השבוע החולף היה בהמשך סימן הזליגה מטה, וכפי שצפינו ללא דרמה מיוחדת אך בתנועה חד-משמעית בכיוונה. כשוול סטריט מתקשה להתקדם המעוף נסוג וזוהי כבר אקסיומה בשוק אלא שבכל זאת השבוע החולף היה מאוד לא אופייני: הקרנות התקשו לגייס והציגו תנודתיות עם מה שנדמה כהתחלת גל שלילי ולכל הפחות סיום הגיוסים בתעודות ובקרנות. רבים בציבור "שוכנעו" ע"י יועצי הבנקים להצטרף לראלי סוף שנה (הגדיל עשות פועלים עם מבצע עמלות חסר תקדים) וכעת משהמדד אינו מתקדם יוצאת הרוח מהמפרשים ועימה יוצא הציבור מהשוק.

מבחינת המוסדיים אין בכך הפתעה. בשבועיים הראשונים לחודש קטנה החשיפה המנייתית בעוד מחצית האחוז. כ 0.3% בממוצע עבר לחשיפה מנייתי בחו"ל והיתר נכנס בעיקר לקרנות ממשלתיות. למי שסבור כי מדובר בשברי האחוז נבהר כי מחצית האחוז שוות ערך ל 800 מליון ₪ ולכן עד כמה שהציבור צמא לתשואה בינתיים המוסדיים בולמים העניין.

מי שאינו פעיל בינתיים אלו שחקני המעוף. הכותבים הניחו פקיעה סביבות 1430-40 והתכווננו לכך והיות ואין כל צורך בהתערבות יש מלוא נכס הבסיס. אנו ניכנס לפעולה רק בתרחיש 1460 ומעלה אלא שבינתיים הסטיה הנמוכה מובילה לפרמיה כה עלובה עד כי אין אף כדאיות בקידום פוזיציות. הוסיפו לכך העובדה כי אפקט לונג סקוויז התבטל לאחר שכותבי השבועיות העבירו המסה לחודשי וקיבלנו צפי להמשך מתון יחסית גם אם בסימן שלילי.

בצד המאקרו הנתונים האחרונים מלמדים על שנה שלישית ברציפות של דיפלציה וכשלון מוחלט של בנק ישראל בפן המוניטרי. רכישות דולרים הם עניין נקודתי ולא רלונטי ואילו בהגדרת התפקיד הספציפית כשלה הנגידה פעם נוספת. זה לא מפריע לבנק ישראל לחזות שוב כי יצליח לעמוד ביעד אינפלציה של 1-3% אבל לא זה החשוב. יש לבחון הכיצד נוצרת בועת הלוואות (ע"ע סקירה שנתית), תחושת עושר כללית ואילו הנתונים מציגים תמונת מצב שונה בתכלית. אם נקזז את נתוני הנדלן נקבל צניחה תלת שנתית שמאותתת כי הריבית הנמוכה הכניסה את המשק לסחרור מסוכן. זה לא רק משכנתאות ורכבים אלא היכולת של כל ישראלי ללוות כרגע עשרות אלפי ₪ בלחיצת כפתור ובריבית אטרקטיבית. ניתן היה לצפות, והרי זו המקבילה המקומית להקלה הכמותית של ברננקי, כי יותר כסף יוביל ליותר צריכה ולאינפלציה. בפועל המצב הוא הפוך ולכן הכל מתחיל ונגמר בשוק הנדל"ן – היה וזה ירשום ירידה של 5-10% (להערכתנו יותר) די בכך פשוט לרסק את שוק האשראי המקומי ולשלוח את המשק לדיפלציה אמיתית. בפן החיובי זה מונע העלאת הריבית ב 2017 בצד השלילי הכלכלה הריאלית פשוט תאט את השוק המקומי גם כך מפרכס במקום ומציג חוסר אטרקטיביות משוועת עם המלצה חד-משמעית שלנו בשלוש השנים האחרונות: השקעות בבורסות רק מעבר לים עם עדיפות לניו יורק.

בשוק המט"ח רכשה הנגידה ורכשה שוב ושוב דולרים והנה שבנו ל 3.82. כוסות רוח ולמרות עליה קלה הצפויה לכיוון 3.84 בשל לחץ נקודתי בשווקי ההון (ברקזיט ורגיעה בוול סטריט) המטבע צפוי לשוב ל 3.82.
מי שדווקא הפתיע רבים הוא היורו שרשם תנועה חדה מעלה הן מול הדולר והן מול השקל. בסקירה השנתית ציינו כי מספידים את המטבע מוקדם מדי ובטח שיחס 1 עודנו רחוק והנה אכן היורו רושם התאוששות מוצדקת. למרות החשש החוזר מהשפעות הברקזיט אין בכך ממש ורמת 1.075 היא היעד.
בשוק הסחורות הזהב ביצע המהלך לו ציפינו וחצה את רף 1200 $/אונקיה. זה נחמד אבל היעד עודנו רחוק וניצב על לכל הפחות 1250 ולכן פוזיצית הלונג בעינה עומדת. הנפט רשם ירידה קלה אך מאחר ולא שבר את 50 $/חבית גם כאן אין שינוי הערכה ופוזיצית השורט בעינה עומדת.

באירופה תשומת הלב בימים האחרונים נתונה לברקזיט ואם לשפוט עפ"י הצניחה של הליש"ט דרמה של ממש מחכה מעבר לפינה. רמת 1.22 המהווה תמיכה קריטת נשברה וכעת נזרקות הערכות לאויר עד כדי 1.15. כל זאת מתרחש לאחר שתריזה מיי הבהירה כי עזיבת האיחוד משמעה עזיבת האיחוד או כלשונה "אנחנו עוזבים את הכל" מה שתפס את המשקיעים מופתעים. זוהי סערה בכוס מיים וכמה שיעזבו הכל ובהקדם כך יטב לשוק הבריטי. אין מה לסחור כעת נגד המגמה ואין אנו מעריכים היפוך קרוב בסנטימנט ועדין אם הברקזיט שתפס את כולם עם המכנסים מטה ריסק השוק ותוקן תוך שבועיים על מה ולמה המהומה. לא מכאן תיפתח הרעה לשווקים ולכן ניתן להעריך כי מול השקל רמת 4.55 היא כבר הזדמנות קניה לטווח קצר עם תיקון שהוא בעיקרו עניין של זמן.

בארה"ב ראינו השבוע היסוס רב במסחר וחוסר עניין לא אופייני לינואר. אפקט ינואר אינו מתקיים בין השאר מאחר ודצמבר היה סוער ומייד לאחר הבחירות ועדין המחזורים בעליה נמוכים; סגירה יומית עקבית רחוקה מגבוה יומי; גיוסי קרנות עם שיא של מספר חודשים לא מצליח לדחוף מעלה ועוד גורמים. מנגד, הויקס סביב 12% הוא בדיחה שמבהירה כי ירידה כן אבל מתונה ביותר ואפילו טרם תיקון טכני. אם לדבר במספרים אז סביבות 2250 אפשרי השבוע ב s&p אבל לא הרבה מעבר כשכל הפוקוס הוא לרף 20 אלף הנקודות בדאו. להערכתנו רף זה לא יפרץ ומנגד לא תהא תנועה אלימה מטה לפחות עד 20.1 הוא מועד ההשבעה של טראמפ. המשקיעים ממתינים לבחון כיצד יתנהל הנשיא החדש ומה הוא "יבטיח" או "יאיים" לטובת ועל וול סטריט. זה כמובן המתנת תעתועים אבל כל החודשיים האחרונים נדמים כאגדה ולכן המשקיעים מצטרפים לאי-בחירת כיוון ואינם צפויים לפעול בנחרצות טרם תאריך זה.

מניות ומגזרים
אפריקה – סגירת פוזיציית שורט ! זה לא שאנו סבורים כי המניה לא שווה כיום 0 . המניה שווה 0 ואין כל סיבה לרכוש אותה אלא שהכניסה של בן משה לסיפור משנה עבור סוחרי היום ומשקיעים שאינם מבינים את התמונה ומכניסה אלמנט של מומנטום חיובי. ראינו את זה בדסק"ש (ואיך זה נגמר) וברבוע כחול (ואיך זה מתדרדר) ולכן ניתן יהיה לשוב לשורט ברמת מחירים גבוהה יותר בטח לאור תשואה של 93% על הנייר.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי הערכה.

שבוע טוב ומוצלח !