הנוף המשתנה של אג"ח קטסטרופה: אתגרים והזדמנויותבשנת 2023, אסטרטגיית קרנות הגידור הטובה ביותר הייתה קשורה בניירות ערך המקושרים לביטוח, בעיקר אג"ח קטסטרופה. אלה הפכו למגנט עבור משקיעים מיינסטרים, אך מודלי הסיכון שעליהם הם נשענים הופכים קשים יותר לפיצוח. אג"ח קטסטרופה משמשות את תעשיית הביטוח כדי להגן על עצמה מפני הפסדים גדולים מכדי לכסות. הסיכון מועבר למשקיעים שמפסידים כסף אם פוגעת קטסטרופה מוגדרת מראש, ומרוויחים תשואות גדולות אם לא. קרנות כמו פרמאט קפיטל מנג'מנט וטנאקס קפיטל רשמו את התשואות הגדולות ביותר שלהן אי פעם.אבל חישוב הסיכון הקטסטרופלי מורכב בהרבה מבעבר. יש ריכוז גדל והולך של נכסים באזורים המועדים לסופות, שריפות והצפות תכופות יותר. כל אירוע בנפרד פחות אינטנסיבי מרעידת אדמה או הוריקן גדולים. עם זאת, במצטבר, הפסדים כאלה יכולים להיות גדולים בהרבה, ויש לכך השלכות גדולות על המספרים הגדלים של משקיעים שמוסיפים חשיפה לאג"ח קטסטרופה. באופן מסורתי, אג"ח קטסטרופה שימשו כדי להגן על מבטחים מפני הפסדים הקשורים לאסונות טבע המתרחשים פעם בדור. אבל בשנה שעברה, הסיכונים העיקריים האלה היוו רק 14% מההפסדים העולמיים, על פי הברוקר Aon Plc. בינתיים, קטגוריה המכונה סיכונים משניים "עקפה את העלויות המצטברות שלהם במאה ה-21 בפער גדול."סיכונים משניים כאלה – בעיקר בצורה של סופות רעמים הרסניות – לא נלכדים בעקביות על ידי מודלים שנועדו למדוד את הסיכון של אג"ח קטסטרופה, על פי מנהלי קרנות המנטרים את הפיתוח. "אנו רואים שמודלים מסוימים לא מתמחרים כראוי את הסיכונים הללו", אמר אטיין שוורץ, ראש ניהול ההשקעות בטוולב קפיטל, שמחזיקה ב-3.7 מיליארד דולר של אג"ח קטסטרופה. למעשה, הוא אומר "ההפסד הצפוי על הנייר נמוך בהרבה ממה שאנחנו חושבים שהוא באמת."כיום, כ-40% מאג"ח קטסטרופה מיועדות להפסדים מצטברים שמצטברים במהלך שנה אחת, שם המשקיעים צפויים להרגיש את ההשלכות של סיכונים משניים. שאר השוק קשור להפסדים הנובעים מאסונות חד פעמיים כמו הוריקן גדול, על פי ארטמיס, שעוקבת אחר שוק ה-ILS. גלובלית, השוק הכולל של ניירות ערך המקושרים לביטוח הגיע לכ-100 מיליארד דולר בסוף הרבעון השלישי, מעריכה Aon. הנפקת אג"ח קטסטרופה בלבד הגיעה לשיא של כל הזמנים של יותר מ-16 מיליארד דולר בשנת 2023, כולל עסקאות שאינן נכסים ועסקאות פרטיות, מה שהביא את השוק הכולל של ניירות הערך ל-45 מיליארד דולר, על פי ארטמיס. לאחר שהניבו תשואות של כ-20% בשנה שעברה, אג"ח קטסטרופה מושכות כעת משקיעים רבים שהיו נמנעים מהימור בסיכון גבוה שכזה.

הסתגלות לאקלים משתנה: אסטרטגיות השקעה באג"ח קטסטרופהמשקיעים שהיו בשוק קצת יותר זמן, בינתיים, נעשים יותר מבחינים ומתרחקים מאג"ח החשופות לסיכונים משניים, על פי אנדרה רזים, שותף ומנהל תיקים במאן AHL, יחידה של Man Group Plc, שהיא מנהלת קרנות הגידור הנסחרת בציבור הגדולה בעולם. "במהלך השנים האחרונות, הייתה נטייה בשוק לעבר עסקאות נוספות המתרחשות", כלומר אלה שבהן פרופיל הסיכון קשור לאירוע קטסטרופלי בודד, אמר רזים. וזה "בדיוק בגלל הדאגה הזו לגבי סיכונים משניים", הוא אמר.Elementum Advisors, שהשקיעה כ-2 מיליארד דולר באג"ח קטסטרופה, נמנעת גם היא מאג"ח החשופות לאסונות טבע בינוניים. "אנחנו לא רואים הרבה תועלת לתיקים שלנו בהוספת סיכונים משניים", אמר ג'ון דה-קארו, מייסד שותף ומנהל תיקים בכיר ב-Elementum שבסיסה בשיקגו. "יש הרבה יותר משתנים ואלמנט של אקראיות." ארטמיס מעריכה כי הנתח הנוכחי של 40% לאג"ח הפסד מצטבר ירד מיותר מ-50% עד לאחרונה באמצע 2021.בינתיים, סיכונים משניים צוברים חשיבות במדעי האקלים. מאמר שפורסם על ידי המכון למנהיגות בת קיימא של אוניברסיטת קיימברידג' ציין כי "הפסדי סיכון משניים עולים הם הקנריות במכרה הפחם בכל הנוגע להשפעות הכלכליות המשבשות הנגרמות על ידי שינויי אקלים." קארן קלארק, שמדגמנת אסונות טבע כבר יותר משלושה עשורים, אומרת שחלק ניכר מהמיקוד שלה בימינו הוא בניסיון לשכלל מודלים לסיכונים משניים כמו שיטפונות, שריפות בר ושריפות סערה חמורות."שינויי האקלים לא משפיעים על הזנב – האירוע של 1 ל-100 שנה – כמעט כמו שהוא מגדיל את ההפסדים של 1 ל-10 שנים, 1 ל-20 שנה ו-1 ל-30 שנה", אמרה קלארק. במקביל, יותר תשתית ובתים יושבים בנתיב של אסונות בגודל בינוני, מה שמוסיף לפוטנציאל להפסדים, על פי פול שולץ, מנכ"ל Aon Securities, יחידה של Aon. סיכונים משניים בצורה של סופות רעמים חמורות גרמו ל-133 מיליארד דולר של הפסדים מבוטחים בין 2018 ל-2022, עלייה של 90% מחמש השנים הקודמות, על פי Swiss Re. המבטח ביקש להפנות את תשומת הלב לסכנה כבר בשנת 2019 במאמר שכותרתו "סיכונים משניים – לא כל כך משניים."חלק מהאתגר במודלים לאירועי מזג אוויר כאלה הוא היעדר נתונים היסטוריים. שלא כמו המודלים להוריקן בפלורידה או לרעידת אדמה בקליפורניה, הבנויים על מאה וחצי של נתונים ואלגוריתמים מתוחכמים יותר ויותר, הערכות הפסד לטורנדו או שריפת יער פחות אמינות. הערכת הסיכונים נעשית גם רופפת כאשר סיכונים משניים, כמו שריפת יער, משולבים עם סיכוני שיא, כמו הוריקן. הסיבה לכך היא שהאי ודאות הנוספת של שריפת יער עשויה שלא להילכד בהסתברות ההפסד של אג"ח הקטסטרופה. "כאשר יש אג"ח קטסטרופה המכסות את כל הסכנות הטבעיות עם הפסד צפוי בתוך 1% ומרווח הנפקה דו ספרתי אמצעי, פעמוני אזעקה צריכים להתחיל לצלצל", על פי דו"ח עדכני של מרקו דלה ג'קומה, מנהל תיקים בטנאקס, וטובי פוג, אנליסט שעובד גם הוא בקרן הגידור הלונדונית. התוצאה היא שלא ברור מה המשמעות של הדפוס המשתנה של סכנות טבע לשוק אג"ח הקטסטרופה. "קיים סיכון שמגמות הפסד של סיכון משני עלולות להרתיע הון חדש מלהיכנס לשוק", כתבו פוג'ה ודלה ג'קומה מטנאקס. וזה גם עשוי "לגרום למשקיעים קיימים להעריך מחדש את מחויבותם לאג"ח קטסטרופה", הם הוסיפו.