השבוע החולף היה סוער במיוחד עם הפכפכות בטחונית יוצאת דופן שהובילה לתנועות חדות. אמנם למצב הבטחוני יש משקל אך בחינת אירועי עבר מלמדת כי מדובר בעניין נקודתי שלרוב חסר משמעות מעבר ליומיים אך בכל זאת הפעם יש הבדל מהותי: הציבור. בחודשים האחרונים אנו עוקבים אחר השעיטה לעבר המניות והקונצרני ומתריעים כי עודף ידיים חלשות זה יוביל לתגובה חסרת פרופורציה. מרגע שנודע כי צפויה תקיפה בסוריה, ועל אף שהסבירות למעורבות ישראלית נמוכה להפליא, מיהרו המשקיעים להשליך מכל הבא ליד: פדיונות של 300 מליון ₪ ביום, ו 1.25 מיליארד ₪ בשבוע. ברגע אחד מכר הציבור היקף קרנות אותו גייס במשך חודש וחצי כשברור כי התגובה מוגזמת. במדד 1150 ולאחר שחווינו יום ללא פדיונות החל המדד לתקן, וכפי שלא היינו צריכים ליפול מתחת ל 1150 כך אין סיבה שנטפס חזרה לכיוון 1190 אלא מה: כמאמר הקלישאה, הראשון לברוח הוא האחרון לחזור. ראו רוכשי הקרנות כי המדד מתקן והסתערו אמש (ראשון) שוב על קרנות עד כי מחזור המסחר היה כפול מיום ראשון ממוצע עם זינוק של מחצית האחוז במדדי התלבונד. בשורה התחתונה, בעוד זרים אינם, שחקני מעוף רחוקים ומוסדיים ניטראליים חוינו אובר שוטינג כשהצפי הוא בסביבות 1190 ואולי מעט למטה מכך לחזור לרדת ולהתייצב סביבות 1170.
מצד שחקני המעוף, ובמיוחד אלו שהמתינו יום בודד, זכינו להבלחה חטופה של סטית תקן 17% שהזכירה ימים נשכחים ואיפשרה לכתוב גם כמאה נקודות מהספוט. ההנחה היתה לתיקון למהלך הירידות הנוכחי ולכן הפתיחות בוצעו עם דלתא נוטה לחיובי (יוצא דופן אצל שחקני המעוף) שלאחר העליות התאפסה/הפכה שלילית. היתרון – פתיחה עם גבולות מאוד רחבים לאור התקבול. החסרון – מרכז פוזיציה שכרגע רחוק יחסית מהספוט עם מרכז פוזיציה ברמת 1145-1165; גבול עליון ברמת 1220, וגבול תחתון בסביבות 1105. השאיפה היא כמובן להימנע מכל התערבות עד לאחר החג מה שיוביל לשחיקה ניכרת במחירי האופציות והמשך ירידה בסטית התקן. ברור למדי כי תקיפה, אם זו בכלל תתרחש, תידחה עמוק לתוך אמצע החודש ולכן אין סיבה ממשית לחשוש מתרחיש ירידות תלולות ואנו מניחים כאמור ירידה מתונה לכיוון 1170.
ביחס לשבוע הפקיעה, כפי שהערכנו בסקירה האחרונה שחקני המעוף יצאו מאוד מוקדם מהשוק (כבר בשני) והותירו הנגזרים לספקולנטים. התנודתיות הגבוהה שירתה מי שהמתין (מיעוט) אך לבוקר הפקיעה הגיעו כותבים פרטיים בלבד כשמחזור הפקיעה ממשיך לשבור שיאים שליליים עם 394 מליון ₪ בלבד. קשה להאמין שהדבר ישוחזר בספטמבר לאור מיעוט ימי המסחר והצורך להיכנס לשבוע הפקיעה (המקוצר)

ברמת המקרו, וכפי שהערכנו, בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי ברמת 1.25%. זוהי ההחלטה ה"קלה" במצב הנוכחי ואין ספק שהעליה במחירי הדלקים עומדת לעיני הנגיד/ה בבחינת עליה באינפלציה. בנוסף, ספטמבר מהווה לרוב חודש רכישות ולכן אנו מצפים לעליה של 0.4-0.5% במדד דבר שבהחלט יוביל באוקטובר לקצה גבול יעד בנק ישראל ויקשה על הורדת ריבית נוספת (עוד לפני שעסקנו בכלל בשאלת הנדלן).
סביבת הריבית הנוכחית נוחה לכל הצדדים ושומרת על הסטטוס קוו תוך טיפוס הבנקים שלא יוכלו להתמודד עם עליה של מחצית האחוז, מבלי לרשום רבעון שלילי. ההישענות הנמשכת על המשכנתאות היא חרב פיפיות אותה כבר זיהו המוסדיים והחלו להקטין במעט פוזיציה, ולכן אנו מצפים שהמגזר יציג תשואת חסר אל מול המעוף.
אותם מוסדיים הניטראליים ביחס לשוק המקומי, מפנים כעת יותר ויותר כספים לגיוסי החוב והנפקות. שלוש הנפקות גדולות בוצעו באוגוסט וגיוסי חוב בהיקף 2.7 מיליארד ₪ יוצרים שוק אלטרנטיבי שביחס לרכיב המקומי בהשקעה מקטין הנזק אל מול האפיק הבורסאי.

בשוק המט"ח השקל הגיב בדיוק כציבור עם זינוק של 2% ונפילה של 2%, ללמדנו את שטענו כנגד פישר תמיד – לא ניתן להשפיע על שער הדולר חיצונית ורק המקרו קובע את המטבע המקומי. למרות הדרמה הגדולה במהלך המסחר, המטבע האמריקני לא יצא מגבולות דשדוש 3.65 ולכן ללא חדשות תקיפה אנו מצפים כי נשוב ל 3.55-3.6 . גם ביטול כולל של התקיפה לא יחזק השקל מעבר לגבול התחתון ובשלב זה אנו מצפים לרגיעה.
בשוק הסחורות, הזהב רשם עליה שלא צלחה מעבר ל 1400$ לאונקיה, מהלך שהדגיש את חולשת המתכת. על אף שהזהב מהווה מקלט יש להבחין בין עימות מקומי חסר משמעות גלובאלית לסיבות ממשיות לתנועה מעלה ולכן ההערכה היתה ונותרה כי הכיוון הינו 1300-1350$.
הנפט נגע כבר ברמות שיא של שנתיים וחצי בטרם נחלש ומחק את כל העליה השבועית. לעומת הזהב כאן כבר יש נגיעה ישירה בסחורה, שכן איראן מעורבת ישירות ודי בסגירת מיצרי הורמוז בכדי להזניק הזהב השחור לרמת 115$ לחבית. לעיתים נדמה כי המערב שולט בנעשה בעוד שבפועל אין לי שמץ של ספק שהזינוק במחירי הנפט עמד לנגד אובמה בזיגזוג אותו ביצע, שכן מבעיית חוץ הפך העניין לבעיית פנים וזה קצת יותר מדי עבור נשיא שבדוחק יצליח להעביר התקציב החודש.

באירופה, נדמה היה לרגע כי הגרמנים מתרגשים מהעניין הבטחוני הרבה יותר מישראל. ירידה חדה בדאקס במשך יומיים ששויכה בטעות למצב הבטחוני רק מדגישה העניין בו עסקנו בחודש האחרון בדבר התנגדות ארוכת טווח סביב רמות 8400, 6500 (פוטסי) ו 4000 (קאק). התירוץ הוא שונה בכל פעם אך ככל שנמשך הזמן והתנועה צפונה אינה מתקיימת, והתנאים בשלב זה בהחלט נוכחים, גוברים הסיכויים למהלך ירידות חד יותר. לא בלי ארה"ב אך בהחלט הרבה יותר חריף מרגע שזה יחל בוול סטריט.
בין השורות, האיחוד כבר אינו מראה ליוון את הדלת אלא ממש דוחף המדינה החוצה כשהגדילה עשות מרקל השבוע באומרה כי "מהרגע הראשון זו היתה טעות לתת ליוון להיות חלק מהאיחוד". הציפה את הבעיה אך הפתרון הוא רטורי – גרמניה עייפה מלתמוך ביוונים. ניתן לומר כי הדבר נאמר בלהט הבחירות וכנגד המועמד הדמוקרטי,שרדר, שתמך בצירוף היוונים אך השורה התחתונה זהה: האיחוד במתכונתו הנוכחית לא ישרוד ותהיינה מדינות שיפרשו/יוצאו מהגוש לטובת היורו.
בהלמות מוזות המלחמה משקיעים רבים פיספסו נתון מעולה לאיחוד האירופאי מצד אחוז האבטלה שנותר על 12.1% בדומה לחודש הקודם. לכשעצמו, הנתון גרוע, אך המגמה היא הקובעת בבורסה ולכן בהחלט ניתן להניח כי הורדת ריבית נוספת באירופה תידחה בחודש נוסף לכל הפחות. בשורה לכאורה שלילית למשקיעים אך עצם העובדה שאין תיקון אלים מטה, ואין צפוי כזה, בהחלט יכולה לעודד השווקים ולא להיפך (בניגוד לארה"ב לדוגמה בה אין כבר אפשרות להוריד הריבית).

מי ששידר יציבות לשווקים השבוע היתה דווקא אסיה ובמיוחד סין שהציגה שני נתונים מעודדים. הראשון, הרווחים התעשיתיים רשמו ביולי זינוק של 11.1% ובהחלט סגרו פערים ברמה השנתית תוך שהם מבטלים את מאי ויוני החלשים. במקביל מדד ה PMI חזר להתרחב לאחר שרשם עליה לרמה של 51 נקודות ושיא מזה שנה וחצי. בחינת המדד מעלה כי היצוא היה הגורם המרכזי, ואם לגזור מהיצרן העולמי הרי שיש בכך חדשות מעודדות משהו ביחס להתאוששות הצריכה שהאטה בחודשים האחרונים. מעקב אחר מסלול היצור (סין) – צרכן (ארה"ב ואירופה) מובילה למסקנה כי נתוני הצריכה בחודש הקרוב בארה"ב צפויים להציג המשך עליה ודי בזאת בכדי למנוע תרחיש של ירידה תלולה גם בשבועיים הקרובים.

והמדובר בעניין קריטי - להוציא צמצום תכנית ברננקי, הצריכה היא העניין המהותי בספטמבר שמושך אליו את מלוא תשומת הלב. ההאטה בגידול בהוצאות הצרכנים ביולי ל 0.1% בלבד, לעומת צפי עליה ל 0.3% וחודש קודם בו נרשמה קריאה בת 0.6% מלמדת כי המשק האמריקני פשוט תקוע. כל אימת שנרשמת התאוששות מצד הצרכן האמריקני זו אינה מחזיקה אף לא רבעון כששתי נקודות ברורות: הראשונה, ברננקי עוד רגע איננו עוד ומחליפו ספק רב אם יגלה אקטביזם כיו"ר הפד הנוכחי; השניה, החברות לא יצליחו לשחזר היקף מכירות כבמחצית הראשונה מה שיוביל קרוב לודאי לעליה במכפילים וקושי לייצר מומנטום חיובי. בשל זאת, תחזית התמ"ג לרבעון השלישי עודכנה באופן מיידי וכעת הקוצנזוס הינו 1.8%. בראיית וול סטריט אלו בשורות נוחות בבחינת דחיית עלית הריבית אבל אנו ממשיכים לראות יציאה של מוסדיים וכניסה של ציבור, בדיוק כבחודשיים האחרונים, מה שמלמד כי המכפיל הנוכחי אינו משקף נאמנה את הצפוי בדוחות הקרובים.
בפריזמה רחבה יותר, אל עבר 2014, מתחילים לצוץ סימנים מדאיגים מכיוון שוק הנדל"ן אותו ציינו מתחילת השנה כקטר האמריקני. נדמה כי השוק מתקרר בחודש האחרון, וללא הזינוק במחירים ובבנייה ארה"ב היתה שוקעת במיתון דבר שימנע ממנה לבטח ב 2013 אך ספק רב בנוגע לתחילת השנה הבאה. מדד קייס שילר עלה ביוני ב 0.9% לעומת צפי ל 1.1% ובד בבד התחלות הבניה רשמו עליה נמוכה כמו גם צפי הקבלנים. התיקון החד מעלה מתבקש לאור ההתרסקות בשוק המגורים אך אנו כבר בשלב התייצבות המחירים וכעת אין אטרקטיביות תשואה בשוק זה = המשקיעים סיימו לדחוף השוק מעלה, ונותרו רק הרוכשים למגורים וזה כבר סיפור מורכב בהרבה.
אל מול כל אלה ממשיכה הנהירה של הציבור האמריקני לשוק, שבאה לידי ביטוי טוב מכל במדד אמון הצרכנים שזינק ל 81.5 ורשם שיא של שלוש שנים. הכלכלנים לאור האמור לעיל העריכו כי נתון אוגוסט דווקא ירד לרמת 78 אך אלו שכחו כי מדובר בביצה והתרנגולת – כשמשקיע נכנס למניה מייד שורה עליו אופטימיות קוסמית, ולכן ככל שיותר משקיעים אמריקנים נכנסים לשוק כך ניתן לצפות לעליה באמון המשקיעים גם אם אין לה על מה להתבסס. ברם, רכישה היא רכישה וכל עוד ברננקי לא דיבר ניתן להעריך כי הרמות לשבוע הקרוב יוותר 1620-1660 גם אם בתנודתיות גבוהה מהרגיל.

מניות ומגזרים
תיק האג"ח: חלל תקשורת י"א – שינוי המלצה ! החברה מצוינת ואין ספק שתשרת את החוב אך המח"מ הקצר (1.31) מעט בעייתי כעת, בטח במבט על התיק בכללותו, ולכן נעדיף לממש כעת ברווח של 2.3%.
תיק האג"ח": חלל תקשורת י"ב – המלצת קניה ! מהווה אלטרנטיבה ראויה למכירת י"א מצד המח"מ 4.05%; בטחונות יוצאי דופן (שלושה שעבודים קבועים שונים); והתשואה (אג"חים מקבילים נסחרים בריבית של כ 4% לעומת י"ב הנסחר בתשואה של 5.45%).

• ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי אסטרטגיית ספטמבר נפתחה תחת פורום אופציות. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
• במידה ולא תהיינה התפתחויות יוצאות דופן, בראשון הקרוב לא תפורסם סקירה בשל מיעוט ימי המסחר אלא עדכון יועלה בשרשור זה.
• חברי Zerosum - ברוכים הבאים וגלישה מהנה ופוריה.

שבוע טוב ומוצלח, ושנה טובה !