מה דעתך על הצעת ההסדר לאגח זה?
נראה לי שיש פה מקום לרווח הוני.

זה מה שאני טוען כבר הרבה מאוד זמן... אבל, השוק עדיין חושב אחרת...

ובכל זאת בכמה אתה מעריך את האגח הנ"ל לאחר ההסדר?

הערכה האחרונה (על סך של כ-60 אגורות לאגח במסגרת ההסדר - כפי שניתן למצוא כאן!) דיברה על תנאי הסכם מסויימים שכרגע נמצאים בדיון מחדש וככל הנראה יפחתו לדיון - דבר שיכול להוביל לכך שבסופו של דבר לא יאושר דבר וכניסת המשקיע תיפול - וזהו הסיכון האמיתי.

מעבר לכך ה"משקיע" נתן הצעה מתוקנת, אותה ניתן למצוא כאן - http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp ... ompCd=1392

בהצעה החדשה תשלום המזומן יורד מ-16 מליון ל-13 מליון, "תשלום" בהנפקת אגח חדש גדלה מ- 20 מליון ל-24 מליון והריבית גדלה מ- 4.125% ל- 6% ומתשלום פעם בשנה לפעמיים בשנה. מחזיקי האגח גם יקבלו 25% מהון המניות במקום 20% מהון המניות כפי שהיה בהצעה הקודמתוכמו כן נעשה שינוי גם באופציות שיקבלו מחזיקי האגח כמו גם בתנאי הסדר נוספים שקשורים לאופן ניהול החברה בעתיד ע"י הבעלים החדשים.

ניתן לעשות חישוב מחדש של השווי על פי ההצעה החדשה של המשקיע ביורו טרייד, אך כרגע אין טעם ממשי לעשות זאת שכן הנציגות כבר הביעה את התנגדותה (למרות שעדיין לא בוצעה ההצבעה בפועל) ובמסגרת הזימון לאספת הנציגות הטוותה תנאים אחרים למשקיע.

תנאי הנציגות הינם (כפי שניתן למצוא כאן - http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp ... ompCd=1392) :

מחזיקי האגח יקבלו 30% מהון המניות של יורו טרייד, בנוסף - בעלי השליטה יעבירו את מניות זוידנפורט המשועבדות לטובת הנאמן
עבור המחזיקים ( 75% ממניות חברה זו) כנגד מחיקת 10% מחוב החברה למחזיקי אגרות החוב (בניגוד לאיחוד המניות לתוך החברה "המחודשת" (כך שמדובר על ביטחון לתשלום האגח).

תשלום המזומן יהיה 13 מליון אך ללא ההתניות השונות למקור הכסף ויהיו באחריות אישית של המשקיע!

האגח שיונפק למשקיע יהיה שני לאגח של מחזיקי אגרות החוב, אם התניות שונות שיאפשרו לאגח של המשקיע להפדות (בתנאים מסויימים קודם) - סעיף זה אומנם לא משנה ערך ממשי להסדר אך מוריד סיכון לגבי המשך הדרך ויכול להשפיע בעקיפין על מחיר האגח החדש בשוק שכן תיהיה בו עדיפות מה שיכול לגרור ירידה בתשואה הנדרשת ועלייה במחיר הנייר בשוק (עבור תרחיש של מימוש).

כמו כן ינתנו למחזיקי האגח גם אופציות (אך כמו שדובר בעבר - מדובר בערך שולי ביחס לחוב הכולל).

לבסוף מצויינים תנאים נוספים לגבי תשלום ועדיפות החובות - כך שהחוב הנותר מול חוב האגח הנוכחי יהיה בעל עדיפות עתידית על חובות אחרים כולל של בנקים מלווים!

ברור שניתן לחשב גם ערך ממשי לאגח לפי הסדר זה, אך אני מתקשה להאמין שהמשקיע יקבל אותו וסביר שבמקרה הטוב הדברים יגיעו למשהו בין לבין... כאשר החשש (או הסיכון הגדול ביותר), לפחות עבור מי שרוכש את הנייר במחיר הנוכחי, שהינו נמוך משמעותית מזה של החוב המלא, שתיהיה דחייה נוספת בהסדר ושההצעה הנוכחית לא תצא לפועל!

חשש זה שמהווה את הסיכון האמיתי למי שקנה את החוב במחיר נמוך (שמייצג רווח של 35-40% במסגרת ההסדר) - הוא זה שמימנו יש לחשוש, שכן במקרה של ניסיון פירוק או יציאה למציאת משקיע אחר - מחיר האגח בשוק עלול ליפול (אפילו ב- 50% ויותר) - מה שלא מתאים למשקיע לטווח הקצר, גם אם בנקודה הסופית המצב יכול להיות טוב יותר לכלל מחזיקי האגח.

הבשורה הטובה היא כי סביר להניח שהנציגות לא היתה מעלה את התנאים ודורשת את כול הדברים אם החברים בה לא היו מאמינים שניתן לקבל ערך גבוה יותר מההצעה הנוכחית, שכן כולם מבינים שהזמן אינו משחק לטובת מחזיקי האגח...