השבוע החולף היה בעיקרו רעש וצלצולים אך ללא שינוי משמעותי במדד, עת כולם ממתינים לחדשות מיוון. הערכנו כבר בסקירה האחרונה כי משאל העם הוא נקודה חשובה אך לא קריטית וכי דברים לא יסגרו גם לאחריו. כעת לאחר נצחון ברור של מחנה ה"לא" ברור כי דבר לא השתנה: היוונים שוב מתכנסים לשיחות, אף צד לא רוצה לשבור הכלים ואם יוון הגיעה קודם בעמדה מובילה כרגע מצבה טוב אף יותר ונתיחס לכך בהרחבה בהמשך.

בת"א לא התרגשו יותר מדי מהדרמה היוונית והתמקדו בעיקר בהגנות לשני הכיוונים שהובילו לעליה בסטית התקן. העצבנות בשוק מורגשת וללא ספק שוק האג"ח תורם את שלו לעניין אך שוב מדדי התלבונד ניצלים ברגע האחרון (ראלי באגח ארה"ב וגרמניה) ועולים מעל הרמה הקריטית. הקונרצני המקומי משלים תיקון משמעותי של 2-3% בפרק זמן של שבוע עם רציפות ירוקה משמעותית ומרגיע בכך פוטנציאל פאניקה ממשי. שבוע שעבר ציינו שהירידה מוגזמת ולאחריה העליה מוגזמת, וגם כעת עם כל הכבוד לשוק המקומי נדמה כי התשואות בממשלתי מתקנות מהר מדי ובאופן לא מוצדק לדברי הנגידה במקביל להעלאת הריבית בארה"ב.
עבור שחקני המעוף מדובר על חודש שקט למדי. סביבות 1640-1660 ממילא נחשבות פקיעה אופטימאלית וגם ירידה ל 1610 אינה כה נוראית. בימי ירידות רוכשים מניות בנקים בכדי להצטייד מבעוד מועד ואילו בעליות בעיקר מביטים מהצד. עבורנו העדיפות היא להמשך דשדוש ואף ירידה קלה אך הסטיה הורסת קלות. הערכתנו לרמת 1640 התאמתה הבוקר (שני) ולמרות העליה המהירה במעוף עודנו סבורים כי הספוט (1665) גבוה ויתוקן בהמשך השבוע / החודש. לא יקרה מצב זה? ברמת 1680 כבר תורגש התערבות בוטה במטרה לבלום המדד ובכלל זה תיקון חד באירופה נלקח בחשבון.

זה לא ממש מרגיע את הציבור שפועל באמוק בקרנות ובתעודות. הציבור פדה ביוני 4.3 מיליארד ₪ בתעודות הסל וסכום של כ 7 מיליארד ₪ בקרנות הנאמנות. אלו לא המניות שהדאיגו אלא הממשלתי והקונצרני, והמניות במקרה זה הן פשוט שבבים מהקרנות המעורבות. באופן כללי הציבור אינו ממהר לשוב כרגע לשוק והדבר ניכר בפדיונות גם בימי עליות, ומתבצר במספר מקלטים: מניות בנקים, קונצרני "חזק" וממשלתי לטווח ארוך. בטווח הקצר זה מהלך הגיוני אך בארוך תחת שאלת העלאת הריבית (מועד) ברור למדי כי זהו עודנו הפסד ריאלי ולכן לא ראינו עדין פאניקה אמיתית מהציבור. כזו בה הקונצרני יורד משמעותית מתחת לרמות אותן ציינו במקביל לקפיצה בתשואות גרמניה וארה"ב. זה לא יכול להתחיל ממהלך מקומי אך זה בהחלט יכול להציג תשואת חסר משמעותית עם התפתחות שכזו מעבר לים.

הדבר המעניין הוא שהמוסדיים נאלצים, גם בישראל וגם בארה"ב כפי שניוכח בהמשך, להיכנס להשקעות ספקולטיביות. בזמן שהציבור פדה נרשם שיא גיוסים בקונצרני של 31.5 מיליארד ₪. זהו סכום דמיוני שלא נראה דוגמתו מאז ערב משבר 2008 כש 45% מההנפקות בוצעו עם שיעבודים שליליים. אלו מספרים שמעידים שדבר לא נלמד מאז 2008 ומחדדים שוב את האפקט הבעייתי הקיים גם במשקיעים השקולים, המוסדיים, בפן הקונצרני. הם מצידם רוכשים בשל הצורך להיצמד לפוזיציה וועדות השקעה וכשנגמרו האגחים השפויים (ריאלית) אין ברירה אלא לעבור לבלתי מדורגים ולאחריהם לבלתי משועבדים. סביר להניח כי בכספם האישי לא היו נוהגים כך אך היות ומדובר בכספי פנסיה וגמל נוח למדי להתיחס לסכום ההשקעה הנמוך פר גוף כפקטור זניח על פני כדור שלג היכול להיווצר בשוק בתרחיש זינוק בתשואות ממשלתי מעבר לים.

כבכל שבוע גם בשבוע החולף רכש בנק ישראל דולרים, ונדמה כי הפעם אף מעבר לרגיל. הדיווח הרשמי הוא על 450 מיליון דולר אך מדי יום נוכחנו ברכישות "שוליות" של כעשרות מליונים ואם זה לא בנק ישראל אז אחד הזרים השתגע (לא סביר כלל וכלל). זה כמובן לא תורם דבר לשער הדולר מול השקל ואנו ממשיכים להיסחר בקורלציה מלאה מול היורו/דולר. רמת 1.10 משקפת אמון של המשקיעים ש"יהיה טוב" עם הסאגה היוונית. זה ניכר גם במניות ובחוזים אך קודם כל בחוסר ההתרגשות של היורו הנשען על מה בדיוק לא ברור. ההערכה היא כי היורו עודנו צפוי לרדת משמעותית לכיוון 1.08 כרמה ראשונה וזו הסיבה היחידה היכולה לתמוך בדולר (ועדין לא מעל 3.8. בדולר / שקל רמת 3.75-3.8 תוסיף להישאר עימנו גם בשבוע הקרוב מהטעם הפשוט שאיננו סבורים שתהא התפתחות כלשהי בגיזרה היוונית.

בשוק הסחורות הירידה הנוכחית מתבקשת על רקע החשש העולמי ואנו שוב נכנסים לעמדת רכישה של הזהב. רמת 1150 הינה רמת קניה עד 1200-1220 ולכן בהחלט יש מקום להכניס פקודה כבר כעת. להבדיל, הנפט למרות הירידה החדה במחירו טרם סיים המהלך השלילי כשאנו רואים שגם החוזים בחודשים העוקבים מגלמים מחיר נמוך יותר קרי המשך ירידה בטווח של ימים.

הסיפור האמיתי כרגע הוא כמובן אירופה וליתר דיוק יוון. משאל העם היה משאל אוירה שכל מטרתו לחזק את הממשלה היוונית ואת זאת הוא השיג לחלוטין. ציפראס יכול כעת להגיע לדיונים מחוזק, חסר חשש מבחירות בזק, ולכופף עוד את ידי הגרמנים. אפשר לגחך על כלכלת יוון כמה שרוצים אבל המדינה הקטנה עושה בית ספר אמיתי ליבשת כולה וזה עוד במצב בו המדינה לא מתפקדת בדגש על מגבלות הון ובנקים סגורים. זה לא יכול להימשך לנצח ולציפראס יש רק עוד שבוע לערך לפני החלטות באמת גורליות, ועדין הזרה אירופאית תחת נוסח מיליטנטי "חד-פעמי/אחרונה/להצלה" תתרחש בימים הקרובים. זה צפוי להרגיע במשהו את השווקים ליומיים הקרובים אך לא מעבר. כי יוון מבקשת תכנית חילוץ של 29 מיליארד יורו לשנתיים. האיחוד מדבר על חוב של 330 מיליארד יורו. זה לא הפרש שניתן לגשר עליו וברור לשני הצדדים כי מכאן לא מתקדמים לשום מקום. האיחוד בסה"כ צריך להחליט האם שווה לו לשרוף עוד 30 מיליארד יורו לטובת שקט של 4-6 חודשים. עשה כן, והבורסות יגיבו אך לא (!) ישובו לשיאים חדשים כי ברור לכולם כבר הגל הבא. לא יעשו כן, וזה בהחלט זמן טוב לא לעשות זאת על רקע הבורסות, הממשלתי והנתונים היציבים סה"כ, ואנו נקבל ירידה חדה בהרבה של 5-8%. הסיבה לכך פשוטה: האירופאים נהיו קצת ישראלים והם די משוכנעים שיהיה טוב. שפתרון ימצא בדקה ה 90 וקשה להאשים אותם. זו בדיוק המשקולת גם על ראשי האיחוד: ברור להם רף הציפיות ולכן גם פוטנציאל הנזק בתרחיש אכזבה. השווקים לא יפרצו מעלה כי ממילא הם מצפים לבשורה חיובית אך הדאונסייד בתרחיש יציאה של יוון מהאיחוד לא מגולם אפילות כדי מקצתו.
הימים הקריטיים השבוע הם חמישי ושישי. אז כבר יורגש המחנק הכספי ביוון והלחץ הגובר של המשקיעים. ללא תמורה משמעותית בסופ"ש הבורסות באירופה יצללו בתחילת השבוע ולכן ניתן להניח יציבות יחסית עד שלישי/רביעי ולאחריו עליה חדה במפלס הדאגה שתשפיע על הבורסות.

באסיה מדד שנחאי שכבר עסקנו בהרכבו הקזינואי הולך ומתרסק עם ירידה של 30% בשלושה שבועות. ציינו מפולת בפתח עוד ברמות השיא וזוהי רק ההתחלה – המדד, למרות תיקונים אלימים מעלה, צפוי לאבד 50% בסה"כ לכל הפחות (שווב, יש לזכור את ראלי ה 300% המהיר שלו) לפני שבכלל נוכל לדבר על תמחור מניות בו. בניגוד לעבר הפעם הבורסה יכולה להשפיע על כלכלת סין בשל מעורבות חסרת תקדים של הציבור ולכן הבנק המרכזי במדינה חסך בשבוע שעבר את הריבית ב 25 נקודות ל 4.85%. נזכיר כי הצמיחה בסין מצויה בשפל של 24 שנה ושבירת ה 7% זה עניין של זמן ולכן הסבלנות של הממשל מאוד קצרה ואנו צפויים לצעדים נוספים בשבועות הקרובים.

המקום היחיד שעוד מתנהל בשפיות יחסית הוא ארה"ב. כפי שציינו המדדים ישברו 2100 ואף יתרחקו (דבר שהתאמת) אך לא באאופן דרמטי ובתשואת יתר בולטת על אירופה ות"א. בסה"כ המשקיעים האמריקנים מוגנים מהסיפור האירופאי ולראיה קצב ההנפקות הראשוניות המוסיף להתגבר. מעל 110 הנפקות מתחילת הנה מתוכן 69 הנפקות ברבעון השני עם 13 מיליארד דולר סה"כ. לכאורה, סכום לא משמעותי במיוחד בפועל סכום דרמטי כי מי שגייס זו לא עליבאבא או חברות על אחרות אלא חברות שברובן המכריע (89%) חסרות הכנסות, ובמכפיל ממוצע של 48. קשה להתעלם ממצב שכזה ולא לקראו בועה אך שוב נציין כי הדברים אמורים בעיקר ביחס למניות הטכנולוגיה ולא למניות התעשייה השמרניות יותר. כל עוד אנו "רחוקים" מספטמבר, מועד העלאת הריבית, ושיעור האבטלה מוסיף להשתפר = המשקיעים יחרקו שיניים וישארו בשוק. כפי שציינו בעבר זה לא מספיק בשביל לדחוף מעלה את השווקים ואולי אף ירידה קלה לכיוון 2040-50 אך לא מעבר השבוע, ובפרט אם בסופו של יום ימצא פתרון לסיפור היווני (רלונטי רק ברמת הסנטימנט הרגעי).

מניות ומגזרים
זהב – המלצת קניה מותנית ! כאמור בסקירה נמתין למתכת ברמת 1150 ולא דולר יותר. במידה ויתפס נעדכן כאן ובתיק האתר. במידה והנפט יצלול נבחן רכישה אך זאת עוד רחוק יחסית (51-52$).

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !