השבוע החולף המשיך הסנטימנט השלילי בשוק תוך שהספוט מתכנס לטווח פקיעה אופטימאלי של שחקני המעוף בסביבות 1425-1435. מה שנראה היה בתחילת החודש כדלתא שלילית קיצונית הופך כעת לתקוות דשדוש תוך שהכותבים מתחילים לייצר גבולות התערבות ברורים – 1420 בצד התחתון ו 1455 בצד העליון. ניתן לצפות כי גם תנודתיות גבוהה לא תוביל ליציאה מגבולות אלו כשבסה"כ יתרות נכס הבסיס הגבוהות מבטיחות יציבות לעוד שבוע שלם לכל הפחות.

על אף הסנטימנט השלילי בשוק תהא זו טעות להגדירה המצב כמגמת ירידה. אנו ממשיכים לראות את סטית התקן ברמות נמוכות אבסולוטית המגלמות דשדוש וחוסר עניין. רוצה לומר כן ישנן ירידות, חלקן טכניות בעקבות הארביטראז" אבל האם באמת ניתן לנתח שבירות וירידה יומית של מחצית האחוז עם מחזור של 280 מליון ₪ (100 מליון בלבד במעוף)?? התשובה ברורה ולכן אנו ממשיכים לראות ברמות הנוכחיות דשדוש רחב ולא מגמת ירידה. המדדים מסביב לעולם אינם מייצרים לחץ מקומי ולכן גם אם נניח תנועה מקומית אורגנית, הרי שלזו אין לאן להיהפך לכדור ושלג ולכן ניתן להמשיך לצפות גם השבוע לטווח מסחר גבוה יומי נמוך משמעותית מאחוז.

בין הגורמים המרכזיים לאותה ירידה טכנית מקומית עמדה הירידה בשער הדולר. קשה להתעלם מ"הראש בקיר" של בנק ישראל בנושא: במרץ חל זינוק אדיר ביתרות המט"ח של 4.1 מיליארד ₪ מתוכם 700 מליון דולר רכישות ישירות של בנק ישראל. המהלך מוביל לשיא ביתרות המט"ח של 94.7 מיליארד דולר, סכום שכמותו לשם השוואה יש למדינות בודדות באירופה ואני לא מכוון ליוון או לקפריסין. גם פורטוגל, שוודיה, נורווגיה, קרואטיה, ליטא, ספרד ועוד רבות וטובות אינן מגרדות אפילו סכום זה. ניחא חוסר הפרופורציה למימדי הכלכלה הבעיה המרכזית היא מה שכל סוחר מכיר כטעות גדולה והיא מלאכת ה"מיצוע". אם בעבר הערכנו כי ממוצע הרכישות של בנק ישראל עומד על 3.82 לערך הרי שכל רכישות מרץ, וכמוהן חודשים קודמים, נעשו אף מעבר לסף 3.9 ולכן קשה להבין קבעון זה ועוד יותר שתיקת הקברניטים. מחר עתיד הפד להתכנס לישיבה מחוץ לסדר עלומה ולא ברורה. אם כדוגמה יחליטו בפד להחליט על שינוי כיוון במתווה העלאת הריבית בנק ישראל ימצא עצמו ביום המחרת עם דולר המאבד כ 2% ואפס יכולת השפעה. בשקלים זה סביב ה 7 מיליארד דולר ₪ הפסד ביום ונדמה כי מישהו צריך לתת את הדין על השקעה באפיק אחד באובססיה לא ברורה.
הערכנו כי חציית 3.8 ₪/דולר הינה זמנית וכי המסחר עתיד להתרכז ב 3.75-3.8 אך עדין אנו רואים סבירות גבוהה יותר לצד התחתון וזו גם ההערכה ביחס לצמד.

כשזה המצב בשוק המנייתי, זליגה מטה, חוסר עניין מקומי מובהק ומחזורים עלובים השוק הסולידי ממשיך לייצר כותרות גם אם לא בזירה התקשורתית. מרץ, חודש אנמי למדי לרוב, נחתם בגיוסים של 9 מיליארד ₪ ! מתחילת השנה השוק הקונצרני, אותו סימנו כבועה גדולה בהרבה מהשוק המנייתי, גייס למעלה מ 20 מיליארד ₪ כך שבורסה יש בת"א רק לא בהכרח כזו הנגישה לציבור הרחב. בעוד שהתקשורת נהנית לצלוב יזמית נדלן מאוד לא משמעותית בהיקפי השוק המקומי ישנה התעלמות בולטת מ 2 מיליארד ₪ גיוסי נדלן לחברות אמריקניות עלומות. במרץ גייסה KBS, קרן ריט אמריקנית לא מהמובילות, סכום דמיוני של מיליארד ₪ בריבית שניתן להגדירה כאפס סיכון ריאלי. אלו הבעיות המרכזיות של שוק ההון המקומי ולא חברת ביומד כזו או אחרת בשווי 10 מליון ₪ ובפועל צריך להבין כי הבועה בקונצרני, בחסות היעדר אלטרנטיבה מצד בנק ישראל, היא הבעיה המרכזית לפתחנו. כאמור שוק המניות המקומי לא יצלול בניתוק ממגמה עולמית וכרגע דראגי ויאלן מספקים לא מעט מעצורים. להבדיל, שוק האגח המקומי מנותקת לחלוטין מהשוק העולמי, תשואת הממשלתי המקומית טובה לכאורה מזו האמריקנית וישנן עוד עיוותים לרוב (תשואה שלילית בהנפקה כדוגמה) ההופכות את הרגישות להעלאת ריבית או למשבר מקומי לחסרות תקדים.

כל עוד מגזר הסחורות מספק שקט יחסי הדבר אינו עומד על הפרק. הערכתנו כי הנפט יאבד גובה בואכה 35 התממשה אך הזהב השחור רשם זינוק אל עבר 40 ובכל זאת לא יכל לו. איננו רואים פריצה בטווח המיידי אלא דווקא חזרה מטה בדגש על כך שכל ההודעות/ידיעות/נסיונות לאושש מחיר חבית אינם צולחים. בהתחשב בעובדה שאיראן עודנה מחוץ למשחק נקל לשער עד כמה המצב הפכפך ולכן צריך לקחת כל עליה בספק רב.
הזהב שהערכנו שיאבד גובה בשבועות הקרובים שמר על יציבות יחסית ועדין אנו רואים עקביות בתמחור בחודשים העוקבים מטה. במנותק מהשוק הסטיה עולה באיטיות מעלה ומתבשל מהלך מהיר מטה של שבירת 1200 בטווח הקצר.

באירופה האבטלה בגוש האירו נקבעה השבוע על 10.3% והציגה למעשה הקריאה הנמוכה מאז 2011. זה שמדובר על שיעור גרוע שבגרועים ידוע ואנו מעל 10% זה למעלה משש שנים רצופות. ועדין, בעוד שגרמניה הצליחה ליצור שיפור מסוים בחודשים האחרונים המשתרכות מאחור נותרו מאחור והגדילו הפער. ספרד עם 20.4% מובילה את הטבלה מהסוף ובסה"כ אחוז האכטלה ביבשת לא באמת משתפר באופן רוחבי. קשה להעריך את השפעת ההגירה ועדין הקפיצה מ 60 מיליארד יורו ל 80 מיליארד יורו שהתחילה החודש לא רק שאינה הפתרון אלא מחדדת את חוסר הקורלציה בין הסכומים ובין התוצאה. הנחנו שהדאקס יאבד גובה ל 9600 וזאת אכן התרחש כבר השבוע ועדין לא רק שזה אינו סוף פסוק אלא שארה"ב אינה מייצרת לאירופה רוח גבית להמשך עליות. התנודתיות היומית הגבוהה ביבשת תימשך ויתכנו ימי עליות (שוב התכנסות הפד התמוהה) אבל בסופו של דבר הדאקס צפוי להמשיך ולאבד גובה ל 9400 מאחר ולדראגי לא נותרו עוד פעולות לבצע.

זה אמור להיות נכון עבור כל הבנקים המרכזיים אבל כשאנו מדברים על יפן סף הבטחון הרבה יותר נמוך. טירוף היפנים בהזרמות כסף, בזוקות ויתר טילים בליסטיים הזויה בכל קנה מידה אלא שהניקיי מקרטע בעקבות ירידה של הדולר מתחת ל 108 דולר/ין ורושם שפל של כשנה וחצי = פעמים קודמות זה הוביל מיידית להזרמת כסף אימתנית ולכן המשקיעים מצפים לכך גם הפעם אלא שהבנק המרכזי מתמהמה ובינתיים הניקיי רושם התשואה הגרועה בחודש האחרון. זה מופרך להאמין שתהא הזרמה נוספת משמעותית בפרק זמן כה קצר ועדין מדובר ביפנים ולכן ניתן להניח כי במהלך החודש הקרוב נראה צעד מפתיע שכזה גם אם בקנה מידה נמוך מקודמיו.

בארה"ב עצם הידיעה על התכנסות הפד שלא מן המניין הציתה עליה בשווקים. לא ברור מדוע המשקיעים כה אופטימיים – בפעם הקודמת בהתכנסות מסוג זה הוחלט על העלאת ריבית ולכן למתוח קו ישיר בין ההתכנסות ובין צעדים מוניטאריים יהא טעות. בגדול, המשק האמריקני מציג התאוששות, הנתונים החיוביים דוחפים לכיוון העלאת ריבית ולכן מדובר על התכנסות תמוהה ולא ברורה. משבר מפתיע שהמשקיעים לא לוקחים בחשבון אין וכל צעד של הפד לטובת השוק יתפס כהפתעה חיובית ועדין יוריד האמינות לאפס. אפילו פרוטוקול הפד שפורסם השבוע הבהיר כי ישנה תמימות דעים ביחס להעלאת ריבית אך חילוקי דעות רבים ביחס למועדה, קרי השוק מתאושש ורק שאלת הקצב נותרה. אם להמר מדובר על רצון של הפד למסך עונת דוחות גרועה לפתחנו ועדין זהו מהלך מפתיע ביותר אך כזה היכול לספק לשוק תמיכה זמנית בלבד.

מניות ומגזרים
שורט מיילאן – שינוי פוזיציה ! זה החל בשורט על פריגו ועם הרכישה המרנו בשורט על מיילאן. הנחתנו בסקירה השנתית לצלילה במגזר הפארמה עודנה שרירה וקיימת אלא שהשורט על טבע כעת הולך וצובר תאוצה ומוטב למשקיעים הדוביים ביחס למניות הפארמה להמיר שורט מיילאן בשורט טבע (איננו עושים כן כי ממילא קיים שורט טבע בתיק.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !