השבוע נרשמו עליות קלות במדדים המובילים, אם כי כל המהלך משוייך ליום ראשון. הסנטימנט העולמי שכך משהו, ולראשונה מזה כחודשיים רשמו המדדים סביב הגלובוס סגירת שבוע שלילית. הדבר אינו מפתיע ואף ציינו בסקירה האחרונה כי לא יהיה עוד די בהצהרות בלבד בשבוע הקרוב אך טרם נראה תיקון חד באופק והסבירות לדשדוש עודנה גבוהה. מעבר להתנהלות השגרתית של מדד המעוף הורגשה השבוע, כמו גם היום (ראשון), התערבות גסה מצד שחקני המעוף. הכותבים שהניחו אחד משניים: תיקון במניית מלאנוקס ו/או תיקון עולמי, התבדו במהרה וכעת נאלצים לפעול ולפגוע בסנטימנט החיובי. הפעילות נעשית דרך מניות הבנקים אך יחד עם זאת שחקני המעוף מגיעים הערב לקצה גבול היכולת. רצף אירועים נקודתיים הוביל לכך שמתחילת חודש הנגזרים, שלהי אוגוסט, לא צפינו בירידה של למעלה מ 1%: תיקונים עולמיים בחמישי שנעלמים בשישי, דולר עולה, מלאנוקס הממשיכה לגמוע אחוזים ללא כל הסבר כלכלי, ובעיקר ימי ראשון בעיתיים. פעם אחר פעם חוזרים בראשון עם צפי לעליות חדות שאינן משקפות את הלך הרוח הכולל בסופ"ש.

המרחק מפקיעה אופטימאלית אינו משמעותי אבל הדרך החודש היא הקשה וזאת ללא קשר לתוצאה הסופית. ביחס לשבוע החולף נע טווח הפקיעה בסה"כ ב 10 נקודות וכעת הגבול התחתון הינו 1055; הגבול העליון ברמת 1145; הפקיעה האופטימאלית ברמת 1080-1090 הנקודות. ללא עזרה מחו"ל אין שום סיכוי שבעולם לפקיעה אופטימאלית אך כל פקיעה סביב 1100-1120 תיחשב מוצלחת ואף רווחית למדי. כבכל החודש האחרון, אף בחמישי כבר נדמה היה כי תמה המלאכה אך שוב היה חסר "הגרוש ללירה" והבוקר שבנו עם ארביטראז של 0.85%. האפשרות היחידה לפגוע בארביטראז שהוא 45% מהמדד היא ע"י הבנקים, ולכן אלו חטפו ירידה נוספת שאין לשייך אותה לאף סיבה מלבד התערבות בוטה במדד. עוד ראוי לציין כי המדד אמנם חתם בעליה של 0.26% בלבד, אך בפועל המהלך משמעותי בהרבה מאחר ועבור כותבי האופציות המדד הרלונטי הוא המדד הגלום, וזה סגר בחמישי ברמת 1106, קרי, היום רשם המדד עבור סוחרי הנגזרים עליה של למעלה 0.5%. סגירה מוקדמת אינה על הפרק בשלב זה, כשסבירות רבה לסקוויז עודנה קיימת ומנגד תזמין התערבות ברמות 1115-1120.

בזירה המקומית עסקה התקשרות בשיעור האבטלה ההולך ומאמיר, אם כי שר האוצר כהגדרתו "אינו מכיר בעליה באבטלה", ונדמה כי מיותר להרחיב בנושא... אכן שיעור האבטלה בעייתי והמגמה מדאיגה במיוחד אך לא ניתן מספיק תשומת לב למפוטרים הזמניים המאפיינים כמידי קיץ את חודש יולי: מורים, גננות, אנשי אבטחה ועוד. העוסקים בתחומים אלה מגוייסים בתחילת השנה, ובהיעדר קביעות מידי קיץ מפוטרים ונקלטים מחדש. אין בכך לטעון כי המגמה איננה שלילית אלא שנתוני אוגוסט הם המשמעותיים מאחר והם ניטרלים למהדרין: אין פיטורים עונתיים מחד, ואין גיוס עונתי (ספטמבר) מאידך.

עוד ברמת המאקרו, מחר ניצב הנגיד בפני החלטת ריבית לא פשוטה. לכאורה כל האפשרויות מונחות על השולחן, כל אחת וסיבתה: העלאת הריבית משמעה פיצוץ בועת הנדל"ן, בלימת האינפלציה המטפסת ובפרט על רקע עלית במחיר הדלק והמע"מ. הורדת הריבית חיונית למשק המצוי בהאטה ברורה, וכמובן שאף יסייע למערכת הבנקאית. כרגיל, פישר יבחר שלא לבחור ולכן הסבירות להותרת ריבית על כנה להערכתי היא 80% ו 20% להורדת רבע אחוז. העלאת ריבית תפגע במשוש נפשו של הנגיד, הבנקים, ושהזוגות הצעירים יוסיפו להתאזר בסבלנות לבוא המשיח.

סימני ההאטה הולכים ומתרבים בקרבנו, כשהשבוע נתון היצוא לחודש יולי נחלש ב 3.5% כשהגרעון המסחרי גדל לכדי 5.7 מיליארד ₪. עיקר הפגיעה ביצוא נובעת מצריכה פחותה באירופה, מהלך ברור למדי לאור המצב ביבשת הישנה. יחד עם זאת, הנתון בעייתי מאחר והמשבר האירופאי אינו חדש כלל וכלל, ולכן עולה השאלה עד כמה מדובר בירידה אורגנית ועד כמה חלק הצריכה הוא המשמעותי. בשלב זה יש עדיפות להסבר השני אם כי החמרת הנתון כמוה, כתרומת מחצית האחוז לשיעור האבטלה כבר בשנה הנוכחית.

כמובן שיש לתת את הדעת גם על השינויים שצפויה הבורסה להפעיל החל מתאריך השישי בספטמבר בכל הנוגע למנגון הפתיחה, עצירות מסחר פתאומיות וניתוקי זרם בגלל מניה בודדת. באיחור "קל" של עשרות שנים מצטרפת הבורסה ומיישרת קו עם בורסות העולם המתוקנות אע"פ שהסרבול הוא רב והמתכונת מורכבת ומסובכת ללא צורך.בנקודה אחת צפויה החלטת הבורסה להוביל לשינוי דרמטי והדבר נוגע בפתיחת/נעילת המסחר, בדגש על שחקני המעוף. שלב הפתיחה יקוצר מ 9:45-9:50 ויתרכז בדקה 9:45-9:46. שחקני המעוף, בכל בוקר ובטח ובטח ביום הפקיעה, צריכים ממש להמר מתי להפעיל את פקודות הרכישה/מכירה שיובילו את המדד לפקיעה האופטימאלית. מוקדם מידי והמהלך חסר תכלית שכן הוא מתמסמס בין יתר הקונים. מאוחר מידי וכבר אין משמעות לפקודה. תחימת שלב הפתיחה לדקה בודדת תאפשר לשחקנים כח אדיר שכן כל שיש כעת "לשרוד" הוא 60 שניות בלבד ולכן הבורסה שגתה כאן ומשרתת את עיוות המחירים. בנוסף, ההחלטה ההזויה לפיה בימי המסחר האחרונים בחודש מרץ וספטמבר שלב הפתיחה יתקיים ב 9:30-9:31 צפוי להוביל לתנודתיות חדה שכן המניות יתאימו עצמן לאופציות, ולא כמצב הרגיל וההפוך, ולכן הפתרון המוצע אינו מטיב עם המשקיע הפרטי בשלבים הקריטיים למסחר, וספק רב עם הטובה הצומחת מהתקנות החדשות ביחס להמשך המסחר אכן מאזנת התמונה.
הפתרון הפשוט לכל המצב נמצא לנגד עיני הממונים אך הם עוורים אליו: פתיחת המסחר בשעה 10:00 והארכתו עד לשעה 17:30. הפתיחה תמנע אפשרות מצד השחקנים להשפיע מאחר ויש כבר השוואה מול אירופה. הארכת שעות המסחר תאפשר הגדלת מחזורים ולא פחות חשוב מסחר דואלי אמיתי בין צמדי מניות רבים, ואולי החשוב מכל מייתרת את הצורך לעקוב אחר חוזים שגם כך אינם משמעותיים. אם הייתי שוגה באשליות הייתי מוסיף כי בכלל נכון יותר לבטל את המסחר בראשון ולקיים מסחר מקוצר בשישי אך נמתין עוד כעשור עד שהחלטה שכזו תתרחש.

בשוק המט"ח אין הפתעות מיוחדות והתנועה ממשיכה להתרחש בהתאם להצהרות חסרות השחר של הנגידים. ברננקי מצהיר על הקלה כמותית – הדולר צולל; למחרת הוא מסביר שלא הצהיר על הקלה כמותית – הדולר מטפס, ולמחרתיים הוא מצהיר שוב שכל האופציות על השולחן הדולר נופל וחוזר חלילה. בסיכומו של שבוע לא נרשמה כל תנועה משמעותית ולהערכתנו גם השבוע אין לצפות לשכזו.
לעומת זאת, בשוק הסחורות נדמה כי המתכת הזהובה מצליחה סוף כל סוף להתנתק מגבול ה 1600 דולר וכרגע צפויה להיתקל בהתנגדות ברמת 1700 שבמידה ותיפרץ תוביל למסחר ברצועה 1700-1750. כיוון שאנו ממילא בפוזציית לונג אין שינוי הערכה ואנו נמתין להתבססות בגבולות החדשים.
הנפט מוסיף להיסחר ביציבות כשהחשש הבטחוני מוסיף להוות משקל נגד לצריכה ההולכת ופוחתת, וכיוון ששני הפרמטרים הללו אינם צפויים להשתנות גם השבוע הרי שבסבירות גבוהה למדי שהדשדוש סביב רמת 95$ לחבית יוותר על כנו.

באירופה היה זה שבוע של כותרות בדבר כוונה של הECB לרכוש בצורת בלתי מוגבלת אגרות חוב אירופאיות. האשם התורן הוא ה"דר שפיגל" שפירסם הנושא אם כי מן הסתם הדבר הגיע ישירות מהנגיד המפריח בלוני ניסוי. מיותר לציין שגרמניה לא תאשר כל בקשה שכזו, ולכן היא נידונה מראש לכשלון כשנדמה שגם האירופאים מתחילה להתקצר סבלנותם לדיבורים ללא כיסוי. כיוון שכך, המסחר השבוע חסר משמעות מיוחדת וכל העיניים תהיינה מופנות לדראגי הצפוי לנאום בשבת. באופן פרדוקסלי ומאפיין לתקופה, ככל שהמדדים השבוע ישמרו על כוחם כך יהא הנאום מתון יותר אבל כך או כך, אין עוד די בהצהרות והמשקיעים ירצו לכל הפחות פירוט תכנית קונקרטי. משזה לא יתקבל (וזה לא) מסתכן הנגיד האירופאי בתיקון חד, אם כי אדגיש שוב שהדבר צפוי להתרחש רק לאחר תום שבוע המסחר הנוכחי.
בינתיים גוברים הדיווחים כי ספרד צפויה לבקש ממוסדות האיחוד חילוץ מלא, מאחר והיא אינה מצליחה לרשום קיטון בהוצאות הממשלה ובפרט הסקטור הציבורי. מהלך שכזה, קשה להאמין שיתרחש ללא "סוכריה" מוקדמת מצד דראגי, שאחרת השווקים יגיבו באגרסיביות ולכן תשואת האגח של ספרד המקדימה את המאוחר צפויה ללמד רבות על אימות הדיווחים, כשכל תשואה מעל 6.7% תחזור שוב לצייר תרחיש אימים.
אף באנגליה לא מלקקים השבוע דבש כשנתון צמיחת התמ"ג השלילי עודכן מטה בעוד שתי העשריות, וחתם את הרבעון השני בהתכווצות של 0.5%. בהתחשב בהוצאות האולימפיאדה שלא תרמה דבר וחצי דבר לתיירות הנכנסת, המיתון כבר כאן והוצא צפוי ללוות את הממלכה לפחות עד לרבעון השני ב 2013.

בארה"ב, במידה רבה בדומה לאירופה, העיניים תהיינה נשואות לנאומו של ברננקי ביום שישי בג"קסון הול. QE3 לא יהיה שם, וחבל שהתקשורת מוסיפה להטעות את המשקיעים אך בהחלט יתכן וברננקי יתקדם שלב נוסף, ויכוון למסגרת תאריכים מוגדרת התואמת כמובן את לו"ז הבחירות. ברננקי מגיע לראשונה מאז מינוי בעמדה נחותה יחסית ביחס לדראגי, שכן נאום דראגי בשבת הוא המשמעותי והקובע, ובהתאם הציפיות הן להפתעה מצד האירופאי ולא מצד האמריקני.
בינתיים, הנתונים בארה"ב מוסיפים לשדר יציבות גם אם שקיעה בבוץ הדשדוש. מכירות הבתים הקיימים עלו ביולי ב 2.3% ואילו מכירות הבתחים החדשים עלו ל 372 אלף. שני הנתונים הינם פחותים במיקצת מהצפי, אך יש בהם לספק תמיכה למדדים שכן שוק הנדלן אינו שלילי ולכן הבשורה בהחלט חיובית.
גם הזמנת מוצרים ברי קיימא שרשמו ביולי זינוק של 4.2% בהחלט שיפרה את הסנטינמט אך לא היה זה נתון או נאום השבוע הרלונטים להתאוששת הכלכלה, כי אם הצהרת המועמד לנשיאות מיט רומני. כפי שהערכנו, אך לראשונה הדבר מקבל ביטוי פומבי, הודיע רומני כי ברננקי לא ימשיך לקדנתיה נוספת במידה ויבחר לנשיאות. וול סטריט תראה הדברים באופן פסימי ושחור למדי, שכן מושיעה נלקח ממנה ולכן לא בטוח שהצהרת רומני שירתה אותו כראוי אך בהחלט היא הובילה לגל ספקולציות בנוגע לתקופתו של ברננקי עד תום הקדנציה. ההיסטוריה האמריקנית הוכיחה לא פעם כי הקברניטים אינם ממתינים לסיום הקדנציה ובהפגנת אי האמון הראשונה מחפשים את לחצן כסא המפלט. סביר כי ברננקי לא ידאג אחרת, ואם אובמה יסיים את דרכו יותר מסביר כי הוא יוותר על התענוג שלעבוד במחיצת רפובליקן קיצוני ויבחר לסיים את הקדנציה מוקדם מהצפוי בתחילת 2013. הבחירות הנוכחיות הן לא פחות מאשר על זהות הנשיא הבא, על זהות הנגיד הבא וכעת הן הופכות דרמטיות יותר שכן לא ברור מי עדיף – אובמה המשרת את וול סטריט או רומני הרפובליקן שבעד השוק החופשי. מה שבטוח שהעדרות ברננקי היא שלילית לחלוטין ועלולה לפתוח תיבת פנדורה שהשווקים יתקשו להתאושש מפתיחתה.

מניות ומגזרים

• מאחר והמדד נותר על כנו, אין כל שינוי בהערכת המניות והמגזרים.

שבוע טוב ומוצלח !