השבוע החולף היה יציב בסופו של דבר ואין זה עניין של מה בכך בשבוע פקיעה. שחקני המעוף הצליחו להעביר ארבעה ימי מסחר רצופים, לרבות בוקר הפקיעה, ללא נכס בסיס ותוך התבססות על ירידה שתגיע ותמשוך המדד לרמת 1560 ורצוי כמה שיותר נמוך. חודש שהיה רווחי ביותר עבר להפסד לא סימפטי והסתכם ברווח זניח עת ברביעי בצהריים אנו במרחק של פחות מ 1% מטווח פקיעה קודם מה שהוביל לשחיקה משמעותית של כל האוכפים בין בסטרייקים בכסף ובין עמוקים. לזאת ניתן להוסיף את סטית התקן הגבוהה במועד הכתיבה שנשקה ל 20% ונפלה ל 14% ובסה"כ הכותבים יכולים להיות מאוד מרוצים. מנגד, סוחרים רבים עם הפריצה לרמת 1580 לא המתינו, מיהרו לנייד הפוזיציה מעלה תוך חשש מסקוויז ופריצה ל 1600. הירידה המקומית בת"א נבעה ממהלך זה, שכן ברמת 1580 נכתבו אופציות רבות של PUT 1560 שבסופו של דבר גרמו לירידה בשוק הנגזרים שהקרינה על המעוף עצמו, ולא בצדק = היציבות בעולם בלטה לעין והמגמה היתה ועודנה לונג בקצר.

שחקני המעוף ממשיכים גם בנובמבר להניח ירידה אל מתחת ל 1550 והדבר בהחלט דורש הסבר לאור העליות מסביב לגלובוס. הדבר המנחה אותנו כעת הוא תשואת החסר ברמה החודשית: ת"א עם כ 5.5%; ארה"ב עם 8.5% ואירופה נושקת ל 12%. יהיה זה מאוד אופטימי להניח שאירופה/ארה"ב יצליחו לשחזר אבל שליש מהתשואה בחודש הנוכחי ולא מן הנמנע כי מהלך שכזה המתבסס על שתי הנחות פונדמנטליות (אי העלאת ריבית + הרחבה הקלה באירופה) מזמין תיקון נקודתי. משזאת יתרחש, וקרוב לודאי שזה יקרה במהלך החודש ללא קשר לסיכומי התשואה החודשית, ת"א תמשיך להציג חולשה. אי לכך, אנו רואים שסטית התקן מסרבת לדעוך לכיוון 11-12% ודי אם נזכיר כי ארה"ב מחקה מהלך הירידות רובו ככולו ואילו ת"א כבר חודשיים רושמת עמידה במקום.

במידה רבה הכותבים נשענים על המאקרו וליתר דיוק על בנק ישראל. כפי שהערכנו, הנגידה הותירה את הריבית על כנה ושוב לקחה מהמשקיעים את התקווה להמרצה קלה היכולה לדחוף מעלה ולהדביק הפערים. עד כאן הצפוי ואף הדולר שרשם ירידה נקודתית של 0.8% מיהר לתקן מאחר ואין באמת הפתעה בענין אלא שאז, משום מה ובאופן הזוי שהופך להיות מאפיין של פלוג, שוב החליטה הנגידה לירות לעצמה ברגל: "הורדת ריבית רק בנסיבות לא רגילות... הרמה בה מצויה הריבית מאוד מרחיבה והורדה נוספת של זו הינה צעד לא קונבנציונאלי". דראגי על מלים בלבד, כי תכנית לא תהא בדצמבר, תרם לאירופה סביבות 40 מיליארד אירו בעליות בשווקים. פלוג כנראה מנסה להוכיח איך אפשר להרוס וככה בלמה מניות הבנקים, הורידה הדולר ב 1.5% ופגמה בסנטימנט השוק. קשה להבין מה הניע את הנגידה להתראיין אך בהתחשב במסיבת העיתונאים הידועה לשימצה כנראה שאין להיות מופתעים. יחד עם זאת, גם האנליסטים האופטימיים ביותר שמתעקשים לפני כל החלטה להתעלם ממחלקת המחקר של בנק ישראל שהבהירה כי הריבית לא תרד עוד, כרגע יאלצו להקטין התלהבות ממגזר הבנקים על כל המשתמע.

אם לכאורה נדמה כי התמונה פסימית למדי נבהיר כי אין זה המצב מהטעם הפשוט – הציבור ממשיך בשלו ורוכש מניות ,דבר שלא השתנה גם לתוך גל הירידות האחרון. עמדנו על ההבחנה בקרנות בין פדיונות באג"ח מדינה וכללי מול קרנות מניתיות והמגמה נמשכה באוקטובר עם גיוס 110 מליון במניתיות ו 120 מליון במניתיות גמישות. אפס פאניקה ולא צל צילו של לחץ בקרב הציבור וזאת על אף שמוסדיים מקטינים חשיפה לשוק המקומי. כשזהו המצב כל גל ירידות הינו מוגבל למדי ותחת ההנחה שמפולת אינה עומדת לפתחנו מעבר לים, אין סיבה כרגע להעריך דרמה יוצאת דופן בטווח הקרוב. הסטת הכסף אל מעבר לים היא המטה העדיפות לזליגה על פני זחילה ועדין צריך לזכור שכמעט מחצית המניות מושפעות ישירות מוול סטריט (דואליות) ובהתאם תמיכת הארביטראז" הכמעט עקבית.

בד בבד המוסדיים אולי לא תומכים במנייתי אבל תומכים בהחלט בסנטימנט עם גיוסים של 4.7 מיליארד ₪ בקונצרני באוקטובר במה שהופך לשנה הטובה מאז ומעולם לגיוס כספים. היעדר האלטרנטיבה שוב מוביל לתשואות (נומינליות!) של 2% שנתי ולא צריך להבין בתמחור בכדי שבולט יהיה לעין אפס הסיכון לכאורה מבחינת הרוכשים. זה מגולגל בתורו על פנסיה וקופ"ג אך יוצר בעייתי רחוקה מאחר ובעוד כמה שנים אין שום סיכוי שקרנות הפנסיה "החדשות" יצליחו לעמוד ביעד תשואה שנתי עקבי של 5% ולכן הממשלה תאלץ להזרים סכומי עתק/להעלות הפרשות העובדים באופן ניכר. עוד חזון למועד.

בשוק המט"ח האמירה כאמור של נגידת הבנק פגעה קשות בשקל עם צלילה מול היורו והדולר. כל זה מתרחש דוקא עת רמת 1.1 מתקבעת כדשדוש ולכן בטווח הקצר מהלך הירידות טרם הסתיים ואנו צפויים לשבירת 3.85 ו 4.2. להוציא מצב בטחוני המתמסמס אט אט לתוך המציאות בנק ישראל צפוי להגדיל רכישות המטח בכדי לספק תמיכה שאחרת נתונים שליליים נוספים מארה"ב יעלו הסבירות לדחית העלאת ריבית ובהתאם למהלך משמעותי בהרבה מול השקל.
בשוק הסחורות מימוש הזהב הוכיח עצמו עת המתכת איבדה כ 3% מהשבוע החולף. זיהינו החולשה והכוונה היתה לשוב במחיר נוח יותר, שכן דשדוש 1100-1180 כאן בכדי להישאר, ובהתאם אנו נמתין עם רכישה ברמת 1120$ המהווה ירידה נוספת של כ1% ביחס למחיר הנוכחי.
הנפט במקביל מתקשה להתאושש אל מול נתוני הכלכלה האמריקנית אך עדין מחירו נמוך ואופ"ק צפויה לספק תמיכה במהלך השבוע/יים הקרובים בתקווה שזה מה שיקפיצו מעלה אל עבר 50$/חבית.

באירופה המשיכו המשקיעים לבנות על דראגי או לפחות ללבות מגמת עליה "עד" דצמבר. ברור כי הנגיד האירופאי לא ירחיב דבר ולא ישנה מאום בתכנית אך הוא בהחלט יודע לתמרץ השווקים, ולכן תם הראלי החודש אך המשך דיבור והצהרות מיליטניות יכול לספק תמיכה למדד ברמה הנוכחית. זה לא ימנע מהדאקס לאבד גובה לכיוון 10,500 אך זוהי בהחלט רמה מרשימה לנוכח אפס השיפור בכלכלה והוצאה של 60 מיליארד יורו בחודש.
הסיבה המרכזית היתה ונותרה מרקל כשגם הנתונים השבוע מגרמניה מלמדים עד כמה מהלך בפועל של דראגי בדצמבר הינו תלוש מהמציאות. מדד הסנטימנט העסקי ממשיך לאבד גובה עם קריאה של 108.2 נקודות ברמה הנמוכה מזה שלושה חודשים. הוסיפו על כך את המכירות הקמעונאיות בגרמניה שרשמו קריאה מאופסת לעומת צפי של 0.4% וכמובן משבר פולקסוואגן שמסרב להתפוגג וקיבלנו כלכלה שדורכת במקום. אם קודם לכן לקח לדראגי כמעט שנה לשכנע את גרמניה כי יש צורך בתכנית ההדפסה כעת הוא יאלץ לעבוד קשה כפליים, שכן כבר ברור כי התכנית אינה מובילה לשיפור בפרמטרים הכלכליים ביבשת (אך בהחלט מנפחת שוב בועת נדלן). אולי זה מה שיגרום לדראגי לדחות את המועד הוירטואלי בראיונות קרובים מדצמבר לפברואר אך בכל מקרה אנו כבר לאחר סיום המהלך הירוק ביבשת.

אותן הערכות אופטימיות הצליחו לדחוק את המשך הנתונים החלשים מסין עת נתון ה PMI באוקטובר עמד על 49.8 לעומת צפי ל 50, קרי המשך התכווצות הכלכלה. סקטור השירותים רשם ירידה ל 53.1 והבעיתיות היא לא בנתונים עצמם אלא בעובדה שהדבר מתרחש לאחר רצף הורדות ריבית ותמיכות מתמיכות שונות של הממשל. המשבר הסיני לא נעלם אלא בסה"כ נמתח ואין להקל בכך ראש לאור הצלחת אירופה למתוח משבר של חצי שנה על פני שש שנים אלא שהסביבה העולמית אינה תומכת עוד. מה שהפד לא יעשה בדצמבר, ועדין אנו מניחים כי יעלה, יעשה הוא בפברואר; דראגי יוסיף עוד 10 מיליארד יורו בחודש או 15 זה לא באמת ישנה וסין היא המדינה עם הקורלציה לכלכלה הריאלית הגדולה בעולם. להוציא בורסת שנחאי שהיא קזינו טהור ברמת המחירים הנוכחית, שאר הבורסות הונתונים תלויים ביצוא ובגדילת הצריכה המקומית. הראשון מאט כפי שניוכח בהמשך בארה"ב ואילו השני קיים בשוליים. עפ"י הערכות זוהי אחת הסיבות להתרת מדיניות הילד היחיד בסין ובסה"כ הסכנה עודנה אורבת במזרח ולא באירופאה או במערב.

בארה"ב הפד הותיר כצפוי את הריבית על כנה אך המשיך להתעקש כי העלאת ריבית תהא עד סוף השנה. המשקיעים מתמקדים בהתיחסות של הפד להאטה הגלובלית והחולשה בנתונים האחרונים בארה"ב אך נדמה כי כשהודעת הפד מציינת "תיתכן העלאה בפגישה הבאה" זה סותם הגולל או לפחות משווה לחלוטין הסיכויים לכאן או לכאן. העקומים ממשיכים לגלם סבירות של 25% בלבד להעלאת ריבית והתמיכה החזקה הגיעה מנתון הצמיחה האמריקני שנקבע על 1.5% ברבעון השלישי, האטה ביחס לצמיחת הרבעון השני שעמדה על 3.9% . זה מייד הוביל המשקיעים למסקנה כי הצמיחה הנמוכה תגרום לפד לדחות שוב אך באותה נשימה פעם נוספת היתה התעלמות מנתון אחר – הצריכה הפרטית עלתה ברבעון ב 3.2% ולצד מדד מנהלי הרכש שהציג קריאה של 56.2 לעומת צפי ל 49 הסבירות עדין נוטה בבירור לחיוב.

מניות ומגזרים
זהב – המלצת קניה ! כאמור בסקירה אנו נמתין לשער 1120 לרכישה ובמידה וזאת יתקיים תצא הודעה בהתאם.

אלון ריבוע כחול – הכפלת כמות. כפי שציינו בקניה המקורית זו עדין אופציה ולא מניה עם רמת סיכון גבוהה במיוחד אך יש הסדר והחברה תמשיך להתקיים לפחות בטווח הקצר ובהתאם מהווה הזדמנות קניה למניה שהמשקיעים פשוט זרקו באפס תמחור ביחס לפוטנציאל.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !