[quote=ron555]אלון היי

בתגובות שלך לנייר זה אתה חוזר ומדגיש שבעתיד יהיה הסדר
אני חושב שלאחר שתשובה ניסה לבצע הסדר בדלק נדלן וחטף מהשוק מקלחת צוננים יהיה קשה לבן דוב להציע הסדר כלשהוא גם בטאו
בעיקר בשל האזקות שלו בסקיילקס/סאני(פרטנר)
אני חושב שציבורית יש לו בעיה קשה עם זה ולכן הוא יצמצם את החוב באמצעות רכישה זולה שלו בדיוק כפי שהוא עושה כעת ולא יציע הסדר.

היכן אני טועה?אם בכלל

תשובה לא ניסה לעשות הסדר, הוא ביקש לעשות רכישה חוזרת במחיר נמוך מעוד מהמחיר החוב המקורי (למרות שהוא היה גבוה ממחיר השוק).

כמו כן אני לא מדבר על פירוק, הסדר בשלב כולשהו יהיה הכרחי לדעתי ללא השקעה נוספת משמעותית של בן דב.

הצעת הסדר כזו יכולה להתקבל דווקא בחיוב - לדוגמה המרת החוב של הבעלים למניות ואופציות (הוא מחזיק אישית יותר מ-100 מליון ערך נקוב), מחיקת החוב לחברות בנות, תשלום כולשהו, המרת החוב לחוב חדש בפריסה טובה יותר (אולי עם בטחונות כולשהם בעקבות השקעה מחדש של הבעלים בחברה), נתינת אופצית המרה וריבית קופון מעט גבוה יותר (איחוד הסדרות ב" ן-ג", כאשר ל-א" יש בטחונות ולכן הם יהיו בחוץ).

כמובן שהאופציה השנייה היא כפי שאתה מתאר אותה ואכן נראה כי קיימת סבירות טובה כי אכן יצליח להמשיך לרכוש מספיק מהחוב בשביל להפשר זאת.

מה שאני אומר זה שלא בהכרח יהיה הסדר, אך גם במקרה של הסדר המשקיע לא יצא מופסד לאורך זמן! וגם אם תיהיה יציאה להסדר, זה יהיה רק ב(סוף)- 2011 או אף 2012 ולא קודם לכן, לפחות לדעתי...

אלון - כמה לדעתך אמור להיות שווה אגח ב בתרחיש הגרוע ביותר
? במילים אחרות אני שואל כמה אני יכול להפסיד עוד במידה ואני קונה את האגח במחירו הנוכחי בשוק?
מטרת השאלה היא ע"מ לדעת איזה סכום כספי להשקיע בנייר.

השאלה שלך קצת מסובכת לחישוב שכן מאז הדוחות האחרונים נעשו שינויים רבים בנכסי החברה.

אך גם בקיזוז/ויתור החוב ע"י חברות הבנות והבעלים (מה שאין חובה אמיתית) עדיין הנכסים שעומדים מאחורי החוב אינם מספיקים לתשלום החוב אפילו בערכו הנוכחי!

מרבית הנכסים שיש בידי החברה נמצאים בעדיפות מול אג"ח א" (ולכן מחירו הגבוה). כך שבסופו של דבר נכסי החברה במצב רגיל לא יוכלו לכסות את החוב במלואו (לדעתי ובחישוב גס בלבד).

כמו שאמרתי בתחילת הדרך, השקעה זו אינה חסרת סיכון לחלוטין (בניגוד להשקעות דומות מהעבר) - ולכן לא ניתן לשים בה אחוז גדול מהתיק, מעבר לכך אני לא ממליץ לשים בה גם סכום גבוה כי במקרה שתרצה לצאת לא תוכל לעשות זאת בזמן סחירות נורמלית (בקיזוז רכישות החברה הסחירות בנייר די נמוכה (ויש לקחת בחשבון שלא תיהיה לבד).

האם קרו בעבר סיטואציות
בהם מומשו כל נכסי החברה
ונשאר רק חוב שנפרס בהסדר?

במצב כזה יהיה זול יותר לסגור את
החברה ורק לשלם את יתרת החוב
בפריסה לאורך זמן.
אבל לא נראה לי סביר שבעלי המניות
יאשרו דבר כזה, הם רק יפסידו
ומן הסתם הם גם יתנגדו למכירת כל
נכסי החברה.

יש איזה החזקה של טאו שאפשר לבנות
עליה שתציף ערך עם שיפור המצב בשווקים?

כמה כסף חסר בהערכה גסה בניטרול ההחזקות של בן דב וטאו?

כמובן שיש חברות שהגיעו למצב של פירוק והיה חסר בהן נכסים...

במקרה כזה החוב לא נפרס, החברה נמסרת לבעלי החוב, בשביל לפרוס חוב צריך שיהיה איזשהו ערך אמיתי בעתיד שיהיה שווה את המשך ההחזקה וההשקעה ע"י הבעלים.

אם סוגרים את החברה אין חובה לסלק את יתרת החוב - לכן קוראים לזה "ערבון מוגבל". כאשר חברה מגיע למצב של ערך שלילי ללא אופק, הסיבה היחידה של בעלים לתמוך בה זה שמו הטוב ולא יותר מכך.

המשך החזקה של חברה ללא נכסים וערך שלילי, תוך כדאי כיסוי החוב, המשמעות - הכסף צריך להגיע מכיס של מישהו...

לטאו עדיין יש נכסים למרות שהם פוחתים עם הזמן. חשוב לזכור כי זו חברת החזקות, כלומר משקיע בעיקר בניירות ערך (מניות) ולכן כמובן שיכול להיות שיפור, אך בשביל לכסות את החוב הניירות האילו נמכרים או מוחלפים כנגד החוב ולכן הפוטנציאל לשיקום קטן.

כמו שאמרתי - המטרה היא לא להגיע לתשלום, אלא להגיע לתשלום חלקי (שכמעט מובטח וודאי) עבור הסדרות האחרות ולמכור בסמיכות למועד זה, בין אם ברווח ובין אם בהפסד...

לטווח ארוך מעט יותר - המחשבה צריכה להיות כי בן דב יכניס את היד לכיס ויזרים כסף לחברה. בהחלט אופציה שקיימת וייתכן כי אז אפילו ישולם החוב במלואו,אך כרגע לא הייתי מעריך כי הסיכוי לכך הוא 100% ולכן אני חוזר ומדגיש כל פעם - כי מדובר בהשקעה עם סיכון מסויים (לצד פוטנציאל גדול).