השבוע החולף היה בסימן המשך חולשה במעוף, ויותר מכך השפעה בוטה של שחקני המעוף על השוק. כבר בראשון היה אמור להיות ברור לכל מי שסוחר בת"א כי לפנינו שבוע מעורבות קשה – פער ארבירטאז חיובי של 0.7% לצד עליות של 1% מעבר לים ובת"א דעיכה עקבית ואף מסחר שלילי.
כפי שציינו במסגרת הצ"אט, לכאורה מדובר על צעד דרמטי אבל כשמחזור המסחר היומי הוא חצי מיליארד ₪, ובדקות מסוימות עומד על עשרות אלפים בלבד אזי אין באמת בעיה להוביל את השוק אנה רוצים. זה לא תמיד עובד מאחר ואותה חוסר נזילות יכולה גם להוביל לסקוויז אבל במרבית המקרים אנו רואים כוונון עדין אל עבר הפקיעה האופטימלית.
וזה נמשך כמובן בכל אחד מימי השבוע בהם המעוף התנתק לחלוטין מהנעשה בעולם והפגין חולשה בולטת. רקע הפקיעה עצמו, נעדר כל שחקני מעוף שגלגלו כבר ברביעי, היה הפגנת חולשה – ניחא 1832 בפקיעה חלשה במיוחד ביחס לשוק אבל גם חוסר היכולת להתאושש לאחר מכן כבר היה איתות להמשך.
מבחינת שחקני המעוף, וציינו זאת לא מעט בחודש האחרון, מרגע שרמת 1830 נשברה היעד הוא 1800. יש כאן עניינים של תמחור אופציות רחוקות ו SKEW שלא נינכס אליו עכשיו אבל השוק בכללותו מתמחר המשך חולשה. זה לא יהיה פשוט כשוול סטריט סוגרת שבוע שלישי של עליות אבל זה בהחלט על הפרק.

מעבר לטווח המיידי, שוק ההון הישראלי מתחיל לעכל את אורך המלחמה והשפעותיה. הזינוק שהגיע תוך כדי מלחמה מביא אותנו לשווי לא ריאלי – המלחמה לא רק שהסתיימה מבחינת שוק ההון אלא כלל לא התקיימה. זה כמובן איוולת ולכן השוק כעת מתחיל לתמחר הפגיעה במשק, אובדן התוצר, הירידה בתמג, הגרעון, והורדת דירוג. ללא הסלמה בטחונית זה שם אותנו סביבות 1700-1750 מאחר ומיעוט חברות הטכנולוגיה במדד עומד לרועץ.
העניין הוא שדחיפה שכזו להערכתנו ממש מעבר לפינה – איך ישראל חמקה עד כה מהורדת דירוג לא ברור אבל אם סוכנויות הדירוג לא יעשו כן במהלך החודש הקרוב הדבר כבר יהיה ברמת המחדל. הרי עוד בטרם המלחמה, ובקושי רב, קנתה ישראל עוד קצת חמצן ולכן נדמה שגם זאת שוק האגח ובעיקר המניות אינו מתמחר.

שחקני המעוף נטולי נכס הבסיס מתחילים את פברואר אופטימיים ביחס לגישתנו הפסימית בשוק. אנו כן מעריכים ירידה מ 1800 אבל סביבות 1780-800. זה כמובן בטל בשישים באחוזי מדד אבל החשש שלו הוא מהסלמה בצפון. אנו, כמו כל השוק, מניחים כי הסיפור בלבנון לא יתפתח מעבר להיקפו הנוכחי. סיבות לכך יש לרוב אבל לנבא מצב בטחוני במזרח התיכון זה אידיוטי למדי, ולכן הפיזור בכתיבות צפוי להיות רחב אך פחות מינואר ודצמבר. בהחלט יתכן וזו טעות מאחר ושני חבלי ארץ נטושים כרגע ויהיו לכך השלכות (גם) כלכליות קשות אבל בטחון רב נעוץ בנעשה בוול סטריט.
רואים זאת דרך מספר פרמטרים שונים:

• תשואת אגח ישראל התיצבה ועודנה פחותה מארה"ב.
• הדולר והיורו נסוגו בשבוע החולף.
• הויקס על אף חולשה בולטת בשבוע החולף נותר נמוך להחריד, רחוק מתמחור כל תרחיש מלחמה.

השוק טועה. לשחקני מעוף יש פריבילגיה לחיות כל חודש מחדש ולאפס מטרות אבל למשקיעים בשוק המקומי צריך להיות ברור כי "מתישהו" התרחיש השלילי יתקיים. זה אפילו לא תרחיש קיצון ולא ברבור שחור אלא בסה"כ מי מרצף שלל התרחישים שסטטיסטית חייב להתקיים.
כל מה שנכתב כאן כמעט והפוך ביחס לוול סטריט. הערכנו שגם השבוע נחווה עליות מעבר לים ואכן שבוע שלישי רצוף של עליות נאות. יותר תנודתיות ועצבנות, פחות עוצמה בעליה אבל עונת הדוחות נדמית כיציבה וכשמחפשים סיבה להמשך עליות יציבות גם עונה להגדרה. צריכים לקרות שלל תרחישים, לפחות כרגע לא סבירים, כדי ש s&p לא יגיע ל 5000 או לפחות יתקרב לרמה זו ברמה החודשית.
כפי שאנו מציינים לא פעם: תמחור מופרך, תלוש, הזוי אבל לא הולכים נגד השוק וכל הסממנים מראים המשיך יציבות / עליה קלה.

וזו בדיוק הנקודה החשובה בה ניתן לסכם סקירה שבועית זו – לא תהיה קורלציה, לכל הפחות בשבועיים הקרובים, בין הנעשה בניו יורק ובת"א. לא פעם ציינו כי התמיכה מגיעה למעוף נותרת אך ורק בשל עליות מעבר לים אך זה צפוי להסתיים, וגם ימי אריבטראז חיוביים אינם עוד התחיבות לסגירה יומית חיובית.
תשומת לב הקוראים לסגירה בנמוך יומי – המדד אולי מתעתע במהלך המסחר אבל בימים האחרונים בלטה פעם אחר פעם העובדה כי בסופו של יום מסחר סגרנו בנמוך יומי ובמחזור יורד גבוה (מרבית הזמן כפול) ממומנט העליה.
השיפוע של העליה מתון, מיאית רודפת מיאית. השיפוע בירידה בולט ולרוב הוא עשירית מהזמן.
שני אלו מלמדים כי הסבלנות של הציבור הולכת ופוקעת. צריך דחיפה חזקה ומפתיעה מעלה אחרת הדיפולט הוא דעיכה במדד, כבדיוק כפי שבוול סטריט הדיפולט הוא פשוט המשך זחילה וקביעת שיאים.

מניות ומגזרים

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בינואר חתמנו 2 אסטרטגיות בתשואה של כ 20% האחת. כעת אנו מתחילים חודש חדש ונפרסם אסטרטגית פברואר בימים הקרובים.

שבוע טוב ומוצלח !