השבוע החולף היה בסימן ירוק תוך שמשקיעים רבים מנצלים העליה ומתעלמים מתמרור אזהרה מרכזי – זה אינו סנטימנט חיובי כי אם דשדוש רחב, וכפי שכתבנו לא פעם מזה חודשים שגבולות 1430-1490 הם הדומיננטים ובהיעדר קטליזטור מעבר לים לא יפרצו/ישברו. השבוע אכן שחקני המעוף היו מעורבים מדי שעה במסחר ומנעו פרץ ירוק, ועדין יש לזכור כי המומנטום המשמעותי מ 1440 ועד 1490 דעך לבדו והכותבים רק לחצו מפני פריצה.

כבר כעת ניתן לסכם חודש קשוח באופציות שרבים התנדנדו בו בין צד לצד. עבור שחקני המעוף פקיעה אופטימאלית נמוכה מ 1460 עודנה בגדר שאיפה רחוקה אך יש לזכור כי הדלתא עבור כל נקודה כה משמעותית שאין שום סיבה לחשוב שהכותבים יוותרו עד תום נכס הבסיס. בד בבד הפיתוי מחר עם הנפילה במנית פריגו לנצל סטיה ו"לרוץ" למאי גבוה אך בהיעדר יום מסחר מלא המשמעות היא גלגול כמעט למן הפתיחה ולכן לאור הירידה הצפויה הסבירות לכך פחתה פלאים. יכולים סוחרי הלונג רק לומר תודה לאל עבור כך שהאופציות השבועיות אינן עימנו שאחרת חוסר הסחירות בהן היה מוביל ללונג סקוויז קשה כשמקבילו החודשי מצוי בסביבות 1460.
מבחינת פריגו אין לנו יותר מדי מה להוסיף מלבד העובדה שכבר בסקירת תחילת השנה ציינו שמגזר הפארמה מנופח והמניה בפרט, כך שגם ירידה של 50% אינה צריכה להפתיע איש. משום מה טבע מתפספסת מבחינת המשקיעים אך כעת היא מנופחת בדיוק כפריגו שלאחר הירידה ולכן הפארמה עוד רחוק ממיצוי- עניין קריטי כשמדובר ב 25% מהמדד הודות לריכוזיות לא ברורה של הבורסה.

ועדין, ועל אף שמדובר בשבוע פקיעה, אין אלו החדשות החשובות השבוע. אנו כותבים מדי פעם בפעם על גיוסי האג"ח חסרי הפרופורציה והתמחור. הנתונים מהשבוע האחרון אינם שונים: בזק ובזן גייסו 1.2 מיליארד ₪; אפריל נחתם בגיוסים של 5.5 מיליארד ₪, וממוצע הריבית עומד על 1.96% לרבות חברות קטנות וקיקיוניות. "קיקיונית" – חברה דוגמת אורבנקורפ שמגייסת 180 מליון ₪ ומפורקת תוך 4 חודשים מבהירה טוב מכל את הבעיתיות של היעדר האלטרנטיבה וחוסר הסיכון של המוסדיים. לא יכול להיות שחברה שכזו זוכה לדירוג A3 ובו זמנית השוק מקפיץ התשואה ל 8% יום לאחר ההנפקה. האם המשקיע הפרטי חכם מהמנפיק ומהמוסדי? ספק רב אלא שהמוסדי רוכש בהיעדר ברירה ותוך חוסר עניין לרדת לפרטים ואילו הפרטי רוכש מחוסר ברירה ובשאיפה למצוא עיוות. אורבנקורפ אינה חשובה עבור שוק ההון הישראלי אבל היא תתן ברקס להנפקה מצד חברות זרות. במקביל אנו נראה האטה בקצב הגיוסים כי לעלות בריבית איש אינו רוצה ומנגד זהו סיפור שישאר עמנו עוד לא מעט זמן. רשות ני"ע שאחראית בדיוק כמו החתם ורואי החשבון לבזיון תחפש ש.ג. ולכן תמהר לתמוך בתביעות יצוגיות שיגיעו כנראה תוך ימים ואז נראה האטה בקצב ההנפקות הלא הגיוני של השנה האחרונה. מדדי התלבונד שהחלו בתיקון מצויים כעת בשיא כל הזמנים באפס קורלציה לשוק המניות או לסביבה הכלכלית וגם אם נניח שהריבית בארה"ב לא תעלה, הרי שאג"ח ארה"ב מציע כיום תשואה עדיפה (ריאלית) על אגחי בנקים מקומיים.

בחודש שכזה הדבר ממנו חששו יותר מכל שחקני המעוף היה בנק ישראל. עם פריצת 1500 אנו כבר יודעים להתמודד אלא שהשקט התעשייתי מכיוון הנגידה העלה בקרבנו חשש כי היא תפתיע בהחלטת הריבית הקרובה. ברור היה כי הסבירות לכך נמוכה ביותר ועדין ככל שהבנק שתק והדולר נחלש כך היה קשה יותר להאמין שנראה אפס פעולה. והנה, החלטת הריבית האחרונה לא רק שלא הפתיעה אלא חסרת כל מעוף או עניין. מילא זה שהיתה חסרה הצהרה לוחמנית של הנגידה אלא שמהודעת הבנק עולה כי "האינדיקטורים לפעילות ריאלית שנוספו החודש מעידים כי המשק מוסיף לצמוח בקצב המתון שאפיין אותו בשנים האחרונות". מלבד העובדה שלחלוטין לא היה מדובר בקצב מתון, על איזו צמיחה מדברים בבנק ישראל? גם בהתחשב בנדלן המשק אינו צומח, האינפלציה הפכה לדיפלציה וכעת גם הדולר עמוק מתחת לממוצע הקניות של הבנק. במצב דברים זה אין מנוס משבירת 3.75 והדברים נאמרים על אף שאנו עדים כמעט מדי יום לרכישה של 200-300 מליון דולר שאינה תורמת מאום. למזלו (הזמני) של הבנק הדולר קפץ מול היורו וזה מסמס חלק מהשפעת ההחלטה שכבר הפכה לירידה של כמחצית האחוז ועדין אין כאן נקיטת פעולה מצד בנק ישראל. רכישת דולרים כסומא אינה פתרון אלא סתם עיכוב זניח במגמה הכללית.

ביחס לסחורות החולשה בזהב אינה מפתיעה ואכן לפני מספר שבועות מימשנו הלונג. דווקא הדבקות מעל 1200 מפתיעה משהו ועדין הכיוון הוא שבירת תמיכה טכנית מהותית זו.
הנפט שמצליח להתרחק מ 40 עדין לא משכנע. כל התנועה מעלה נובעת מהודעות מאקרו, וליתר דיוק מרצף שלהן ובסופו של יום כמות השביתות אינה יכולה להשפיע על מחיר חבית יותר מיום או יומיים וכך גם התנועה המתבקשת מצד הזהב השחור.

באירופה המדדים רשמו עליות אך אין מדובר בפריצה אמיתית של רמת 10,000 הנקודות. 4% אינם בטלים בשישים אך כששמים הדברים בפרופורצית וול סטריט מקבלים תנועה שמחציתה ארביטראז" ומחציתה הקפיצה בעקבות דברי דראגי. לנגיד כבר לא נותר מה למכור ולכן הוא מבטיח כי הריבית תישאר 0% "עוד זמן ממושך" – עניין שלאיש אין בו ספק גם אם נביט שלוש שנים קדימה. מה שעודד את המשקיעים הוא שדראגי חזר על מחויבותו לאיפלציה של 2% בשנה, והיות ואנו רחוקים מאוד מיעד זה הדרך היחידה מבחינת השוק היא המשך הדפסת כספים. אפשר להביט על הדברים כפשוטם: דראגי יכול להביא לאיפלציה של 2% כמו שבנק ישראל יכול לעמוד ביעד האיפלציה שלו אלא שהשוני הוא שדראגי נלחם כעת לגבות את תכניתו לרכוש אג"ח רעילות. השבוע ראינו כיצד האגח הממשלתי במערב אירופה רושם זינוקים חדים לא בשל נתון כזה או אחר אלא רק משום שהנגיד רוכש אג"ח רעילות ב 90 מיליארד דולר בחודש. אם מבטיחים לך רכישה של נכס אתה לא מתעסק בתמחור סיכונים אלא רץ לקנות ולכן מבחינת המשקיעים זו בוננזה חסרת סיכון = ברור שהנגיד יהיה כאן גם בחודש הבא ובזה שאחריו, ואם נדייק הוא התחייב לקנות 90 מיליארד למשה השנה וחצי הקרובות. מה שנוצר הוא אבסורד מוחלט בשוק האירופאי ! מצד אחד אגח ממשלתי מזנק והמשקיעים נוטשים אותו בהמוניהם, ומצד שני מה שהיה אתמול רעיל כבר אינו כזה והתשואה בו נופלת פלאים רק על סמך רכישות עתידיות. במצב זה רעיל הוא תקין ולהיפך. זה ילך ויעצים בקורת על הנגיד כי אין שוני אמיתי בין זה ובין רצועת ניוד היואן אלא שלפחות בטווח הקצר יש בונדים נוחים להשקעה על אף שבחינתם הפונדמנטלית תעלה תוצאות הזויות.

בארה"ב בכדי להבין עד כמה השבוע האחרון היה טוב (ואין הכוונה לעליה במדד) צריך לבחון הדוחות שפורסמו. גוגל פרסמה דוח קטסטרופלי והמניה צנחה ב 6%. מיקרוסופט התקנאה בה והציגה דוח לא פחות גרוע ואיבדה 5% ובשני המקרים הנסדק המשיך לטפס... יותר מזה, 65% מהדוחות עד כה מתחת לצפי במה שכרגע הוא הרבעון הגרוע מאז 2009 והדבר לא בא לידי ביטוי במדדים. יאמרו הסקפטים כי הדבר מרחיק העלאת ריבית אלא שמלכתחילה השוק מתמחר כבר 0% סיכוי להעלאת ריבית בחצי השנה הקרובה ולכן לרדת מאפס אין לאן. מה שאנו באמת רואים כאן הוא עליה כמעט עקבית במדדים, ולא מעט תיקונים תוך יומיים בהם מדד שלילי מתאפס על רקע עלית תשואות האג"ח. המשקיעים מוותרים על אפיק חסר סיכון וחסר תשואה וממירים אותו במניות דבידנד. זו אינה התנועה הקלאסית של העלאת הסיכון מאג"ח למניה מאחר ולא מדובר על מגמה ארוכת טווח אלא נקודתית נוצר עיוות שכזה בין האגח האמריקני לזה האירופאי עד כי לא ניתן יותר כשחקן אג"ח ממשלתי לדלג בין אחד למשנהו (דרום אמריקה ואסיה מזמן מחוץ למשחק עם תשואה ממוצעת דו-ספרתית) ולכן ההשקעה היחידה העומדת על הפרק היא מניות הדינוזאור. מתוך 500 מניות s&p רק 11 הגדולות רשמו תנועה חיובית של גיוס אך די בזה בכדי להחזיק המדדים ברמות הנוכחיות על אף שאנו ממשיכים להניח ירידה לכיוון 2030-40 הנקודות כבר בימים הקרובים.

מניות ומגזרים
קוקה קולה - שינוי המלצה ! 7% זוהי תשואה נאה אך כשמכוונים לחברת ענק שכזו בפרק זמן של חודשיים זה כבר מקבל משנה תוקף. החברה מצליחה בדרך לא דרך לצלוח את המשברים אלא שבמחיר הנוכחי כבר אין בה דיסקאונט ולכן ניפטר מהלונג.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בשל מיעוט ימי מסחר לא תפורסם סקירה בשבוע הקרוב אלא עדכון בלבד תחת שרשור זה.

חג שמח !