בשבוע החולף המומנטום החיובי נמשך בת"א עם חמישה ימי מסחר ירוקים, וזינוק של למעלה מ 30 נקודות במעוף. עם ובלי קשר לתיקון בארה"ב, המשקיעים בת"א בחרו להתמקד באוירה החיובית על רקע היעדר הריבית, והראלי נמשך במלוא עוצמתו.
לא פעם אנו מתייחסים בסקירות לשאלה הקריטית מיהו העומד מאחרי הקניות? מזה מספר חודשים שאנו טוענים כי מדובר בציבור ובציבור בלבד, בעוד מוסדיים אף מקטינים חשיפה במידה מה והשבוע קיבלנו הוכחות לפעילות הכסף החכם.
ראשית, הזרים. לא גוף זר, לא קרן ולא אף דבר דומה הפועל כאן. נתוני בנק ישראל שהתפרסמו השבוע מלמדים כי באוגוסט פדו הזרים מניות בהיקף של 106 מליון דולר. זאת ועוד, נתוני ספטמבר צופים השקעות בסדר גודל של 30 עד 50 מליון דולר לכל היותר, סכום שאינו מהווה טריגר לעליות ובקושי תמיכה בהן לאור התעוררות מחזורי המסחר.
שנית, הכסף החכם ואולי נכון יותר לומר הכסף המקורב לצלחת פועל במרץ למימוש מניות / רווחים. הדוגמאות הבולטות הן שלמה אליהו בלאומי וצדיק בינו בפז, אך בשוליים ובמניות פחות דומיננטיות (ובטח בהיקפים נמוכים יותר) אנו רואים זינוק של 20% מימושי בעלי עניין באוקטובר אל מול ספטמבר ואנו רק באמצע החודש. גם במקרה של שני המימושים המוזכרים לעיל, אכן מדובר בהחלטה רגולטורית אך בשני המקרים נותר עוד פרק זמן ארוך עד לחובת המימוש כך שאין ספק שהם בחרו במועד הנוכחי מאחר והניחו כי אלו רמות שיא אנו נגיעה מהן. הדבר מתיישב על עליה בהיקף הפיטורים ("התיעלות") בחברות בורסאיות, וכפי שציינו לא פעם – אין איש מכיר טוב יותר חברה מבעל עניין, ומשזה מממש המדובר בתמרור אזהרה.
מוסדיים אינם פקטור ועד כה לא ראינו כל שינוי בתמהיל ההשקעות אלא שמירה על המצב הקיים. ראוי לציין כי אלו לא מימשו בירידות החדות ברתחיש הסורי אך גם אינם ממהרים לרכוש ברמת המחירים הנוכחית.

ומשאלו הנתונים, אנו שבים לגורם המזניק את הבורסה לגבהים הוא הציבור. לא צריך לנבור במספרים וגם ללא השוואה לכתוב לעיל ניתן להבין את המגמה: שיא כל הזמנים בהיקף הנכסים המנוהלים בקרנות הנאמנות, עם סכום בלתי נתפס של 220 מיליארד דולר. מתחילת השנה גייס הקרנות 50 מיליארד ₪, וזאת יש לזכור בשנה בה בניכוי ספטמבר התשואה אפסית. הריבית הנמוכה המנפחת את בועת הנדלן עושה כן גם בשוק ההון, ואנו עדים לזליגה של משקיעי נדל"ן לכיוון הבורסה, אך ללא ספק מדובר על סכום עתק. אלמלא היינו עדים לתשואה של המדדים המובילים היינו מניחים שגיוס (בקרנות בלבד !) של 5.5 מיליארד ₪ ממוצע בשנה מעיד על בורסה אדירה או נוסקת בצורה יוצאת דופן אלא שזה היעדר אלטרנטיבה משווע ותו לא. כיוון שכך, עד שלא יגיע מימוש משמעותי של 2% ויותר יהא קשה להעריך את עוצמת השוק הנוכחית. ריבוי הידיים החלשות יכול וצפוי להוביל לתנועה מטה חסרת פרופורציה, אך ברקע העולמי בשלב זה הסבירות עודנה לזליגה מטה אלא אם ארה"ב תפתיע לרעה.

