השבוע החולף היה שבוע ירידות נוסף, אך זאת התרחש בת"א בניגוד למגמת התיקון הקל שנרשמה ביתר הבורסות. מגזר התקשורת מוסיף ללבות את מגמת הירידות בת"א ומחצית הירידות בחודש החולף משויכות למניות הענף שחלקן נחתכו כ 40%, כמו גם אגחיהן וחברות האם. כאימרה הידועה, קשה ולא חכם לתפוס סכין נופלת אך בתמחור הנוכחי של המניות, בבחינת זרוק הכל מהכל, יש כבר עיוותם גבוהים המעלים את הסבירות כי אנו קרובים מאוד לתחתית. הדברים אמורים בעיקר בשוק האג"ח, אך נכונים גם לחברות שאינן בעלות שיוך טהור למגזר, והתיחסות למניות/אגחים רלונטיים ניתן למצוא בתום הסקירה.

כשבוע פקיעה, היה זה שבוע תוסס למדי בו שעות רבות מחזורי המסחר בנגזרים היו גבוהים פי 3 ויותר ממחזור המסחר במדד הבסיס. הפעילות האלימה במדד, נובעת בעיקרה מנזילות נמוכה וחוסר יכולת להתכסות עד כי די בסגירת פוזיציה של מאות אופציות בלבד בכדי להוביל לזינוק בגלום של 2-3 נקודות מבלי כל סיבה נראית לעין או תמיכה בחוזים. שחקני המעוף לא לקחו חלק בפקיעה האחרונה, וכך חווינו פקיעה רגועה יחסית ללא תמורות חדות ובמחזור של מיליארד ₪ שרובו משויך לגלגול החוזים.כהמשך לסקירה הקודמת, ניתן לראות כי מרבית הכתיבות מרוכזות על אוכפי 1080, שהפיזור הנוסף מכוון לתנודה קלה בלבד מטה. הערכה זו, לצד יחס P/C מתון יחסית (0.9) מהווים המשך להערכה כי צפוי תיקון בטווח הזמן המיידי האמור לשחרר את לחץ המוכרים ולהביא את השוק לרגיעה מסוימת. אולי הפקטור הבולט מכל הינו הבדלי הסטיה בין מאי ויוני, שבעוד הראשון נסחר ב 30%, השני נסחר ב 24% מה שהדגיש כי החשש הוא לפקיעה הקרובה ולא לעתיד להתרחש בחודש העוקב. השחקנים שהעדיפו להמתין עם הכתיבה המסיבית לאחר חג השבועות, צפויים להגדיל פיזור כתיבות באיזור ניכר בין 1040-1100, כשהגבולות המרכזיים מהשבוע החולף נותרו בעינם: 1140 גבול עליון ו 1010 גבול תחתון. בניגוד לחודשיים החולפים, החודש הנוכחי צפוי להיות בסימן כתיבות מרובות והתערבות בוטה, ולכן קירבה לרמת 1000 הנקודות תוביל לתמיכה והדברים דומים גם עם קירבה לאיזור 1100. על אף הירידות הדרמטיות במדד החודש, החזרה לגבולות מאותתת כי אנו צפויים להישאר ברמות הללו,ורק מקרה קיצון (פרישת יוון?) יכול להוביל להמשך הנפילה בקצב הנוכחי.

מחר (שני) צפויה החלטת הנגיד בנוגע לריבית, והפעם להערכתי המצב שונה מהקונצנזוס לפיו הנגיד יותיר את הריבית על כנה. בהחלט ישנן ראיות כי הנגיד מבין שהמשק נחנק תחת הידוק האשראי ולכן בסבירות נמוכה אך בהחלט קיימת, יתכן והנגיד יבחר להוריד את הריבית ברבע האחוז, ובכדי לאזן זאת להטיל מגבלות נוספות על לוקחי המשכנתאות. מצב מעין זה ילמד כי הנגיד קשוב לרחשי המגזר העסקי, ובמידה והריבית לא תרד במהלך החודש הנוכחי הרי שהדבר יתרחש בחודש הבא. אמת כי האינפלציה הולכת ומרימה ראש לקצב של כ 4% שנתי, אך הנגיד כבר הוכיח בעבר לא פעם כי האינפלציה אינה מעניינו, ולכן הביטול הגמור מצד אנליסטים בשוק אינו בהכרח מדויק.

שוק המט"ח החל אף הוא במידה מסוימת לתמחר תרחיש זה לאחר שצפינו בהחלשות השקל מול הדולר, גם בימים שאינם כחלק מהמגמה העולמית. ללא קשר להחלטת הנגיד, להערכתנו רצועת ה 3.8-3.85 תישמר גם השבוע מאחר והמגמה העולמית של התחזקות הדולר אל מול סל המטבעות אינה יכולה להימשך בקצב הנוכחי. 1.25 בצמד אירו-דולר הוא נקודת (כמעט) אל חזור והצהרה מרגיעה כלשהי חייבת לצאת עם תחילת השבוע שאחרת רמת 1.2, שכמוה כפרישת יוון, תגיע כבר במהלך יוני.
בשוק הסחורות, צפינו בתנודתיות גדולה השבוע אם כי הזהב והנפט חתמו קרוב לרמות הבסיס. אין סיבה בשלב זה לשנות מהערכה כי מחיר הזהב השחור יוסיף לרדת, ובפרט שהשיחות מול איראן מבטלות את החשש המיידי לתקיפה וזינוק במחיר הנפט.

באירופה, השבוע החולף היה סוער אם כי המדדים המובילים ביבשת נעצרו כפי שהערכנו בדיוק בנקודות הקריטיות: קאק ברמת 3000; דאקס ברמת 6150; וכן הלאה. אין סיבה מיוחדת לתיקון שהתקיים ביומיים החותמים את המסחר אך ההערכה המרכזית כעת היא כי מרקל תתרצה ותסכים לאירו-בונדס. אזכיר כי פתרון זה נדחה על הסף ע"י הגרמנים, וכעת משמוצו אפשרויות המצאות הקרנות למיניהן נדמה כי אירופה בוחרת בפתרון הקל ביותר. אני רואה בפתרון זה מעין המצאת אג"ח סנדויץ", ולהלן המתכון: צד אחד של הלחם הינו אג"ח גרמניה, צידה השני של פרוסת הלחם הינה אג"ח צרפת ובאמצע פשוט מעכו את כל הבעיות: יוון, פורטוגל, איטליה, ספרד,... ההנחה הכללית היא כי פתרון זה יוביל להורדת תשואת האגח של המדינות הבעיתיות, ולכך אני בהחלט מסכים. מנגד, התומכים בגישה ההולכת וצוברת תאוצה שוכחים כי אכן ספרד תרד מ 6.5% ל 3% אך גרמניה תעלה מ 0.5% ל 3%, ובסה"כ הסנדויץ" כולו הופך לממוצע במקרה הטוב וללא ראוי למאכל במקרה הרע. הבעיתיות היא שהאירפואים כבר מיצו את מרבית הפתרונות וכרגע זהו הפתרון הקל הזמין והמיידי ביותר לביצוע. שלא תהא טעות, הבורסות ביבשת ובעולם יריעו למהלך שכזה אך אנו בסה"כ נדחה שוב את הבעיות במספר חודשים בלבד, אז יגלו כי השכבה האמצעית הולכת וגדלה עד כדי התפקעות, ולכן אם עד כה להערכתנו פרישת יוון תחזק את האיחוד, הרי שבחירה באפשרות האירו-בונדס תוביל בודאות להתפרקות מוחלטת של האיחוד. קל להבין את רצון הספרדים והיוונים במהלך אך קשה עד בלתי אפשרי להבין את ההגיון מצד הגרמנים והצרפתים.

באסיה, נתוני המסחר בסין מוסיפים לסמן האטה וכעת המשוואה נוטה בבירור לרעת הסינים. כמעט כל מדינה ביבשת, בדגש על הודו ויפן, בעלת פוטנציאל תשואת יתר על השוק הסיני והדבר ניכר בתנועה של הסטת כספים משקיעים זרים מהמדינה. לא עוד סין ויתר המדינות אלא כיום הקטנה של 15% בהיקף ההשקעות ברבעון הנוכחי ביחס לרבעון הראשון בשלב זה, וירידה של 24% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. הסינים מפגינים עד כה טיפול נרפה ולא עקבי בהאטה, והדבר ככל הנראה מסמן כי ההקלות הצפויות הינן ביחס למגזר הבנקאי, קרוב לודאי בהקלת דרישות ההון ולמעשה הורדת ריבית עקיפה.

בארה"ב, השבוע החולף היה דליל למדי בנתוני מאקרו ונעדר בעיקר התבטאות רלונטית מצד הפד. יתכן, כפי שהערכנו שצלילה מתחת לרמת 1300 במדד ה s&p היתה מובילה לתגובה מצד ברננקי אך מאחר והמדד תיקן עצמאית, נשמר קלף זה לעתיד לבוא ובתקווה מצד הפד כי אירופה תוביל לתיקון שישמור המדדים ברמה הנוכחית. לרוב, דוחות החברות האמריקניות הציגו שיפור בשורת הרווח אם כי ענף הבנקאות הוא הבעייתי ביותר להמשך 2012, בשל רמות המינוף הקיצוניות בהן שרויה וול-סטריט. הדברים אינם אמורים רק בשל ההפסד של jp מורגן אלא גם כפועל יוצא מההתבססות על פעילות הנוסטרו מצד בנקים דוגמת סיטי, bofa, וגולדמן. האחרון אמנם נתמך ע"י ברננקי עצמו וחסר את אלמנט הסיכון הבסיסי שבמסחר חשוף אך מי מהבנקים האלה אינו צריך לקרוס בכדי לחולל מהומת עולם אלא די לרשום הפסד של אחוזים בודדים בנוסטרו. להבדיל, מגזר השירותים מוסיף לרשום שיפור במרבית מניותיו ולכן למעוניינים בפוזיציה שורית על המדד מוטב לבצע שורט על הבנקים ולונג על מגזר השירותים, מהלך הצפוי להניב תשואה גבוהה השוואתית ביחס ל s&p.

הימים הקרובים הינם בעלי נתונים לרוב, אך המרכז שבהם הינו הנתון החותם את השבוע הוא נתון התעסוקה. החודשיים האחרונים הוכיחו כי שוק העבודה האמריקני חוזר לשקוע וגם השיפור הקל בלבד שנרשם נמחק. העיניים תהיינה נשואות למספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה, כשכל נתון נמוך מ 370 אלף יחשב להישג. למחרת, שישי, הנתון הרשמי של שינוי מספר המועסקים יתן את הטון וסה"כ המסחר המקוצר שיחל בשלישי הינו חסר חשיבות שכן נתונים אלה צפויים למחוק כל רווח/הפסד קודם בן יומיים מסחר בלבד.

מניות ומגזרים
בזק – אמת כי אחת מאחזקות החברה היא חברת פלאפון, אך המשקיעים הגזימו לחלוטין בתמחור המניה. פלאפון אינה האחזקה עקרית ואפילו לא אחת הרווחיות שברווחי החברה ולכן להתיחס לבזק כשווה בין שווים מול פרטנר וסלקום זוהי טעות פטאלית ולא ראויה. המניה כבר מצויה בתיק המניות באתר, ולכן כעת משקלה יוכפל.

הוט – כל מה שנכתב ביחס לבזק נכון ומדויק גם ביחס להוט, וגם משקל מניה זו מוכפל בתיק האתר.

אי.די.בי אחזקות אגח ד" – אג"ח שמועד פרעונו שלהי 2020 ומתמחר חדלות פרעון של הקבוצה. שימו לב, חדלות פרעון ולא תספורת מאחר והאג"ח מגלם תשואה של כ 30% בשנה, ואם נקצין לרגע ותהא תספורת של 50% עדין יניב האג"ח 10% תשואה. זהו אולי העיוות הגדול ביותר שנפתח בגל הירידות האחרון, וכל עוד אנו מניחים שהפאניקה מוגזמת וקבוצת אי.די.בי תשרוד אין כל סיבה להפיל אג"ח שעד מועד פרעונו הקבוצה לבטח תפתור את בעיותיה. על אף הדברים האמורים לעיל, ברצוני להדגיש כי אין מדובר בהשקעת אג"ח קלאסית וסולידית כהגדרתה, ויש לראות באג"ח זה כמניה לכל דבר ועניין.

אלווריון – פיטורים והתיעלות כמעט תמיד עשו טוב למניות אך לא במקרה זה. החברה טועה ותועה בתחומים לא לה, ומתקשה להתאים עצמה למציאות העכשיות. אע"פ כן, ירידה מתחת לשער 200, מהווה תרחיש קיצוני מדי שעיקרו מחיקת החברה ואין זה המצב. מתאימה לטווח בינוני ומעלה.

שורט על טויוטה – נמצא בתיק האתר זמן רב והניב כ 10% מאז רכישתו. דו"ח החברה האחרון מלמד על שיפור במרבית הפרמטרים העסקיים, וכיוון שהשורט נרכש לאחר הצונאמי במדינה הרי שכעת נדמה כי טויוטה חוזרת לעצמה, ובהתאם ראוי לסגור את הפוזיציה.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• במהלך היום נפרסם אסטרטגיה חדשה באופציות. הינכם מוזמנים לעקוב אחר האסטרטגיה תחת פורום אופציות יוני.

שבוע טוב ומוצלח !