בעידן שבו הגיאופוליטיקה תופסת את מרכז הבמה, התנודות הסיסמיות של פעילות המטבעות היציבים (Stablecoins) חולפות לרוב מתחת לרדאר. מטבעות יציבים נמצאים בצומת מרתקת בין פיננסים לטכנולוגיה, ומבטיחים את המהירות והיכולת התכנותית של מטבעות קריפטוגרפיים עם יציבות המחירים של כסף מסורתי. מה שהחל ככלי סליקה נישתי עבור שווקי הקריפטו, נידון כעת כמערכת מוניטרית מקבילה – עם השלכות מרחיקות לכת על בנקים, יצירת אשראי ויציבות פיננסית. מטבעות יציבים הם למעשה אסימונים דיגיטליים שנועדו לשמור על ערך יציב, בדרך כלל צמודים למטבע פיאט כמו הדולר האמריקאי. קיימים מספר סוגים, אך מטבעות יציבים המגובים בפיאט שולטים בשוק, ומהווים כ-90% מהשימוש. שניים מהדוגמאות הנפוצות ביותר הם USDC (Circle) ו-USDT (Tether). שניהם מגובים בעתודות, אך הרכב העתודות הללו משתנה. מטבעות יציבים הופכים לשחקנים מרכזיים בשוק האוצר, כאשר Tether הוא כעת המחזיק ה-17 בגודלו של אגרות חוב ממשלתיות בעולם. אם כבר אפשר לשלם בכרטיס בנק, האם זה משנה אם הסליקה אורכת יומיים במקום באופן מיידי? עבור רוב הצרכנים, היתרונות של מטבעות יציבים נראים מצומצמים בהשוואה לשירותי בנקאות דיגיטלית קיימים, אך יש הבדל בולט אחד: ריבית.

חוק ה-GENIUS, שעליו הכריז דונלד טראמפ כי הוא נקרא על שמו, נחתם כחוק ביולי 2025 ויצר מסגרת פדרלית למטבעות יציבים. מטרתו היא לספק בהירות רגולטורית, הגנת צרכנים ופיקוח. באופן מכריע, החוק אוסר על מנפיקי מטבעות יציבים לשלם ריבית ישירות למחזיקים, ובכך להבטיח שהם יתנהגו כמו מזומן ולא כמו מוצרי השקעה. עם זאת, פלטפורמות צד שלישי, כגון Coinbase או Binance עדיין יכולות להעביר תשואה למשתמשים. כלומר, הריבית שמרוויחה Circle או Tether מהחזקת העתודות נושאות הריבית מועברת לבורסות, אשר לאחר מכן מעבירות למחזיקי המטבעות היציבים בתהליך הנקרא 'הימור' (staking). חשוב לציין כי תשלומים אלו אינם מובטחים ואינם מובנים דיים, מה שכנראה הגביל את האימוץ. מקרי השימוש העיקריים המניעים את האימוץ הם תשלומים וסליקה: מטבעות יציבים מאפשרים סליקה כמעט מיידית, 24/7 מבלי להסתמך על רשתות בנקאות מקבילות. עבור תשלומים חוצי גבולות, זה יכול להיות זול ומהיר בהרבה מ-SWIFT. עלויות העברה גלובליות עומדות בממוצע על כ-6.5% לעסקה על זרימות של כ-900 מיליארד דולר. מטבעות יציבים יכולים לקצץ את זה קרוב לאפס. אין זה מפתיע ש-Western Union בוחנת מטבע יציב משלה, שכן המודל העסקי שלה עומד בפני שיבוש. תשתית שוק מטבעות קריפטוגרפיים: יקום המטבעות הקריפטוגרפיים הלך מחיל אל חיל (פחות לאחרונה). מטבעות יציבים משמשים כמטבע הבסיס של המערכת האקולוגית הקריפטוגרפית, ומאפשרים לסוחרים לעבור פנימה והחוצה מנכסי סיכון מבלי לגעת במערכת הבנקאית. שילוב פיננסי: במדינות עם מערכות בנקאיות חלשות או אינפלציה גבוהה, מטבעות יציבים צמודי דולר מציעים מאגר ערך יציב מבלי לדרוש חשבון בנק. עם הדולר האמריקאי כמטבע הרזרבה העולמי, קל לדמיין אימוץ בדרום אמריקה ובאפריקה. שווקים אסייתיים עשויים לנטות הן למטבעות מגובים בדולר והן למטבעות מגובים ביואן. שילוב פיננסי יכול לחתוך לשני הכיוונים, שכן הוא עשוי להאיץ בריחת הון ממדינות מתפתחות ולתעל מימון נוסף לשוקי החוב של ארה"ב.

בנקים מסתמכים על פיקדונות כדי לממן הלוואות. מטבעות יציבים משבשים זאת בשלוש דרכים: תיווך פיקדונות: אם משקי בית וחברות מחזיקים במטבעות יציבים במקום פיקדונות בנקאיים, בנקים מאבדים מקור מימון זול ויציב. צמצום יצירת אשראי: עתודות מטבעות יציבים מושקעות בדרך כלל באגרות חוב ממשלתיות, רפו הפוך ומזומנים בבנקים מרכזיים. זה מעביר כסף מהלוואות פרטיות למימון ממשלתי. עבור ארה"ב, זה נוח בהתחשב במלאי החוב שלה בסך 38 טריליון דולר, כאשר 40-45% צריכים גלגול מחדש ב-18 החודשים הבאים. סיכון פרו-מחזורי: במשבר, מפקידים עשויים להסתער על מטבעות יציבים הנתפסים כבטוחים יותר, ולהגביר את הלחץ על מימון הבנקים ולהפוך את הריצות לבנקים לסבירות יותר. שוק המטבעות היציבים הוא כיום בגודל של 300 מיליארד דולר, עם תחזיות צמיחה שוריות של 4 טריליון דולר עד 2030. אם צמיחה זו תתממש, היא כנראה תבוא על חשבון פיקדונות הבנקים ולא ממקורות חיצוניים חדשים. זו בעיה עבור הבנקים, ולא יהיה זה מפתיע שחקיקת קריפטו אחרונה נעצרה ממש בשבוע שעבר על רקע שתדלנות של תעשיית הבנקאות נגד תשלומי ריבית על מטבעות יציבים. מטבעות יציבים אינם בהכרח זרז להרחבה, אלא דאגה נוספת למגזר שמרווחי האשראי שלו נסחרים בשפל של כל הזמנים.

לסיכום, עבור צרכנים יומיומיים, מטבעות יציבים מציעים מעט מעבר למה שחשבונות בנק כבר מספקים. עבור בנקים והכלכלה, הסיכונים גבוהים בהרבה. אם מטבעות יציבים יבטלו את תיווך הבנקים, עלויות ההלוואות יעלו, זמינות האשראי תצטמצם והצמיחה תאט, אלא אם כן ערוצי אשראי חלופיים יגדלו במהירות. ממשלת ארה"ב תברך על הביקוש הנוסף לחוב לטווח קצר, אך העלות עלולה להיות עיצוב מחדש מהותי של המערכת הבנקאית. לדוגמה, ניקח את מקרהו של בנק אזורי קטן בארה"ב, אשר התמחה בהלוואות לעסקים קטנים. אם לקוחות רבים של הבנק יעבירו את פיקדונותיהם למטבעות יציבים, הבנק יאבד מקור מימון זול ויציב. כתוצאה מכך, הבנק יצטרך להעלות את הריבית על ההלוואות שהוא מציע, מה שיקשה על עסקים קטנים לקבל אשראי. בנוסף, הבנק עשוי לצמצם את היקף ההלוואות שהוא מעניק, מה שיפגע עוד יותר בצמיחה הכלכלית. תרחיש זה ממחיש את הסיכון הפוטנציאלי שמטבעות יציבים עלולים להוות למערכת הבנקאית ולכלכלה בכללותה. עם זאת, חשוב לציין כי מטבעות יציבים יכולים גם להביא תועלת לכלכלה. לדוגמה, הם יכולים להקל על תשלומים חוצי גבולות ולסייע בהכללה פיננסית של אוכלוסיות מוחלשות. לכן, חשוב למצוא איזון בין הרגולציה של מטבעות יציבים לבין טיפוח החדשנות בתחום זה.