אל מול כל אלה שחקני המעוף ניצבים בדד. הגוף היחיד לו יש אינטרס בירידת המדד אלא שציבור אינו מתעניין בתמחור, מכפילים ודוחות ולכן המדובר במשימה לא פשוטה כלל ועיקר. שלושה שבועות של אוירה חיובית לכל הדעות אך כזו שעודנה תחת גבולות הדשדוש אליהם התייחסנו בסקירה הקודמת, ועדין ניכר כי קיים קושי רב להתערב במדד. הסיבה לכך היא נכס בסיס דליל למדי, היות ורכישת מניות בנקים נעשית במשורה בכדי שלא להוביל לגל עליה מהיר. בד בבד, ימים שלמים כמעט בלתי אפשרי לרכוש מניות אלו בשל פתיחה גבוהה של המדד וכך נכס הבסיס נאסף טיפין-טיפין ומושלך ביום בודד (אמש, ראשון, הינו דוגמה בולטת לכך). פקיעה אופטימאלית רחוקה מאוד וניצבת ברמת 1210-1230, אך טווח הפקיעה הרווחי הינו עד 1270 ולכן בשלב ראשון המטרה היא להתקרב למדד זה. הגלגול היחסית מוקדם מספטמבר גורם למצב בעייתי ומורכב זה אך יש בו גם ברכה. בשל זינוק במדד וקפיצה בסטית התקן אזלו הבטחונות בחודש הקודם חיש קל, ונאלצנו לרכוש הגנות רבות שלא כמנהגנו. אותן הגנות מהוות כעת גבול הגנה המצוי מתחת לספוט ולכן הפסדים בהחלט יכולים לגדול אך הסבירות לתרחיש סקוויז נמוכה היות ואנו מגלמים חלק ניכר מההפסד וההפרש להפסד מקסימאלי מוגבל. נכון להביט בסטית התקן המצויה ברמת 16.5%, ומזכירה יותר שוק יורד מעולה בכדי להבין שקים "פחד גבהים" בשוק, הנחה עליה אנו מתבססים בתרחיש תיקון לפיו הציבור ישליך סחורה ללא הבחנה.

ברמת המקרו, פרוטוקולי בנק ישראל מישיבת הריבית האחרונה חושפים תמונה מעניינת, מורכבת וחדשה. לא עוד פישר הקובע הלכה למעשה את גובה הריבית (משקל קול כפול ו2 חברים הסרים למרותו בוודעה) כי אם קונפליקט. שניים משלושת חברי הודעה התנגדו להורדת הריבית כשהסיבה הינה תרומתה של הריבית הנמוכה לעליה במחירי הדירות. רוצה לומר, כי בנק ישראל יתקשה להוריד ריבית בעדכון הקרוב, בניגוד להערכת השוק, והדבר מגולם היטב בדולר המתקשה להתאושש. הנגיד החדש, בהנחה שזאת יתרחש עד מועד העדכון הבא, צפוי ללמוד את המצב טרם הורדה אוטומטית ולכן להערכתנו הסבירות להורדה שניה ברציפות הינה מינימלית להחריד.

בינתיים, בשוק המט"ח בנק ישראל מוכה שוק על ירך. בספטמבר חצתה יתרת הדולרים של ישראל את שיא כל הזמנים עם סכום בלתי נתפס של 79.9 מיליארד דולר. במשך השנה האחרונה כל רכישה של בנק ישראל הפסידה ולא תרמה לעצירת יסוף השקל מעבר ליום בודד. בנק ישראל יכול לרכוש גם סכום כפול מכך ועדיין המגמה לא תשתנה כי משום מה מסרבים להכיר בבנק כי את גובה השקל קובע בלעדית ברננקי, וכל עוד תכנית התמרוץ אינה פוסקת אין כל סיבה לשנות ממגמה זו. אמנם קרן המטבע צופה האטה בצמיחה בהמשך 2013 ובמהלך 2014 לרמת 3.3% אך עדין מדובר בצמיחה כפולה מזו האמריקנית, ולכן אין לצפות להיפוך (בטח שכשמסדר היום ירד העניין הבטחוני). גבולות 3.5-3.58 אותם הערכנו ישמרו גם בשבועות הקרובים אך זאת בתנודתיות רבה וללא סיכוי ממשי למהלך חד בשל הקפאון האמריקני.

בשוק הסחורות, הנחנו בחודש האחרון שבירה של רמת 1300$ לאונקיה בזהב, ואכן זאת התרחש השבוע. ירידה לרמת 1275 היא תחנת ביניים בדרך ל 1250 אותנו הערכנו כיעד ראשון כשהאופק מוסיף להראות פסימי עבור המשקיעים במתכת אך רק לאחר המשך דשדוש.
הנפט שהערכנו כי יחלש אך ישמור על רמת 100$ לחבית אכן פעל כך, אלא שכאן ישנו שינוי הערכה: ממחיר נוכחי של 102.5 $/חבית אנו מעריכים כי במהלך השבוע-שבועיים הקרובים, הזהב השחור ישבור את רמת התמיכה של 100 וזו תיהפך התנגדות. שלל גורמים תורמים בירידה זו ובראשן האטה מסוימת בארה"ב לצד רגיעה מול איראן. בהיעדר המשך כסף זול, וליתר דיוק הגדלת הסכומים, הרי שהמשקיעים יעדיפו לחפש השקעות אלטרנטיביות כשבשוק הסחורות קיימות כאלו לרוב (חיטה ותירס שתי דוגמאות מצוינות).

באירופה עקבו בקורלציה מושלמת אחר המצב בארה"ב, בכו עימם ואף צהלו. היבשת מתקשה לפתח עצמאות עליות ללא תמיכה ניכרת מוול סטריט, ובזו טמונה חולשתה. מלבד החלטת הבנק המרכזי בבריטניה להותיר את הריבית על כנה (0.5%) לא היו חדשות מאקרו אך ניכר שהמשקיעים מתעלמים שוב מיוון. החדשות השליליות לא פוסקות מכיוון מדינת האיים, ועומדות בסתירה מוחלטת להצהרות ראש הממשלה בדבר התאוששות. הפעם זהו שיעור האבטלה שנקבע על שיא חדש של 27.6%, ואבטלת צעירים של 55.1% . בשיאו של המשבר היווני-אירופאי לא הגענו למצב שכזה, ולכן במוקדם או במאוחר אירופה תיאלץ שוב לחזור לסאגת יוון-קפריסין-פורטוגל ממנה דראגי ושות" מתעלמים בעקביות בנאומיהם.

באסיה, המקום ממנו הערכנו תיפתח הרעה למרות התמקדות המשקיעים באירופה וארה"ב, המצב הולך ומידרדר. רק שאון העדכונים בתקשורת על ההשבתה-קרקס דוחק את הנתונים לשוליים כשתחזית הבנק העולמית מתחילה לשפוך אור על המצב: חיתוך צמיחת היבשת מ 7.8% ל 7.1% ברמה השנתית והותרת מרווח הורדה נוסף. המדובר ביבשת בה צמיחה של 7% כמוה כהאטה/עמידה במקום, ולכן עם כל הכבוד לברננקי בסופו של דבר יאלצו המשקיעים להתמודד עם היצרנית הגדולה בעולם המאטה ומקרינה על כולם.
אם לרוב תלינו מבטחנו בסין הרי שנתוני היצוא לספטמבר הותירו אנליסטים פעורי פה, ומלמדים מוקדמות על הצריכה העולמית: בעוד שהצפי היה לקפיצה של 6% ביצוא ספטמבר הנתון נקבע על ירידה של 0.3%. לפני ארבעה חודשים חוינו לראשונה נתון שלילי ביצוא הסיני, והנה מצטרף לו נתון שלילי נוסף ברבעון העוקב המעיד כי העולם מוריד הילוך מדוושת הרכישות דבר שלרוב משתרשר ברווחי החברות כחצי שנה מאוחר יותר. אלמלא הכסף הזול של ברננקי ברור כי המדדים היו נסחרים ברמות אחרות לחלוטין אלא שאם עד כה הנחנו ירידה מתונה לצד קיצוץ מתון בהיקף, הרי שנדמה כי עלולה להיגרם תגובת שרשרת חריפה גם ברכישת 70 מיליארד דולר "בלבד".

וכן כמובן המקום להתייחס לארה"ב ולהעלאת תקרת החוב-השבתה. מי שרוצה ללמד מדינות על דמוקרטיה לא מצליחה להסכים על עניין בסיסי של להיות או לחדול. הערכנו בשבועות האחרונים שמייצרים סערה בכוס תה, ואכן המדד למרות תנודתיות ערה שומר על ערכו, אלא שבשבעה עשר לחודש יכול להתרחש ארוע דרמטי אם לא תהא הסכמה. ברור כי פתרון יהא וארה"ב לא תגיע לחדלות פרעון: העלאה זמנית, צו חירום ושאר ירקות. בפועל, זה מעיד על התנהלות הקברניטים במדינה ולא בטוח שמשקיעים יוסיפו להתמקד בוול סטריט כשמדי שבוע מייצרים סערה חדשה ומושכים אותה עד הקצה ומעבר.
דוגמה טובה לגלי ההדף הגיעה מנתון תביעות האבטלה שעלה בחדות לרמת 374 אלף תביעות חדשות לעומת צפי ל 312 אלף. אמנם כמליון איש יושבים בבית ללא תעסוקה ואינם נכללים במניין זה בגלל ההשבתה, אך קבלני המשנה (המפטרים המשמעותיים בעדכון זה) הם אלו הנפגעים ברמת הרווחיות והיעדר ההכנסה ובהתאם הקיצוץ המהיר. לא ניתן לשלול תרחיש כי ההשבתה תימשך בצורה זו או אחרת עד שלהי החודש, ואז הממשל במו ידיו, החזיר את שוק התעסוקה ארבעה חודשים לאחור.
כך ההתיחסות גם לסנטימנט הצרכני שירד לרמת 75.2 נקודות. כשכל שני וחמישי אתה מתעורר לצוק/מצוק/סוף העולם (לפי התקשורת כמובן) קשה מאוד להרגיש בטוח ולצרוך ולכן אנו עדים לנסיגה שתגדל ככל שהעניין יתמשך. המשקיעים בוול סטריט אינם מתרגשים במיוחד ממצב זה, וניכר כי עבור החברות מדובר בעניין שולי אך עונת הדוחות הנוכחית, הצפויה להיות ממוצעת, עלולה לעמוד ברקע סערה וכך משקיעים ימתינו עם רכישות בפרסום חיובי עד לאחר יעבור זעם דבר העלול להוביל לאובדן מומנטום.
במינויה של ג"נט יאלן ליו"ר הפד החדשה, קיימת תמיכה משמעותית לוול סטריט שהרי מדובר בממשיכתו הסיאמית של ברננקי. אותה השקפה, אותו יחס לאירועים קריטיים מצד הפד (הדפסה, מעורבות מטח,...) ולכן המעבר צפוי להיות חלק. דומה הדבר אם פלוג היתה נבחרת להמשיך את דרכו של פישר, אלא שההבדל המרכזי בין יאלן לברננקי צפוי לעמוד בסוגיית ההכבדה הרגולטורית על וול סטריט. בעוד ברננקי דגל, הלכה למעשה, בהיעדר פיקוח, הרי שיאלן נוקטת גישה יותר אקטיבית גם אם לא אגרסיבית במיוחד. בהחלט יתכן שדברים שרואים משם לא רואים מכאן, ולאחר כניסתה הרשמית לתפקיד הדברים יתמתנו אך המשקיעים יחפשו את הרמזים הללו בנאומיה הקרובים מאחר ושאר הדברים כאמור ידועים וברורים.

מניות ומגזרים
בז"ן – עד לפני שבוע מניה שלא היינו שוקלים בכלל לרכוש ואף ציינו כשורט פוטנציאלי. כעת, לאחר ירידה של 25% וסערה מכיוון האג"ח, נדרשים תהליכי התייעלות קיצוניים כשיריית הפתיחה הגיעה מכיוון גל הפיטורין. בתנודתיות רבה, קיימת הערכה בשוק כי יוזרם כסף מחייה לחברה ולכן ברמה הנוכחית ולאחר הנפילה אפשרי לרכוש. מתאימה לטווח קצר, וכאמור מדובר במניה תנודתית במיוחד ביחס להשקעות אחרות בתיק.

• ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !