[h=1]השבוע החולף היה השני החיובי ברציפות, לאחר עליה של כמחצית האחוז. בעוד שבמהלך השבוע התנהל המדד ברצועה צרה למדי של עד 3 נקודות, הרי שהסיפור האמיתי הוא שהתרחש אמש (ראשון) והימים הקרובים עד לפקיעה.[/h][h=1]בניגוד לחודשים האחרונים, שחקני המעוף מגיעים לפקיעה שאינה נוחה, מאחר ואנו עדין מתמודדים עם השלכת אפקט פישר והקטנת הלימות ההון. הסנטימנט השלילי בבורסה פינה מקומו באחת לציבור מסתער על מדד הבנקים, שאמש רשם עליה של למעלה מ 3%, ולמעשה מונע כל אפשרות להתערבות במסחר במצב זה. פעילות קידום פוזיציות הפוט התרחשה כמעט מדי יום, אך הבעיתיות הגדולה הינה בירידה בסטיה ובתמחור הסיכון, שהניבו מקידום של 2 סטרייקים פרמיה דלה של כ 50 ₪ בלבד. מצב זה, על אף קידום הגבול התחתון בצורה אגרסיבית ביותר מרמת 1040 לרמת 1090, הוסיף בסה"כ 5 נקודות ומתח את הגבול העליון הקודם לרמת 1145 נקודות בלבד. בכל חודש אחר די היה במרחק זה כשלושה ימים לפקיעה בכדי לסתום את הגולל , אך היות והמחזור הכולל במעוף עומד על 300 מליון, ומתוכו כ 200 מליון במדד הבנקים, הרי שרגיעת רכישות הציבור הן פקטור ראשון במעלה בכדי שנוכל לשלוט במדד. השחקנים שמרו את כל הכלים הכבדים לימים שני עד רביעי, אך יש לזכור כי אלמנט המסחר החופף הינו משמעותי למדי, ולכן צפויה, בניגוד לחודשים האחרונים, פקיעה אלימה יחסית. פקיעה אופטימאלית עלתה במעט לרמת 1105-1110 הנקודות, כסגירה מוקדמת תגיע היה ונרד מתחת לרמת 1100. במידה והמדדים מסביב לגלובוס יוסיפו לעלות עלול להתפתח בת"א סקוויז שיזניק המדד משמעותית מעלה, וראוי לציין כי מרבית הסוחרים "בונים" על כך כשניתן לראות מסחר ערני ביותר באופציות ה call הרחוקות מהכסף. כבר אמש (ראשון), ניתן היה להבחין בפעילות התכסות של חלק מהסוחרים הגדולים, עת שעות שלמות עברו ללא תנודה ואז בדקות בודדות המדד הכפיל ערכו. השחקנים לא ימהרו לסגור את מרץ טרם איזור 1135 אך הישארות מעבר לכך תהא מסוכנת ללא פרופורציה לרווח, כשאוקטובר 2011 על פקיעתו הקיצונית עדין עומד לנגד עינינו. כבכל שבוע פקיעה, והפעם יותר מתמיד, השחקנים יהיו הגורם הדומיננטי השבוע, והחלטות מאקרו, נתונים וחוזים יאבדו מעט מחשיבותם עד לבוקר חמישי.[/h][h=1]היום (שני) צפויה החלטת הריבית של בנק ישראל, שקרוב לודאי יבחר שלא להעלותה. פישר, ואת זאת כבר ציינו, הוריד את הריבית באחוז בדרף עקיפה ע"י הקטנת יחס הלימות ההון, ונתוני האינפלציה אינם מחייבים כל הורדה נוספת. אמנם הנגיד מתחשב יותר מכל בשוק הנדל"ן והשפעתו על הבנקים, אך גם הוא יעדיף לשמור תחמושת לזמנים בעיתיים יותר, כשהורדת ריבית עלולה דוקא להוביל לפעולה הפוכה – לחץ ואולי אף היסטריה מהנגיד, העלולים להתפרש כמידע שהוא מכיר על בסיס הבנקים הרעוע, בניגוד ליתר הציבור.[/h][h=1]טרם החלטת הריבית, צפוי בנק ישראל להחזיר את יעד הצמיחה השנתי ל 2011 מרמת 2.8% לרמת 3.2%, כשחלק אף סבורים כי יעלהו אף עשירית מעבר לכך. השוק כבר מגלם עליה ביעד הצמיחה השנתי, ודי אם נזכיר כי בנק ישראל בסה"כ מיישר קו עם משרד האוצר ויתר הגופים, ולכן החלטה זו אינה צפויה להשפיע על ת"א. [/h][h=1]הריבית הנמוכה של הנגיד, במידה רבה כנעשה בארה"ב, מובילה לבועת מחירים בשווי המניות בהיעדר כל אלטרנטיבה (והרי במידה רבה זוהי מטרתו של פישר). מזה תקופה ארוכה שאנו בוחנים את מדדי התל-בונד הנסחרים ברמות שיא כל הזמנים, בתהייה הכיצד הם שומרים על איתנותם לאור הסדרי הענק המתקיימים במשק?! אמנם המדדים אינם מוסיפים לטפס, וגם בכך יש מעט מן ההסבר, אך ניתן היה לשער כי הם ירשמו ירידה חדה ואין זאת המצב. היעדר האלטרנטיבה מוסיף להכניס כסף "טרי" למערכת האג"ח הקונצרני, אך נתון מהשבוע החולף חושף את היקפי ההסדר המונחים לפיתחה של רשות ני"ע כבר בחודשים האחרונים: 6 מיליארד ₪, רובם של חברות פחות תקשורתיות כדלק, המבקשות תספורת או דחית התשלום בחמש שנים ויותר. המדובר בשיא של עשור שכלל אינו בא לידי ביטוי במד התלבונד הצפוי בסופו של דבר לחלחל לתודעת המשקיעים ולהוביל לתיקון חד בהם. בעוד שוק המניות מושפע מעיקר מסנטימנט עולמי, הרי ששוק האגח המקומי צפוף וחסר נזילות, ועוד לפני שנבחין בתיקון חד במניות שוקי האג"ח בישראל יהיו הדגל שלפני המחנה ובהתאם חשיבות המעכב אחריהם.[/h] בשוק המניות אגב, הסנטימנט בסה"כ חיובי אך לא ניתן לראות שינוי במגמת הסטת הכספים לחו"ל. אם עד כה התרכזנו במוסדיים ומשקיעים זרים, הרי שבנק ישראל חשף השבוע כי שווי תיק הנכסים של תושבי ישראל בחו"ל עלה ל-256 מיליארדים, על זה החודש הרביעי ברציפות. אלמנט הפיזור, וחשוב מכך, הפרשי התשואה הניכרים מובילים רבים להשקעה מעבר לים ובכך קיימת משקולת לא קטנה על הבורסה המקומית, מאחר וכל שנותר בה הוא מעט מאוד פעילות מוסדיים ושחקנים, והרבה פעילות של ציבור וסוחרי יום.

בשוק המט"ח, הדולר הוסיף להיחלש השבוע מול השקל ואיבד אחוז מערכו. הקירבה לרמת 3.7, יכולה לתת סיבה נוספת מדוע הנגיד יבחר שלא להוריד הריבית, כשגם השבוע ספק רב אם רמה זו תישבר. ברמת המאקרו כל הסיבות תומכות בכך, אך קשה לשער התחזקות ניכרת של השקל ללא שינוי חד בהערכות הבטחוניות שבשלב זה אנו רחוקים מכך. כרגיל לתקופה, הצמדים אירו-שקל ודולר-אירו מוסיפים לדשדש ללא כל כיוון מוגדר, ומגמה זו אינה צפויה להשתנות גם השבוע.

בשוק הסחורות, הזהב הצליח לשמור על רמות 1660 $ לאונקיה, לא לפני שהתנהל בתנודתיות שבועית גבוהה של מעל 3%. דוקא היכולת של הזהב לשמר ערכו לא רק בשבועות לונג אלא גם בימי תיקון, מעיד על חוסנה של המתכת ועל הצורך בהחזקתו כביטוח בכל תיק מניות, מה גם שלא קיימות אלטרנטיבות ראויות (תשואת אג"ח ארה"ב כבר שלילית במדידה ריאלית). הנפט נחלש מעט בהשפעת המדדים ונתוני המאקרו שנסוגו והעלו חששות כי דיבורי הצמיחה היו מוקדמים מדי, אך בהתאם לתקופה, החלטות בטחוניות הן הפקטור המרכזי במחיר חבית ולא נתוני אינפלציה וצמיחה.

באירופה, אני נוטה לסמן את העתיד להתרחש וכך להערכתי הימים הקרובים יהיו סיבוב נוסף בכותרות של ספרד ופורטוגל. תשואת האגח הספרדית עלתה מדי יום בשבוע החולף, ומה שחמק בשקט מתחת לעיני המשקיעים לא יתרחש השבוע. העליה מגיעה לאחר נתוני ה PMI, שאיכזבו את השוק, כשגם איטליה רושמת עליה מתונה בתשואות, אך בהחלט שניה לספרד.
עוד מוקדם להעריך האם זהו המשבר הבא שכל העיניים יהיו מופנות אליו, אך עד להנפקת הבאה של ספרד באמצע החודש הבא, בהחלט יתכן כי המשקיעים ימצאו בכך את הסיבה לתיקון, כשהמדדים לראשונה מזה 6 שבועות חתמו בטריטוריה האדומה.
מרבית נתוני המאקרו השבוע היו מאכזבים בצורה חד-משמעית, כשחלקם אף רושמים שפל תקופתי.
בבריטניה, הגרעון התקציבי הוכפל בפברואר ל 15 מיליארד ליש"ט, והותיר את האליסטים הרחק מאחור. הגורם הדומיננטי בנפילה היה הגרעון בגביית המסים, פרמטר לכשעצמו לא מפתיע, אך חוסר היציבות הנוכחית בממלכה מעלה סימני שאלה ביחס ליכולת הממשלה להעביר את התקציב השנתי ללא שינויים מרחיקי לכת. יש כאן אלמנט הביצה והתרנגולת, שכן שינוי מבנה התקציב בשלב זה יעיד כי המשק הבריטי בדרכו למיתון, וכדרכו של מיתון חיזויו הוא חצי מהמצאתו. רוה"מ יעשה כל שלאל ידו לא לשנות את מבנה התקציב, אך להערכתנו אין מנוס מכך וככל הנראה לקראת סוף השבוע נבחין בתחילתם של בלוני ניסוי מצד הממשל.
בצרפת, מדד מנהלי הרכש הצרפתי נפל ל 49 נקודות והקשה על הקאק להתרומם, גם ביחס למדדי אירופה האחרים. המדובר בשפל של ארבעה חודשים, המעלה בפעם המי יודע כמה את השאלה האם הצרפתים לא מיהרו מדי להושיט יד לעזרה, וכעת הדבר עתיד לפגוע בהם.
בתוך כך יש לזכור את ה PMI האירופאי שהוזכר לעיל ולפיו הרבעון הראשון ב 2012 צפוי להיות הרבעון החלש למפעלים מזה שנתיים. ירידה לרמת 48.7 בעוד השוק ציפה לעליה בנתון, מעיד עד כמה רחוק הפער בין הבורסות ביבשת הרושמות שיאים שנתיים ובין מצב הכלכלה המפגר בצורה ניכרת. אין בנתונים אלה בכדי להשפיע השבוע על המדדים, וכפי שציינו, זאת יתרחש מתשואת אגח ספרד, אך בהחלט במבט אל עבר הרבעון השני הסבירות שהמדדים יצליחו לשחזר הישגיהם מהרבעון הנוכחי קלושים עד אפסיים.

בינתיים, גם באסיה לא מלקקים דבש כשהנתונים מעידים כי יותר מדי בועות קיימות בו-זמנית בסין. לגרעון, האינפלציה, והיעדר הצמיחה היחסי מתווסף שוק הנדל"ן שעפ"י נתוני הממשל ב 70 הערים הגדולות במדינה מחיר הדירות איבד בפברואר 3% ! המדובר בירידה חודשית ראוי לציין, וככזו, בהחלט ניתן לדבר על סימנים של התפוצצות בועה עת מחירי הדיור עלולים להיחתך ב 50%. הממשל הסיני אמנם צפה זאת ונערך מבעוד מועד, אך נדמה כי ערי הרפאים בסין הן משהו שגם הממשל החזק בעולם לא יכול להתמודד עימו ללא פגע, ולכן נתון זה צפוי להכביד על הצמיחה ולהוביל להאטה מסוימת בקטר העולמי. לא מן הנמנע כי במקרה קיצון נראה ישוב מחדש מאיזורים כפריים לעירוניים, מהךף בו כבר נקטו פעמיים בעבר בסין, אך הנסיון מוכיח כי פתרון זה יעיל לחודשים בלבד ולכן מעניין יהיה לראות כיצד הסינים יכולים להתמודד עם מיתון (עליה של 4% בלבד שוות ערך למיתון במדינה) בפעם הראשונה מזה שני עשורים.

רחוק מאיתנו ולרוב לא זוכה ליחס מצידנו, ראוי לבחון את המתרחש בברזיל בחודש האחרון. המטבע המקומי, הריאל לא יודע שובע ומתחזק כמעט מדי שבוע לאור זרימת כספים למדינה, בעיקר בשל האולימפיאדה והמונדיאל הצפויים, אך גם בשל שיפור אמיתי בכלכלה. התחזקות המטבעי היא כאב ראש לכל נגיד, ומתכון בטוח לאינפלציה, כשנדמה כי הבנק המרכזי במדינה איבד שליטה – בשבוע האחרון הוריד הבנק, שלא בזמן ההודעה הרשמית את הריבית, ולמחרת הוסיף הריאל להתחזק תוך התעלמות מופגנת. ברזיל אינה עלולה להוביל את העולם למיתון או כל תרחיש שלילי אחר, אך כבר כעת ברור שאין כל סיכוי לבנק המרכזי לעמוד ביעד האינפלציה, וזה עוד לפני האמרת מחירי הנפט. ברזיל אם כן, צפויה להיות המדינה האינפלציונית ביותר במחצית הראשונה של השנה, כשקשה בהחלט לראות תרחיש של שינוי כיוון עד למועד האולימפיאדה.

בארה"ב, עוד לפני נתוני המאקרו החלשים של השבוע, את הצרכן האמריקני מעניין דבר אחר – תשעה ימים רצופים של עליה במחירי הדלק, עם קירבה לשיאי 2008 זה יותר ממה שהם מוכנים לעמוד בו, והדבר ניכר בסקרי הנשיאות הקרובים עת אובמה מאבד משמעותית מכוחו. מכיוון שמחירי הדלק מתעדכנים בארה"ב מדי יום, יש בכך פקטור ישיר המורגש בכיס בכל רגע ורגע, ובשלב זה האינפלציה האמריקנית, על אף הצהרות ברננקי, אינה בשליטה. ציינתי זאת בעבר, כי לטעמי, זוהי הסיבה המרכזית לאי-תקיפה באירן, אך לא מן הנמנע כי נגיע לסף מסויים של מחיר בו המטוטלת כבר תיטה לטובת תקיפה שתוריד את מחירי הדלק. רמת 110 דולר לחבית היא משהו שהאמריקנים אינם יכולים לחיות עימו, וחשוב מכך נשיאם המעוניין בכהונה שניה, ולכן הקורלציה שנעלמה משהו בין מחיר הנפט ושוק המניות צפויה להתחזק בשבועות הקרובים.
נתון זה הוביל לעמדה מדהימה בוול-סטריט: 54% ממנהלי ההשקעות סבורים כי ברננקי יעלה את הריבית לפני 2014, בשל האינפלציה המטפסת, ובמלים פשוטות – 54% אינם מאמינים לברננקי. הצהרתו של הנגיד, אליה התיחסנו בעבר כשאננות ועודף בטחון עצמי, למעשה אמרה במלים פשוטות: "אני יודע מה יקרה עד 2014". הצהרה זו לא לקחה בחשבון אפשרות של זינוק במחירי הנפט, והנגיד פגע בתדמיתו במהלך זה היכול להשליך על יתר הצהרותיו.

נתוני המאקרו השבוע היו מאכזבים מאוד, ואף מפתיעים:קצב התחלות הבניה נפל 1.1% בעוד השוק ציפה לעליה קלה בנתון; הקצב השנתי של מכירות יד שניה ירד ב 0.9% בעוד הצפי היתה שמירה על יציבות; הנה כי כן, שוק הנדל"ן, השוק שהחל את המשבר ב 2008 מבצע צעד קדימה ואחד אחורה (והאופטימים יאמרו כי גם בכך יש התקדמות ביחס לצעד התימני עד לפני כחצי שנה). הנתונים החלשים מצביעים כי בניגוד לבורסות, הנדלן האמריקני אינו מתקדם, ומה שאינו מתקדם עלול לסגת. הנתונים המאכזבים היו צפויים להפיל את השוק, אך למזלם של האמריקנים שוק התעסוקה מוסיף לספק נתונים חיוביים, כשנתון תביעות האבטלה לשבוע השלישי במרץ ירד ב 5000 תביעות. נתון על גבול סטית התקן, אך עדין כזה שדי בו לספק תמיכה מסוימת למדדים, בכדי לסיים שבוע בירידות קלות בלבד. נתונים אלה, עם כל הכבוד להם פחות חשובים לאמריקנים ממחיר הנפט, ולכן הם רק שלישיים למחיר חבית ותשואת האגח הספרדי שיובילו את המדדים השבוע.

מניות ומגזרים
כלל ביטוח – שינוי המלצה ! נרכשה ונמכרת באותו מחיר, לאור עיסקת אליהו-מגדל. לאחר בחינת שווי מגדל עפ"י מחירי העיסקה, והשוואת היקף הצד הפנסיוני האלמנטארי בין כלל ומגדל, הרי שכלל צפויה להיחתך ומוטב לממש טרם תחילת המהלך. הדבר נכון גם ליתר מניות הביטוח, שווין הנוכחי הוא בממוצע כ 70% ממגדל על אף ששווין הריאלי הוא 53% בלבד.

אוטודסק – שינוי המלצה ! נרכשה לתיק בתחילת פברואר, ומאז גמעה למעלה מ 8.5%. בשלב זה המניה סגרה את הדיסקאונט, ואין עוד כדאיות להחזיקה בתיק המניות.

• ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי הוספנו לתיק המניות באתר רמות סיכון, מניות עוגן ועוד פרמטרים. במהלך השבוע יועלו לאתר שדרוגים נוספים, ולכן מומלץ לבדוק את המתפרסם בעמוד הראשי, ובפורום הראשי.
• ברצוני לנצל ההזדמנות, ולאחל הצלחה גדולה לאבי1, מנהל פורום מט"ח וסחורות.

שבוע טוב ומוצלח !