השבוע החולף היה בסימן המשך הסנטימנט החיובי והתנועה המהירה מעלה על אף שהכל מתנהל בגבולות המוכרים. כפי שבמדד 1440 הדגשנו כי איננו במגמת ירידה אלא במגמת דשדוש 1430-1490 כך גם הפעם ההגעה לגבול העליון אינה אמורה להפתיע כמו התיקון המתבקש לאחריה. 3 פעמים ראינו תנועה זו לרבות התנגדות ותמיכה ולכן אין סיבה ממשית להעריך שינוי גם הפעם. לזאת יש להוסיף העובדה כי הדבר פוגש הדאקס עם חציית 10,000 הנקודות הקריטית שפעמים קודמות הובילה לתיקון ובסה"כ המשך הדשדוש העולמי נמשך גם אם בתנודתיות הולכת וגדלה.

הפוקוס המרכזי הוא לא על פעילי האג"ח או המניות אלא על שחקני המעוף בלבד – אם עד לפני ימים בודדים היינו במרכז פקיעה אופטימאלית הרי שהתנועה המהירה מעלה מוציאה אותנו מאיזור הנוחות וחייבה מעורבות. על אף נכס בסיס לא מבוטל ההשפעה הינה בשוליים ולא באופן מהותי = 1% עליה על פגישה פנטזיונרית ועוד 1% עליה על התכנסות נפט שהניבה בכלל בשורות שליליות. שתי הבשורות הללו, עם תנועה של 30 נקודות אלו קטליזטורים יומיים ששחקני המעוף לא הצליחו לבלום באופן ממשי ולכן המעורבות בימים הקרובים תהא גדולה. יתרה מכך, סקוויז בצהרי רביעי של סוחרי אופציות שבועיות תרם 10 נקודות נוספות ובסיכומו של דבר אנו יכולים לדבר על שלל סיבות טכניות אך אפס שינוי בהערכת הדשדוש. שחקני המעוף יאלצו להתערב מדי יום עד הפקיעה שכן למרות קידומים לא מעטים מרכז הפוזיציה עודנו נמוך בסביבות 1435-1455 ובהתאם הצורך בהשקעת נכס בסיס רב.

למען האמת השבוע האחרון היה שבוע מאקרו ברובו שפוספס כאן בגלל העליות וקצב ההודעות העולמי. הנתונים הרבים שהתפרסמו השבוע, בדגש על הזירה המקומית, רובם ככולם מאותתים מיתון . זה מתחיל בתחזית ה OECD להאטה נוספת במהלך החצי השנה הקרובה. נזכיר כי מתחילת השנה אנו כבר בהאטה חריפה וזהו הנתון השלילי החד בחומרת מבין 30 מדינות (28 אם לדייק). זה נמשך בצניחה של היצוא ב 14% במהלך הרבעון הראשון, כשגם כאן בכדי לחדד מגמה נזכיר כי חלה ירידה של 5.9% ברבעון החותם את השנה. וכן במדד המחירים לצרכן שרשם במרץ ירידה של 0.2%. כל הנתונים מאותתים מיתון ובעיתיות רבה בהמשך השנה אך הנתון האחרון מנתק אותנו לחלוטין מאפשרות עמידה במקום בצמיחה מאחר ומתחילת השנה רםש המדד ירידה של 1%. לא מיותר להזכיר גם הפעם שללא דיור מדובר על צמיחה כפולה ושאלת המיתון הינה שאלה טכנית של הכרזה. בפועל בניכוי נתוני הנדלן ישראל כבר במיתון 3 רבעונים וקרוב לודאי שהדבר יהא נכון גם בחישוב הרבעון הבא.
מאין תגיע התשובה? בנק ישראל עם אפס אפשרויות. האוצר תקוע במחירי הנדלן וכל תמיכה במשק תלהיט בעקיפין שוק זה והמדינה אינה מתפקדת. התחזית לאפריל ומאי היא אמנם למדד חיובי אך גם היה גם במרץ ואם נניח בזהירות את מלחמת החורמה של רשתות השיווק לקראת החג קשה לראות תרחיש כלשהו למדד חיובי. כל זה מתרחש בזמן שדראגי מריץ את השוק, אסיה בתכניות הקלה וארה"ב בסה"כ בזחילה מעלה. אין שום סיבה ממשית להשקיע בשוק המקומי מלבד בדולר על רקע אוזלת היד של בנק ישראל ולכן גם הגיוס הנוכחי בקרנות המניתיות הוא טיפה בים ולא משמעותי מספיק בכדי לשמר רמות המדד הנוכחיות.

בשוק המט"ח אכן הדולר ממשיך לדשדש כפי שהערכנו ברמת 3.75-3.8 אך חשוב לשים הדברים בפרופורציה הראויה. בנק ישראל רכש בשבוע החולף כ 800 מליון דולר לערך והמטבע נותר במקום. אם ישנה איזה תכנית חילוץ מפתיעה לבנק ספק רב ובמצב הדברים הנוכחי רמת 3.78 היא זמנית עד 3.75. הנגידה ממשיכה להתעסק ברכישות מטופשות בזמן ועד שלא נקבל סוג של רצועת ניוד תמשיך המגמה העולמית של סל המטבעות לשלוט בשקל עם מינוף לטובת המטבע המקומי.
בשוק הסחורות התכנסות המדינות המפיקות נפט קיבל תהודה יתר על המידה. כן, יש לכך השפעה משמעותית אך פחותה כשהמחיר הוא 40 ואינו מאיים בשבירה אמיתית. קל לשער את ההשפעה במידה והיינו מתחת ל 30 ועדיין הקורלציה שלכאורה מותחים רבים בין מחיר חבית (לענייננו, התנועה האפשרית כתוצאה מהסכמה/היעדרה) שגויה. הנפט כה תנודתי שכבר ראינו לא פעם ולא פעמיים תנועה יומית של 5% בלי השפעה ממשית על שוק המניות ולכן גם הירידה הבוקר (שני) נובעת יותר מהתנגדות, דוחות וגורמים חיצוניים מאשר כל גורם אחר. בכל מקרה אנו מוסיפים להעריך מחיר 36$ לחבית ואם כבר מחפשים קטליזטור לכאן או לכאן הוא יגיע מנתוני מאקרו בסין ולא מהמדינות המפיקות בהן ממילא החשדנות גבוהה והסכמה תיושם באופן חלקי בלבד.

באירופה דראגי המודע לחולשת המדדים להתיצב ברמתם הגבוהה ניסה הפעם לתרום את חלקו. הנגיד נשא דברים בארה"ב על אף שלא היה אמור לעשות כן והדגיש כי "יעשה כל שנדרש כדי לתמוך באינפלציה בגוש היורו". השפעת הנגיד לא באה לידי ביטוי כי ברור שלאחר הגדלת התכנית האחרונה ויתר התמריצים ובכללם ריבית שלילית אין לדראגי באמת מה למכור ועדין כל עוד הדאקס לא מצליח להתיצב מעל 10,000 התנועה מטה היא עניין של זמן אף ללא מעבר לדשדוש.

באסיה הנחנו בסקירה האחרונה כי הממשל ביפן על הקצה מבחינת השקת תכנית נוספת, הגם שאין סיבה ממשית וההדפסות הקודמות לא הועילו. מצב זה התאמת כבר בשבוע החולף עת הבנק המרכזי הכריז כי הוא צפוי לפעול וליישם צעדים מקלים נוספים. הבנק המרכזי ביפן אינו רואה דבר לנגד עיניו מלבד חולשת הין שטיפס לשיא של שנה וחצי מולה הדולר. אמנם האמירה הגיעה במטרה להרגיע את הזינוק, והמטרה אכן הושגה, אבל אין ספק שהין המאבד גובה ידחף הבנק המרכזי לעוד תכנית אחרונה להחלשתו שאחרת גם ביפן יבינו את הצורך ברצועת ניוד או בפעולה שונה לחלוטין.

בארה"ב היתה ישיבה (?) דחופה (?) של הפד ואיש אינו יודע את תוצאותיה. בפועל לא היתה ישיבה של כל ראשי הפד אלא פגישה של יאלן עם 4 נציגים בלבד ולאחריה עם אובמה אך ההשפעה הדרמטית על השווקים היא בבואה נוספת של בועת הריבית האפסית והיעדר האלטרנטיבה. נכון לכתיבת שורות אלו אין אפילו ההערכה במה עסקה הפגישה כשהרוב נוטים לרפורמה נדרשת במערכת הבנקאית בדגש על דוחות חלשים ועדין כל אפשרות אחרת אפשרית. כך או כך הפד למד על אפשרות נוספת להריץ את השוק ובסופו של יום בהיעדר נתונים משמעותיים המדדים רשמו שבוע שלישי של עליות. על פניו המגמה החיובית ברורה אך בדיוק כביתר השווקים אנו מדברים על רצועת דשדוש של 4-5% והדברים בהירים יותר ב s&p ששב לדשדוש שנתי מלא של 2015. עונת הדוחות לא תעשה חסד עם השווקים והבנקים המדווחים ראשונים הוכיחו שורה תחתונה גרועה. הסברי האנליסטים לכך שהדוחות גרועים אך פחות מהצפי אלו הסברים שבדיעבד מדוע הירידה במניות הבנקים מתונה עת ההסבר הפשוט הינו היעדר אלטרנטיבה – די ברור כי החברות הטכנולוגיות יפתיעו לרעה בימים הקרובים והיעדר האלטרנטיבה ממשיך לדחוף המשקיעים למסוכן פחות. פוטנציאל הירידה במגזר הבנקים לעומת יתר המגזרים מוגבל למדי וממילא הממשל ימצא את הדרך לספק תמיכה ולכן המניות הללו עדיפות, הגם שמגזר הבנקים באירופה יניב תשואת יתר.
בשבוע נטול נתוני מאקרו מהותיים בלט סנטימנט הצרכנים של מישיגן. הסנטימנט שהקדים בהרבה את גל העליה האחרון רשם ירידה מפתיעה לרמת 89.7 . לא רק שמדובר על שבירת מגמה של חצי שנה אלא ירידה חדה של 4 נקודות ולעומת צפי קריאה 92. לא התרחש דבר נקודתי בחודש החולף היכול להסביר ירידה זו ולכן אנו יכולים כעת להתיחס לעניין כנקודתי בלבד אבל בהחלט קריאה שלילית נוספת יש בה לבלום המדדים, שכן נתוני הצריכה (הליבה לדידו של הפד) הם המשפיעים על החלטת הריבית ובהתאם הירידה השבוע בסבירות להעלאה נוספת בשנה הקרובה.
הפולקלור השבוע מגיע מכיוון סעודיה ונוגע לאג"ח ארה"ב. כפי שהתפרסם בניו-יורק טיימס סעודיה הגיבה בחריפות לאפשרות החקיקה שתקשר בין ממשלת סעודיה ובין פיגועי 11 בספטמבר. המעניין הוא שכל מדינה גדולה מחזיקה כרגע את ארה"ב במקום הכואב: האמריקנים לא יעזו להעביר חקיקה שתסכן אותם במכירות 680 מיליארד דולר אג"ח ארה"ב. אם עד כה חשבנו שהאיום הגדול בנושא מגיע מכיוון סין (לפי הערכות 5.5 טריליון דולר) הרי שהדבר נכון גם לסעודיה, בריטניה, צרפת, ארגנטינה, ברזיל ועוד רבות. לא ניתן להקל ראש בדבר מאחר והוא מצר צעדי הממשל האמריקני אבל אם אובמה התעקש על העברת החקיקה זה יכול להיות מבחן אמיתי ראשון לתרחיש ה"מלחמה הכלכלית" שעד כה היה בגדר מדע בדיוני.

מניות ומגזרים
בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !