של 410 מליון דולר. מה היה דחוף לנגידה ללבות עליה, שאגב לא צלחה ביחס לשער הרכישה, ולא להקטין מעט ההיקף ולרכוש כתמיכה זאת לא ברור. מה שבטוח הוא כי הדולר כבר רשם ירידה נוספת השבוע שנבלמה ע"י הקלה כמותית של דרגי השלחה היורו לשפל שנתי (1.24) ומכאן נראה כי ארה"ב ואירופה נרגעו בהמטרת הכספים.
כיוון שכך, הדולר צפוי לשמור על רמתו מול היורו ולהיחלש מעט אל מול השקל לרמת 3.7-3.75 ₪/דולר. אכן המהלכים הללו נבלמו פעם אחר פעם טכנית, אך גם התבססות מעל 3.8 אין ולכן אנו בדשדוש בטווח הצר.

בצד הסחורות אין שינוי של ממש, להוציא העובדה כי הזהב הגיע ליעד שסימנו בשבוע החולף ובהתאם נכנס לתיק המניות. ניתן להניח כי טרם ראינו נמוך חודשי אך לטווח ארוך 1130-1140 הינה כבר רמה נוחה למדי עם אפשרות מימוש בטווח קצר במידה ונגיע להתנגדות ב 1200.

באירופה הנציבות הורידה תחזית הצמיחה של גוש האירו מרמת 1.2% לרמה של 0.8%. הגוף האחרון שטרם עידכן מטה בחר ללכת נועז מכולם אך זהו אינו הסוף. נדמה כי בהמשך החודש יגיע עדכון אחרון מצד קרן המטבע ולאחריה שלושת הגופים הנוספים שינמיכו בעשירית עד שתיים הצמיחה. איננו רואים בשלב זה רגיעה בזירה הרוסית-אוקראינית ולכן קשה להניח כי שינוי מגמה יתרחש אף לא ברבעון הראשון של 2015 ואירופה תמשיך להיות שלישית לארה"ב ואסיה.
למזלה של היבשת השוקעת סופר דרגי נחלץ שוב לטובת המדדים והדגיש כי הבנק המרכזי החל ברכישת אג"ח ואף "ירחיב התכנית במידת הצורך". אם בזאת לא די, הבהיר הנגיד כי הנהלת ה ECB "מאוחדת בדעה שיש להפעיל צעדים בלתי רגילים" וקרץ לכל המשקיעים ביחס לדאגתם המרכזית והנכונה: גרמניה תתחיל בקרוב להצר את צעדי הנגיד שמשתולל ומושך את המדינה המוצלחת בכיוון האיחוד כולו. עליה של 1.6% לתוך ההודעה נזכרו המשקיעים כי הם בסה"כ שיקוף לא מוצלח של הנעשה בוול סטריט הדבר נותן אינדיקציה טובה ביחס לתועלת תכנית התמריצים שמעבר לימים בודדים. אם עד כה תכנית, דוגמת הפד, תידלקה עליות למשך חודשים ארוכים כיום מדובר בימים בודדים אם בכלל.

כחלק מבשורת המטרת הכסף הסינים לא הסכימו להישאר מחוץ למשחק החלשת המטבע, ואף הם השיקו תכנית הדפסות משלהם. הבנק המרכזי בסין אישר כי הזרים לבנקים "סכומים משמעותיים" (עפ"י הערכות כ 130 מיליארד דולר) ובכך אנו חותמים מירוץ גלובאלי צמוד למי הנגיד שילך הכי רחקו בשבירת כל הגיון כלכלי. לשמחתם של אלו האמריקנים בשלב זה אינם יכולים להשיק תכנית נוספת, שהרי אחוז האבטלה השבוע ירד ל 5.8% (פיקטיביים לחלוטין) אך חשוב לדקדק כי גם במקרה זה שנחאי הגיבה בעליה מתונה יחסית להודעה של 1.3% שלמחרת נמחקה כליל והבהירה כי המשקיעים מצפים למנה חזקה אף יותר

ובארה"ב הערכנו כי המדדים יכולים עוד לטפס מעט לכיוון 2030 אך לא לפרוץ באמת קדימה. השבוע היו אלו רווחי החברות כש 80% מהדיווחים הציגו רווחים גבוהים מהצפוי . על פניו גם בצמיחה מדובר בנתונים מצויינים לפיהם חלה עליה ממוצעת של 7.3% לעומת הרבעון המקביל אשתקד אלא שהבעיה היא שוב בבחינת העתיד לבוא: על כל חברה שהעלתה תחזית הרווח למניה 2.5 חברות דיווחו על צפי לירידה ולכן ברמות שיא ומכפילים לא זולים קשה להבין מה עוד יכול להוביל השווקים מעלה.
המקרו התומך, דוגמת מדד ה ISM שהציג קריאה מצוינת של 59 נקודות אל מול צפי ל 56.2, אינו בהכרח חיובי למשקיעים שכן הסיבות, שלא לומר התירוצים, להמשך תמיכה מכיוון הפד הולכים ופוחתים. נכון הדבר גם לאחוז האבטלה, תביעות האבטלה הראשוניות ולמעשה כל נתון חיובי שהתפרסם בשבוע החולף. כל אלה מביאים לסיכום זהה לסקירה האחרונה לפיו עליה של עוד 0.5-1% (2035-2045) אפשרית לכל היותר והתרחיש הסביר הוא זליגה מטה עם תמיכה בסביבות 2000 הנקודות. זה עדין טוב פי כמה מכל השקעה אחרת כרגע אך אין בזה די

מניות ומגזרים
נייר חדרה (תיק האג"ח) – ישנם אג"חים שכבר בתשואה דו-ספרתית בתיק, וההחזקה הזו אינה מוכיחה עצמה. תשואה של 1.5% למרות דירוג A מאכזבת למדי, ונובעת בעיקרה מרצון המשקיעים להגדיל סיכון בכיוון אג"ח בלתי מדורגות ובתשואה גבוהה בהרבה.

דסק"ש – שימו לב אינה נכנסת לתיק האתר אלא יש מקום לציינה עם אזהרה לאור ריבוי הפונים אלי לאחר הירידה היום (41%-). לפי שווי ההנפקה של אדמה גם ירידה של 30% נוספים עומדת על הפרק, שכן המניה ירדה היום תוך התעלמות מהתחיבויות עתידיות. אני מניח שמוסדיים שמבינים עניין זה ימהרו לתמחר הדברים במהלך השבוע ולכן זהו מהלך יורד שרחוק מסיום ויש כרגע להימנע מרכישה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !